圖片來源：視覺中國(guó)

藍(lán)鯨新聞5月6日訊（記者 敖玉連）一級(jí)大基金集體踏空泡泡瑪特后，二級(jí)其實(shí)也沒幾個(gè)基金經(jīng)理抓住了暴漲。

兩年半的時(shí)間，泡泡瑪特（9992.HK）股價(jià)翻了20倍：從2022年10月28日的9.8港元/股，漲到2025年5月6日的195港元/股，市值超過2600億港元，妥妥的“新消費(fèi)第一股”。

不過，黎明前蟄伏的基金太少，高光時(shí)簇?fù)淼幕鹛唷?023年底，股價(jià)20港元，15只基金重倉(cāng)；2025年一季度末，股價(jià)153港元，207只基金重倉(cāng)。

加入港股通四年來，重倉(cāng)基金數(shù)量和泡泡瑪特股價(jià)走勢(shì)同頻，公募追漲殺跌趨勢(shì)明顯。

“上市之后，我們發(fā)現(xiàn)二級(jí)市場(chǎng)的投資人也這樣，樂觀的時(shí)候大家盲目樂觀，悲觀的時(shí)候盲目悲觀。”泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧在《因?yàn)楠?dú)特》一書中如此感嘆。

找賣方研究員“代購(gòu)”，基金經(jīng)理也在搶Labubu

全球都在搶Labubu，包括看消費(fèi)的基金經(jīng)理。

“我也買了一些Labubu，其實(shí)自己買不到，店里也有擺設(shè)，但不給買。得通過賣方研究員等特殊渠道才買到。”一位長(zhǎng)期重倉(cāng)泡泡瑪特的基金經(jīng)理稱，在備受質(zhì)疑時(shí)買入股票，如今終于得到回報(bào)。

4月底，泡泡瑪特Labubu3.0限量版盲盒在美國(guó)發(fā)售，一娃難求。泡泡瑪特APP一度登頂美國(guó)App Store購(gòu)物榜的下載榜首。據(jù)長(zhǎng)江證券，近30日內(nèi)Labubu 3.0 隱藏款“本我”國(guó)內(nèi)二手價(jià)平均近1200 元（原價(jià)99 元，溢價(jià)超10 倍），成交1500+個(gè)。

這是繼Molly之后，泡泡瑪特又一個(gè)現(xiàn)象級(jí)IP。

制造IP，是泡泡瑪特的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也是資本市場(chǎng)的擔(dān)憂所在。泡泡瑪特最大的功臣是Molly，公司上市前Molly相關(guān)產(chǎn)品的銷售額一度接近九成，但單一IP能否延續(xù)？不能延續(xù)那如何持續(xù)制造IP？

2024年的財(cái)報(bào)顯示，泡泡瑪特正擺脫“Molly依賴癥”，公司的四大IP營(yíng)收都超過了10億元。Labubu所屬的The Monsters，營(yíng)收30.41億元，占公司總營(yíng)收23%；常青樹Molly營(yíng)收20.93億元，占總營(yíng)收16%；Skullpanda營(yíng)收13.08億元；Crybaby營(yíng)收11.65億元。

泡泡瑪特的另一關(guān)鍵詞是出海。“有同事開玩笑說，我現(xiàn)在去泰國(guó)受歡迎的程度，就像喬布斯當(dāng)年來中國(guó)一樣……我相信我們是中國(guó)少有的真正意義上走出去的品牌。”2024年下，泡泡瑪特的創(chuàng)始人王寧在一場(chǎng)分享中提到。

財(cái)報(bào)顯示，2024年泡泡瑪特的海外營(yíng)收達(dá)50.7億元，同比增長(zhǎng)375.2%，占總營(yíng)收38.9%。海外市場(chǎng)中，東南亞市場(chǎng)是大頭，營(yíng)收占比47%。其次是東亞（含港澳臺(tái)）、北美、歐洲，占比分別是27.4%、14.3%、10.9%。一季度，泡泡瑪特的海外收益同比增長(zhǎng)475%-480%。

一位消費(fèi)基金經(jīng)理向記者展望，泡泡瑪特的出海邏輯已經(jīng)得到驗(yàn)證，未來營(yíng)收中國(guó)大陸占1/3，北美占1/3，非北美占1/3，利潤(rùn)空間會(huì)超過100億。

大量籌碼在底部割肉

泡泡瑪特這只股票，其實(shí)不少知名基金經(jīng)理都曾重倉(cāng)過，但賺錢的不多。

2020年12月，泡泡瑪特在港股上市，發(fā)行價(jià)38港元/股。短暫漲了兩個(gè)月，股價(jià)一度突破100港元，隨后就開始了為期一年半的大跌，2022年10月每股跌至9.8港元。此后又開始了為期一年半，在20元港幣附近橫盤震蕩。直到2024年2月才開始大漲，至今股價(jià)翻了10倍。

前三年要么暴跌要么震蕩，股價(jià)整體呈“U字形”，要在泡泡瑪特身上賺錢，并不容易，多數(shù)基金經(jīng)理在下跌和震蕩時(shí)買入、賣出。

2021年3月泡泡瑪特加入港股通，四年來，公募基金的購(gòu)買畫像大概可以分為以下三類：

1、黑暗中苦守，黎明前割肉

代表產(chǎn)品是東方紅三兄弟：東方紅睿滿滬港深、東方紅智遠(yuǎn)三年、東方紅睿澤三年。

這三只基金都是孫偉管理。2021年三季度，泡泡瑪特剛加入港股通不到半年，彼時(shí)只有11只公募基金重倉(cāng)泡泡瑪特，東方紅睿滿滬港深是其中一只，彼時(shí)公司股價(jià)在52港元。2022年一季度，孫偉管理的東方紅智遠(yuǎn)三年、睿澤三年兩只基金也加入重倉(cāng)行列，此后，三只基金整整齊齊拿了近兩年，越跌越買。2023年一季度，泡泡瑪特的公募重倉(cāng)中，將近八成的股票都是孫偉持有。

2023年年中，孫偉離職，基金經(jīng)理?yè)Q人后，三只基金火速賣出泡泡瑪特。

52港元時(shí)入場(chǎng)，越跌越買，20來港元時(shí)因換人精準(zhǔn)底部割肉。熬過了震蕩的底部，卻在黎明前夜精準(zhǔn)賣出，2024年開始，泡泡瑪特走出底部，至今已上漲10倍。

2、下跌期買入賣出

代表人物是易方達(dá)的蕭楠、張坤。前者經(jīng)歷了下跌的前半程，后者經(jīng)歷了下跌的后半程。

2021年3季度，蕭楠管理的易方達(dá)消費(fèi)精選將泡泡瑪特買入并晉升第七大持倉(cāng)，隨后還一度加倉(cāng)，2022年一、二季度清倉(cāng)，算是經(jīng)歷了泡泡瑪特下跌的前半程，股價(jià)跌超35%。

蕭楠清倉(cāng)后，張坤接力。2022年一季度、二季度，泡泡瑪特曾短暫的現(xiàn)身易方達(dá)藍(lán)籌精選的重倉(cāng)股行列，隨后退出重倉(cāng)，至2022年底，產(chǎn)品持倉(cāng)中已沒有泡泡瑪特，經(jīng)歷了泡泡瑪特最后的暴跌。

其實(shí)，翻開泡泡瑪特的基金重倉(cāng)名單，長(zhǎng)期持有人不多，多數(shù)是快進(jìn)快出的波段選手。包括謝治宇也曾在2023Q3-2024Q1短暫重倉(cāng)。

而蕭楠哪里跌倒哪里站起來，繼第一次交易大虧后，2024年底他又買入泡泡瑪特，歲末年初大漲，后因漲幅過快/估值過高略減持。

3、精準(zhǔn)蟄伏，吃準(zhǔn)大漲

低點(diǎn)埋伏，長(zhǎng)期持有的基金不多，景順長(zhǎng)城農(nóng)冰立、永贏基金高楠、長(zhǎng)城基金是代表人物。

2025年一季度，景順長(zhǎng)城品質(zhì)長(zhǎng)青是持有泡泡瑪特市值最多的基金，合計(jì)4.65億元。2024年一季度，基金經(jīng)理農(nóng)冰立，精準(zhǔn)入場(chǎng)，此后一直是前十大重倉(cāng)股，2025年Q1升為第一大重倉(cāng)。

此外，永贏基金高楠也是泡泡瑪特的長(zhǎng)期持有人。他管理的永贏睿信在2024年一季度建倉(cāng)期，就重倉(cāng)了泡泡瑪特，最新升為第一大持倉(cāng)，此外，他管理的永贏穩(wěn)健增強(qiáng)也重倉(cāng)泡泡瑪特。

整體而言，公募在泡泡瑪特的17倍大漲中，表現(xiàn)不佳，大量籌碼選擇低位割肉。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年Q4，泡泡瑪特估計(jì)在15港元附近，歷史最低位，公募重倉(cāng)6687股；2023年Q4，泡泡瑪特股價(jià)在20港元附近，暴漲前夜，公募重倉(cāng)2804萬股。這意味著，股價(jià)低位時(shí)的大量籌碼，并沒有都拿住，也少有新籌碼在暴漲前夜?jié)摲?/p>

商業(yè)模式看不懂、股價(jià)波動(dòng)拿不住，或是公募對(duì)泡泡瑪特遲疑的原因。

一位長(zhǎng)期重倉(cāng)泡泡瑪特的基金經(jīng)理點(diǎn)評(píng)，高估值品種往往面臨劇烈股價(jià)震蕩，若泡泡瑪特某月IP的推廣效果不及預(yù)期或消費(fèi)數(shù)據(jù)波動(dòng)，導(dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患邦A(yù)期，股價(jià)可能出現(xiàn)超調(diào)反應(yīng)，這對(duì)投資者的長(zhǎng)期價(jià)值判斷形成直接考驗(yàn)，尤其在市場(chǎng)情緒敏感階段，這種波動(dòng)極易引發(fā)持倉(cāng)信心的動(dòng)搖。