《金基研》天涯/作者 楊起超 時風/編審
高分子新材料領域是當今化學工業中最具活力的新興領域之一。其中，特種單體和專用助劑是下游高分子新材料產業發展的先導。現階段，國內新材料企業對關鍵原材料特種單體和專用助劑的進口替代需求十分迫切。在此背景下，深耕高分子新材料特種單體和專用助劑領域的江蘇常青樹新材料科技股份有限公司（以下簡稱“常青科技”）迎來發展機遇。
業績方面，近年來常青科技營收及歸母凈利潤整體呈增長趨勢，毛利率及ROE超出行業平均水平，資產負債率低于行業均值。技術方面，常青科技研發方向定位于國際先進、國內空白領域，持續加大研發投入，掌握了七大核心技術，產品矩陣不斷豐富，部分產品的性能、規格已超國際先進技術水平。2024年，常青科技多項產品的研發取得進展。其中，多烷基系列催化劑填補國內空白。值得注意的是，常青科技不參與同質化競爭，所處行業內單個產品生產企業數量較少。此外，常青科技主要產品的下游十大應用場景需求持續增長，市場前景廣闊。
作為一家精細化工企業，常青科技專業從事高分子新材料特種單體及專用助劑的研發、生產和銷售，主要產品應用于高分子新材料的制造。
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1.1、精細化工進口替代需求迫切，行業工業總產值穩步增長
作為當今化學工業的新興分支，精細化工展現出強大的活力和巨大的潛力，對新材料領域的創新和發展起到了不可或缺的作用。
相對于年生產規模達百萬噸級乃至千萬噸級的基礎化學品，精細化工品瞄準的是細分市場，解決的主要是下游應用的特定問題，生產規模普遍較小，技術門檻高，呈現專、精、特、新的特點。
以美國、歐洲、日本等為代表的發達國家十分重視發展精細化工，憑借技術優勢占據高端市場（如電子化學品、高端催化劑）。其中，巴斯夫、陶氏、杜邦等巨頭壟斷高附加值產品。
在國家的重視和大力推動下，國內已成為全球最大精細化學品生產國之一，但中低端產品占比高，高端領域依賴進口。
近年來，隨著國民經濟和化工行業的持續發展，國內精細化工市場規模不斷壯大，精細化工率呈現總體上升態勢。
據制造業排名數據庫數據，2020-2023年，國內精細化工工業總產值分別為4.5萬億元、5.5萬億元、5.8萬億元、6.0萬億元，預計2025年將達到6.6萬億元。
據《精細化工產品分類》的范疇，2023年國內精細化工率為49.7%。工信部等9部門發布的《精細化工產業創新發展實施方案（2024—2027年）》提出目標，到2027年行業精細化率突破55%。
在國家政策支持與進口替代需求迫切的背景下，國內精細化工行業前景廣闊。
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1.2、營收呈穩步增長趨勢，毛利率及ROE超出行業平均水平
受益于下游高分子新材料需求增長驅動，近年來常青科技的經營情況良好。
據常青科技2024年年報，2022-2024年，常青科技營業收入分別為9.64億元、10.19億元、10.80億元，歸母凈利潤分別為1.91億元、2.13億元、2.04億元。
到2025年一季度，常青科技實現營業收入2.46億元，實現歸母凈利潤0.35億元。
與常青科技所屬行業證監會行業類“化學原料和化學制品制造業”中的上市公司相比，近年來常青科技的毛利率和加權平均凈資產收益率高于行業均值，盈利能力突出。
據東方財富choice數據，2022-2024年，常青科技的毛利率分別為30.68%、31.66%、29.37%，ROE分別為25.63%、12.58%、9.11%。
同期，證監會行業類“化學原料和化學制品制造業”中372家上市公司的毛利率均值分別為24.69%、21.64%、19.91%；ROE均值分別為11.19%、2.62%、4.13%。
需要說明的是，截至2025年4月17日，證監會行業類“化學原料和化學制品制造業”中部分上市公司尚未發布2024年年報，故采用其中已發布2024年年報的122家上市公司數據計算行業均值，下同。
除此之外，近年來，常青科技的貨幣資金充裕，“造血”能力顯著，資產負債率維持在偏低區間且低于行業均值，償債能力優秀。
據常青科技年報數據，2022-2024年各年末，常青科技的貨幣資金分別為2.13億元、7.21億元、11.67億元，經營活動產生的現金流量凈額分別為1.14億元、2.06億元、2.12億元。
2022-2024年，常青科技的資產負債率分別為14.06%、5.65%、8.74%。同期，證監會行業類“化學原料和化學制品制造業”中372家上市公司的資產負債率均值分別為37.05%、37.27%、39.03%。
綜上，國內精細化工中低端產品占比高，高端領域依賴進口，進口替代需求迫切。近年來，國內精細化工工業總產值穩步增長，精細化工率持續走高。常青科技抓住行業發展機遇，營收及歸母凈利潤整體呈上升趨勢，毛利率及ROE高于行業均值，資產負債率低于行業平均水平。
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二、兩大核心業務收入穩增，前五大客戶銷售額占比低于22%
多年來，常青科技主要依靠自身的核心技術、工藝及生產設施，通過對純苯、乙烯、苯酚、三氯化磷等上游基礎化工原材料的加工，生產差異化、具備競爭力的產品并銷售給下游客戶以實現盈利。
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2.1、延伸產業鏈實現關鍵原材料自產，核心業務收入穩增
高分子新材料特種單體和專用助劑生產中，關鍵原材料（中間體）的成分與品質的控制、供應的保障至關重要。因此，常青科技積極尋求向產業鏈上游延伸，力求實現由基礎化工原材料到關鍵原材料的自產供應，推動產業鏈融合。
目前，常青科技已成功掌握從純苯、甲苯、乙烯、丙烯到高品質二乙苯、甲乙苯、異丙苯、二異丙苯等關鍵中間體的生產技術，以及從苯酚、三氯化磷到亞磷酸三苯酯及其衍生物的苯酚回用環保生產技術，打通了從基礎化工原材料到特種單體及專用助劑產品的產業鏈。
產業鏈的打通不僅強化常青科技對產品品質的把控，還提升了抗風險能力，同時拓展了市場空間和盈利空間。
同時，常青科技避免采用低價策略吸引市場，不參與低效率的同質化競爭，通過差異化技術路線參與市場競爭，特種單體和專用助劑擁有優秀的產業化應用能力。
據常青科技年報數據，2022-2024年，常青科技高分子新材料特種單體業務收入分別為5.52億元、6.18億元、6.71億元，高分子新材料專用助劑收入分別為3.32億元、3.38億元、3.50億元。
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2.2、客戶資源優質且客戶基礎多元化，近三年前五大客戶銷售額占比低于22%
優質的客戶資源對于提升企業業績具有不可忽視的作用。
在高分子新材料特種單體和專用助劑領域深耕多年，常青科技產品銷往全球多個國家或地區，并與國內外知名離子交換樹脂生產企業、PVC穩定劑生產企業以及石化企業等建立了良好的合作關系。
下游高分子新材料廠商對質量和安全性要求嚴苛，建立了嚴格的供應商準入體系，一旦通過認證，雙方之間將形成長期、穩固的合作關系。而且由于改性配方的差異性，不同廠家的類似產品在性能指標上具有較大差異，所以客戶有一定粘性，形成了一定的客戶資源壁壘。
值得注意的是，常青科技客戶結構多元，收入來源分散，抗風險能力與議價能力顯著優于依賴大客戶的同行。
2022-2024年，常青科技的前五大客戶銷售額占營業收入比例分別為21.55%、17.79%、19.02%。
綜上，常青科技向產業鏈上游延伸，實現由基礎化工原材料到關鍵原材料的自產供應。同時，常青科技不參與同質化競爭，兩大核心業務能始終保持差異化的領先優勢，相關收入穩步上升。此外，常青科技積累了優質的客戶資源，且客戶基礎多元化，近三年前五大客戶收入占比均低于22%。
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三、多數產品具有進口替代或打破壟斷優勢，下游十大應用場景需求提升
高分子新材料特種單體和專用助劑行業屬于精細化工領域的高端細分賽道，也是當今化學工業中最具活力的新興領域之一。
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3.1、產品矩陣豐富，多數產品具有進口替代或打破壟斷優勢
作為一家精細化工企業，常青科技豐富的產品矩陣是其競爭優勢之一。憑借多年自主研發和技術積累，常青科技掌握了獨家工藝技術，使產品擁有更高的選擇性和轉化率，品質領先，打造了獨特的產品矩陣。
其中，常青科技多數產品具有進口替代或打破壟斷的優勢。如低萘且間對比可控的高純度二乙烯苯、低含水量且無酚酮醛的高純度α-甲基苯乙烯、間二異丙烯苯、間對比可控的高純度甲基苯乙烯、高純度間二乙苯、對叔丁基苯乙烯、無酚亞磷酸酯系列產品等，均為填補國內空白、實現進口替代的產品。
目前，常青科技各產品之間的協同效應、優異且穩定的高品質產品生產能力，可以滿足不同領域內的定制化需求；通過不同產品間的技術配合，使常青科技系列產品能夠解決下游多場景應用的困境，這種完善產品矩陣的模式在行業內獨具競爭力。
在高分子新材料特種單體領域，常青科技生產和銷售的主要產品包括二乙烯苯、α-甲基苯乙烯和甲基苯乙烯等。
在高分子新材料專用助劑領域，常青科技產品包括亞磷酸三苯酯系列、亞磷酸三苯酯衍生物系列、無酚亞磷酸酯系列。其中，常青科技針對終端PVC制品的不同需求，開發了數十種型號的專用助劑產品，能為客戶提供定制化產品服務，在相關市場保持差異化的競爭優勢。
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在高分子新材料特種單體領域，常青科技的產品主要應用場景包括離子交換樹脂、替代苯乙烯對丙烯酸樹脂涂料改性、用于改性ABS樹脂、絕緣浸漬漆改性、合成香精、用于生產光固化引發劑（DETX）、用于生產聚酯樹脂的原材料等七大方向。
其中，離子交換樹脂下游應用廣泛，市場需求穩定增長，行業具有良好的發展前景。據觀研天下數據，2019-2023年，國內離子交換樹脂產量分別為29.60萬噸、30.74萬噸、34.17萬噸、35.23萬噸、36.91萬噸。受益于下游需求增長驅動，市場數據預測2022-2028年期間全球離子交換樹脂市場規模年復合增長率將達7.3%，全球市場規模有望增長至51.89億美元。
丙烯酸方面，統計數據顯示，2023年國內丙烯酸行業產量326.89萬噸，未來國內丙烯酸行業產量將平穩上升，預計至2031年國內丙烯酸行業產量將增加至508.36萬噸。
ABS樹脂方面，ABS樹脂與PVC樹脂、PE樹脂、PP樹脂、PS樹脂并稱五大通用樹脂。2024年全球ABS樹脂市場規模達161.7億美元，預計2030年將突破212.8億美元。在國內市場，ABS塑料2023年消費量已超1,100萬噸。在環保標準和健康意識日益提高的趨勢下，常青科技生產無酚、酮、醛雜質的特種單體應用于ABS樹脂改性將有更加良好的市場空間。
絕緣浸漬漆是電氣產品主要絕緣材料之一。目前，常青科技甲基苯乙烯的主要應用領域是風電電機及高鐵輔助電機絕緣系統的處理，其中風電領域的需求最具剛性。
據國家能源局數據，2020-2024年，國內風力發電并網裝機容量分別為2.82億千瓦、3.28億千瓦、3.65億千瓦、4.41億千瓦、5.21億千瓦，年均復合增長率為16.59%。
隨著國內“雙碳”目標的推進，風電、核電、光電等清潔能源的發展有望進一步提速，從而帶動電機絕緣系統以及上游材料需求的持續增長。
合成香精方面，得益于龐大的人口基數和日益提高的國民收入，發展中國家市場已成為食品、日化、醫藥等領域規模增長最為迅速的市場，并帶動了合成香精產品的龐大需求。據中研普華研究院數據，2024年，國內合成香精香料行業市場規模達450億元，預計2025年將突破500億元大關。
光引發劑是光固化材料中的核心組成部分，DETX是一種高效的光引發劑，UV涂料和UV油墨是其重要應用。UV涂料作為一種高效、節能、環境友好型涂料，完全符合節能減排的低碳經濟和綠色經濟政策，目前國內UV涂料市場正處于快速發展的階段，隨著制造業和消費市場的增長，國內UV涂料市場仍將保持較高的增長率。
聚酯樹脂方面，近幾年來，國內聚酯產能進入新的發展期，新增產能集中投產，2016-2024年產能年均增長率高達7.09%，預計2025年國內聚酯產能將增加500萬噸，進一步打開常青科技產品的相關市場。
在高分子新材料專用助劑領域，常青科技擁有數十種型號的專用助劑產品，在產品豐富度方面處于行業領先地位。常青科技的高分子新材料專用助劑主要應用場景包括聚氯乙烯（PVC）塑料改性、其他高分子新材料改性、無酚助劑等三大方向。
在PVC方面，據隆眾資訊數據，2024年國內PVC產量累計達2,343.98萬噸，近五年復合增長率2.49%。
除PVC塑料外，常青科技高分子專用助劑還可用作聚氨酯熱塑性彈性體（TPU）、SBS熱塑性彈性體的輔助抗氧劑，增強制品熱穩定性和光穩定性。其中，TPU被廣泛應用于醫療衛生、電子電器、工業及體育等領域，是聚氨酯（PU）的三大類別之一。
據貝哲斯咨詢數據，2024年全球聚氨酯市場規模達814億美元，預計2029年將增至1,120億美元。
無酚助劑方面，隨著國民收入水平和環保、健康意識的不斷提升，消費者對材料的安全性和環保性也愈發關注。為打開兒童玩具、廚房用品、辦公用品、醫療衛生等領域人體接觸材料制品的市場空間，下游行業對無酚亞磷酸酯的需求空間將進一步增加。
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四、近三年研發投入CAGR超25%，研發新品多烷基系列催化劑填補國內空白
高分子新材料特種單體及專用助劑的技術壁壘集中于高純度合成工藝和定制化配方能力，科技含量高的企業可以通過卓越的工藝技術和研發能力深度綁定客戶構建競爭護城河，技術落后的企業則面臨同質化與環保升級的雙重壓力。
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4.1、近三年研發投入CAGR達25.54%，與諸多高校及科研院所開展產學研合作
作為國家高新技術企業，常青科技專注于高分子新材料特種單體及專用助劑研發、生產和銷售，為取得技術領先的市場地位，持續加大研發投入力度，不斷進行關鍵核心技術的突破和產品創新。
據常青科技年報數據，2022-2024年，常青科技研發投入分別為3,157.80萬元、4,120.42萬元、4,976.58萬元，占當期營業收入的比例分別為3.28%、4.04%、4.61%。近三年，常青科技研發投入CAGR達25.54%。
同時，常青科技與國內多家知名高校及科研院所建立深度合作，組成優勢互補、產學研相結合的攻關隊伍，形成信息共享、基礎研究、技術攻關、技術推廣、產業化應用互相聯動的研發格局。
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4.2、掌握七大核心技術，多烷基系列催化劑突破國外壟斷
基于持續的研發和技術積累，常青科技掌握了高分子新材料特種單體及中間體生產技術，主要包括“特種單體中間體一步法合成技術”、“同分異構體擇型反應和分離技術”、“特種單體阻聚分離和提純技術”等；高分子新材料專用助劑環保生產技術，主要包括“苯酚循環工藝”、“低氣味產品控制工藝”、“生產廢氣的環保處理工藝”、“無酚亞磷酸酯生產技術”等。
截至2024年12月31日，常青科技共有專利78項，其中發明專利11項，共同發明專利1項，實用新型專利66項。
依托核心技術，常青科技部分產品的性能、指標已達到國際先進水平，實現了關鍵材料的進口替代，填補國內空白。
2024年，常青科技多項產品的研發取得階段性進展：多烷基系列催化劑如叔丁基系列、異丙基系列實現了填補國內空白領域的新突破；甲乙苯、二乙苯、二異丙苯等產品規格改善升級，工藝參數得到優化，選擇性和轉化率得到提高；萘系特殊單體原料合成工藝及催化劑研發確立了全新路徑，為后續形成填補空白的新產品奠定基礎。
同時，常青科技在開發生物基化工原料研發方面取得重要成果，對于進一步開發生物基單體和生物基含氧化學品具有重要意義。在含氧化學品如酚、芳香族酸和醇等合成的有關催化劑研發方面，新工藝中試得到了很好的驗證，為規模化生產做了充足的技術準備。
綜述之，常青科技重視技術創新，近三年研發投入及占比呈逐年上升趨勢。通過持續的技術攻關，常青科技掌握了七大核心技術，部分產品性能、指標已達國際先進水平，且多項新產品的研發取得進展，技術儲備豐富。
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五、募投項目逐步進入試生產階段，量產PL-30打通尼龍66卡脖子難點
自2023年4月在上海證券交易所主板上市以來，常青科技借助資本市場的力量，全力開展募投項目“特種聚合材料助劑及電子專用材料制造項目”的推進工作。
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5.1、募投項目進入試生產階段，七期項目進展順利，全面投產將打開新市場空間
“特種聚合材料助劑及電子專用材料制造項目”總投資12.15億元，
截至2024年末，常青科技募投項目已完成主體工程建設及設備安裝、調試工作，陸續進入試生產階段，施工進度較原計劃進度有所提前，項目整體建設進入尾聲，為2025年全面投產奠定了基礎。
需要說明的是，常青科技出于產品矩陣設計和裝置產能規劃的整體考慮，調減了募投項目的二異丙烯基苯裝置，將該產品裝置規劃到以自有資金投資的七期項目中。七期項目已于2024年8月正式開工，建設周期預計12個月，目前進展順利。
募投項目和七期項目的盡快投產，將打開常青科技高分子新材料特種單體及專用助劑在電子化學品、關鍵尼龍材料、優質阻尼材料、環境友好材料等高分子新材料市場的空間，進一步提高其技術壁壘，提升國際市場參與度。
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5.2、推進泰州生產基地項目建設，布局生物基含氧化學品領域
此外，常青科技正全力推進泰州生產基地項目的建設。
泰州生產基地將采用清潔裝置，在綠色生產和節能降耗方面具有優勢；項目的建設地址能充分利用產業鏈配套資源，在很大程度上保障原材料供應的及時性，降低采購成本，提高項目運營效率。泰州生產基地是常青科技利用現有技術優勢向芳香族含氧高分子新材料特種單體領域進行延伸，是對其目前產品矩陣的進一步補充，為常青科技向生物基含氧化學品等關鍵領域深化布局提供基礎。
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5.3、量產PL-30助力己二腈國產替代，國內尼龍66在建擬建產能達435萬噸
值得關注的是，常青科技在募投項目中開發的PL-30是助力神馬股份國產己二腈技術落地的關鍵助劑，對下游尼龍66關鍵原材料己二腈填補國內空白、實現進口替代起到了關鍵的作用。
尼龍66作為尼龍主要品種之一，是應用廣泛、規模最大、前景廣闊的尼龍品類之一，需求量占全球尼龍產品的比重為44%。國內尼龍66產業鏈發展的關鍵點在于原材料己二腈的供給，而目前己二腈的供給基本掌握在海外巨頭手中。
在國家政策的大力支持下，國內多家企業經長期研發取得了己二腈生產工藝的重大成果，開始了己二腈生產線的投資建設。截至2025年2月中旬的統計數據顯示，國內尼龍66在建擬建產能高達435萬噸，市場需求空間廣闊。
此外，常青科技在募投項目中開發的2-乙烯基萘可用于高端光刻膠的生產，是248光刻膠的主要原材料，現在由日本壟斷。
總的來說，受下游高分子新材料需求增長驅動，近年來常青科技的營收及歸母凈利潤整體呈平穩增長趨勢，毛利率和ROE高于行業均值，盈利能力突出。同時，近年來常青科技的貨幣資金充裕，“造血”能力顯著，資產負債率低于行業平均水平，償債能力優秀。
深耕精細化工行業多年，常青科技持續加大研發投入，在高分子新材料特種單體及專用助劑多項關鍵生產技術和工藝方面實現了多項突破，2024年多項新產品開發取得進展。常青科技的高分子新材料特種單體多數產品具有進口替代或打破壟斷的優勢，高分子新材料專用助劑產品豐富度處于行業領先地位，近年來兩大業務收入穩步增長。值得注意的是，常青科技產品的十大應用場景需求呈上升趨勢，市場前景廣闊。此外，常青科技募投項目逐步進入試產階段，將打開多個領域高分子新材料市場的空間，進一步提高其技術壁壘，提升國際市場參與度。
