《金基研》陽景/作者 楊起超 時風/編審
近年來，隨著經濟發展、消費升級、生活節奏加快，餐飲行業包括快餐行業、外賣行業、現制飲品行業等發展迅速，使得紙制與塑料餐飲具市場需求增加。作為一家從事紙制與塑料餐飲具研發、生產和銷售的企業，近年來合肥恒鑫生活科技股份有限公司（以下簡稱“恒鑫生活”）的營收及歸母凈利潤均保持增長趨勢。同時，恒鑫生活的主營業務毛利率及加權平均凈資產收益率高于行業平均水平，盈利能力突出。
在可生物降解餐飲具領域，恒鑫生活具有優勢地位，相關產品收入規模逐年上升。此外，恒鑫生活前瞻布局PHA（聚羥基脂肪酸酯，一種100%生物基材料）領域，與金光集團APP、北京微構工場、都佰城集團合作打造PHA水性乳液綠色包裝新生態。憑借技術優勢、產品優勢、生產規模優勢、質量控制優勢等競爭優勢，恒鑫生活已成功進入了眾多終端客戶或品牌的供應鏈體系，積累了優質的客戶資源。
?
一、下游快餐外賣及新式茶飲行業規模增長，國內一次性餐具市場規模超千億元
作為一家從事紙制與塑料餐飲具研發、生產和銷售的企業，恒鑫生活的產品是快餐、外賣、現磨咖啡、新式茶飲等行業的核心包材，下游市場規模龐大。
快餐是紙制與塑料餐飲具的主要消費領域。快餐已成為了一種生活方式，并因此出現了“快餐文化”和“速食主義”。
據紅餐大數據顯示，全國小吃快餐市場規模從2019年的8,072億元增長至2023年的9,368億元，預計2024年全國小吃快餐市場規模將突破1萬億元。2024年1-11月，全國新開小吃快餐門店數超過160萬家，同比增長26.4%；截至2024年12月，全國小吃快餐門店數量超過357萬家，呈現出蓬勃的發展態勢。
紙制與塑料餐飲具的衛生、方便、可靠、安全、質輕、美觀、價廉等優點，充分滿足了快餐方便、快速、衛生、降本、標準化的需求。快餐行業的快速發展帶動紙制與塑料餐飲具需求增長。
外賣行業是紙制與塑料餐飲具的主要應用領域。隨著互聯網技術的發展以及城市生活節奏日漸加快，消費者休閑時間減少，外賣以其便捷、快速、多樣化的特點滿足了廣大消費者的需求，近幾年來外賣行業高速增長。
據中研網數據，截至2024年6月末，國內網上外賣用戶規模已增長至5.53億人，占網民整體的50.3%。
另據iiMedia Research（艾媒咨詢）數據，2019-2023年，國內在線餐飲外賣市場規模分別為0.60萬億元、0.67萬億元、1.00萬億元、1.12萬億元、1.53萬億元，年均復合增長率達26.38%，預計到2027年，國內在線餐飲外賣市場規模將達到1.96萬億元，行業滲透率有望達30.4%。
據商務部數據，2023年，國內在線餐飲銷售額增長29.1%，占餐飲消費總額比重進一步提升到22.2%。2024年前三季度，國內在線餐飲銷售額同比增長34.9%。
未來隨著互聯網技術進一步成熟、餐飲外賣場景的拓展、居民購買力的提升以及餐飲物流的持續優化，預計餐飲外賣能夠保持持續增長。外賣行業的快速發展也將帶動紙制與塑料餐飲具需求的增長。
現磨咖啡方面，受飲用文化影響，現磨咖啡成為全球咖啡文化的主要產品。現階段，中國內地現磨咖啡占咖啡飲用品的比例為25%，低于日本、美國的63.1%和87%。隨著現磨咖啡的普及，未來國內現磨咖啡市場營收規模及占比將呈上升的趨勢。
新式茶飲方面，近年來新式茶飲行業強勁增長，成為消費領域的“現象級”品類。
據餐寶典數據，2019-2023年，國內新式茶飲市場規模分別為754億元、865億元、1,294億元、1,670億元、1,933億元，年均CAGR達26.54%。隨著消費場景更加多元化，新式茶飲消費市場前景廣闊。
在下游外賣、現磨咖啡、新式茶飲等行業規模持續增長的帶動下，一次性餐具市場需求提升，行業規模上漲。據中研普華數據，預計國內一次性餐具市場規模將從2023年的1,200億元增長至2025年的1,500億元。
與此同時，在國內外禁限塑政策趨嚴的情況下，可生物降解餐飲具，如紙制品（含紙漿模塑型、紙板涂膜型）、PLA類制品等市場需求也逐漸提升。
隨著塑料的大規模使用和缺位的塑料回收體系，“白色污染”成為全球公認的環境問題。可降解塑料通過光、生物等途徑轉化為水和二氧化碳完成碳循環，是解決白色污染的理想替代品。
PLA是一種從植物資源（如玉米等）中提取的原料制成的生物可降解材料，可通過生物降解的方式在較短的時間內被完全降解，是全球公認的環保材料。隨著全球“限塑令”和“禁塑令”的持續升級，以及國內2020年“限塑令”的正式發布，PLA制品憑借良好的質感有望成為不可降解餐具的重要替代方案，具有良好的市場前景。
據共研產業咨詢數據，2024年，全球可生物降解一次性餐具市場規模為122億美元；預計2034年可生物降解一次性餐具市場規模將達到186億美元。
?
近年來，受益于下游現磨咖啡、新式茶飲等行業的快速發展，恒鑫生活的營業收入及歸母凈利潤均保持增長趨勢。
據招股書，2021-2023年，恒鑫生活的營業收入分別為7.19億元、10.88億元、14.25億元，年均復合增長率為40.79%；歸母凈利潤分別為0.80億元、1.63億元、2.14億元，年均復合增長率達63.34%。
到2024年1-9月，恒鑫生活實現營業收入11.58億元，同比增長9.71%；實現歸母凈利潤1.62億元，較上年同期上漲1.36%。
需要說明的是，2024年1-9月，恒鑫生活財務數據經容誠會計師審閱未審計，下同。恒鑫生活歸母凈利潤增長幅度低于營業收入的增長幅度，主要是由于受原材料價格下降影響，從2023年11月起與主要客戶協商一致下調了產品銷售單價所致。
營收增長率是企業經營成果的重要體現，反映了企業市場占有率的擴大和盈利能力的提升。?近年來，恒鑫生活的營收CAGR高于同行業可比公司，凸顯其成長性。
據東方財富choice數據，2021-2023年，恒鑫生活同行業可比公司寧波家聯科技股份有限公司（以下簡稱“家聯科技”）的營收CAGR為18.08%；福建南王環保科技股份有限公司（以下簡稱“南王科技”）的營收CAGR為-1.92%；富嶺科技股份有限公司（以下簡稱“富嶺股份”）的營收CAGR為13.83%。因廈門泉舜紙塑容器股份有限公司（以下簡稱“泉舜紙塑”）未披露2023年財務數據，故未作比較。
在業績快速增長的同時，近年來恒鑫生活的收現比均超100%，營收質量優秀。
2021-2023年及2024年1-6月，恒鑫生活銷售商品提供勞務收到的現金與當期營收的比例分別為108.54%、107.07%、100.33%、107.37%。
此外，近年來恒鑫生活的主營業務毛利率及加權平均凈資產收益率高于同行業可比公司均值，盈利能力突出。
據招股書，2021-2023年及2024年1-6月，恒鑫生活的主營業務毛利率分別為26.32%、27.13%、27.75%、26.40%。
同期，恒鑫生活同行業可比公司家聯科技、南王科技、泉舜紙塑、富嶺股份的主營業務毛利率均值分別為14.83%、21.32%、20.77%、18.78%。
另據東方財富choice數據，2021-2023年及2024年1-6月，恒鑫生活的ROE分別為21.10%、30.57%、29.90%、11.98%。
同期，恒鑫生活同行業可比公司家聯科技、南王科技、泉舜紙塑、富嶺股份的ROE均值分別為9.25%、18.63%、10.35%、4.85%。
可見，近年來恒鑫生活的營收及歸母凈利潤均逐年上升。其中，恒鑫生活近三年營收CAGR“領跑”同行，成長性優異。同時，恒鑫生活的主營業務毛利率及ROE均高于行業平均水平，盈利能力突出。
?
三、全球化布局泰國工廠已出貨，可生物降解產品收入攀升
多年來，恒鑫生活根據客戶個性化需求研發、生產和銷售紙制與塑料餐飲具，主要產品包括可生物降解的PLA淋膜紙杯/碗、PLA淋膜紙餐盒，PLA杯/蓋、PLA餐盒、PLA刀叉勺、PLA吸管，紙杯套等；以及PE淋膜紙杯/碗，PP/PET杯/蓋、餐盒，PS杯蓋等。
豐富的產品類型增強了恒鑫生活的競爭力，為其實現業績持續穩定增長打下了堅實的基礎。
憑借不俗的研發創新能力、生產制造能力以及可靠的產品品質等，恒鑫生活成功進入眾多終端客戶或品牌的供應鏈體系，積累了豐富的行業經驗和優質的客戶（用戶）資源，包括瑞幸咖啡、星巴克、Manner咖啡等知名咖啡品牌；喜茶、蜜雪冰城、Coco都可茶飲等極具影響力的茶飲品牌；以麥當勞、漢堡王等為代表的全球連鎖快餐品牌。
在市場開拓方面，恒鑫生活不斷開發新的優質客戶資源。2019年，恒鑫生活新增瑞幸咖啡等客戶；2020年，恒鑫生活新增喜茶、Manner咖啡、益禾堂、古茗等客戶；2021年，恒鑫生活新增蜜雪冰城、Coco都可茶飲等客戶。
隨著全球市場的不斷變化和消費者需求的日益多樣化，恒鑫生活加速全球化布局。2025年4月15日，恒鑫生活泰國工廠完成首批貨物裝柜，全球化生產進入新階段。
在國內外禁限塑政策趨嚴的情況下，具備可生物降解產品開發、生產能力的餐飲具企業，能夠在未來的競爭中占得先機。
近年來，可生物降解的新型環保產品成為恒鑫生活的主要產品，亦是其開拓市場的“排頭兵”、“拳頭產品”，相關營收規模逐年上升。
據招股書，2021-2023年及2024年1-6月，恒鑫生活可生物降解餐飲具收入分別為4.12億元、5.54億元、7.54億元、4.14億元，2022-2023年年均復合增長率達35.29%。
現階段，恒鑫生活PLA餐飲具為行業內代表性的可生物降解產品，成為國內咖啡、茶飲等眾多知名企業可生物降解餐飲具的優選產品。恒鑫生活已成為行業內具有優勢地位的PLA淋膜紙杯及可生物降解塑料餐飲具的生產企業。
此外，恒鑫生活前瞻性布局PHA（聚羥基脂肪酸酯）領域，探索綠色可持續發展新路徑。
作為一種100%生物基材料，PHA能夠在自然環境中完全降解，最終分解為水和二氧化碳，被廣泛視為解決“白色污染”問題的終極方案。PHA水性乳液憑借其全生物基、海洋降解、無微塑料污染的特性，為綠色可持續發展提供了全新路徑。
2025年4月14日，恒鑫生活、金光集團APP、北京微構工場、都佰城集團四家企業正式簽署PHA水性乳液綠色包裝技術創新與應用戰略合作協議，宣布將圍繞PHA（聚羥基脂肪酸酯）水性乳液的研發、生產及產業化應用展開深度協同，推動紙塑包裝行業綠色革命。
據估算，若將全球用紙量的1/10轉化為PHA水性乳液的應用場景，至少可形成60萬噸的原料市場空間。
綜上，恒鑫生活產品線齊全，能夠生產各種規格與式樣的紙制餐飲具，其已成功進入眾多終端客戶或品牌的供應鏈體系，積累了優質的客戶資源。同時，恒鑫生活在可生物降解系列產品領域具備優勢地位，近年來恒鑫生活相關產品收入規模逐年上升。此外，恒鑫生活前瞻性布局PHA領域，探索綠色可持續發展新路徑。
?
四、產品良率穩定在99.9%以上，產銷量均超39億只規模優勢突出
由于餐飲具直接接觸食品，為保障食品安全，下游客戶對餐飲具的質量要求非常嚴格。
在食品安全方面，恒鑫生活和其主要產品通過了BRC認證、FDA認證、LFGB測試，以及國內食品接觸材料及制品的相關標準，滿足高端餐飲企業對供應商提出的認證和測試要求。
在管理體系方面，恒鑫生活通過了ISO9001國際質量管理體系、ISO14001國際環境管理體系、ISO45001職業健康安全管理體系和SEDEX認證，完善了管理體系。
在環境保護方面，恒鑫生活的可生物降解產品通過了DIN和BPI等堆肥認證，產品的生物降解性能獲得權威機構認可。
經過對質量控制流程的不斷改進，同時完善并嚴格執行多層次的檢驗流程，使得恒鑫生活產品良品率穩定在99.9%以上，為確保恒鑫生活產品質量、成本控制和管理提升、市場開拓打下了堅實的基礎。
同時，恒鑫生活逐步與智能制造融合，向“智能化、數字化”方向發展。恒鑫生活引進企業資源管理系統（ERP）、生產過程執行系統（MES）、倉庫管理系統（WMS），實現生產與物流過程管控的智能化；在產品設計環節，應用了多種設計軟件，實現了產品設計開發的優化，能夠快速響應客戶的需求；配置了紙杯、杯蓋、塑杯、吸管、刀叉勺等自動包裝線，PLA注塑機械手、淋膜機自動拔軸系統等智能化生產設備，逐步提高生產的自動化、規模化、智能化程度。
恒鑫生活的PLA環保紙杯成型車間、PLA環保杯蓋成型數字化車間、刀叉勺注塑成型車間先后被認定為合肥市“數字化車間”；PLA環保紙杯智能工廠項目被認定為合肥市“智能工廠”。
目前，恒鑫生活已發展成為知名的紙制與塑料餐飲具提供商，是行業內少數同時具備原材料粒子改性、紙張淋膜、紙制品成型及可生物降解塑料制品成型能力的企業，連續6年被評為中國輕工業塑料行業（降解塑料）十強企業。
多年來，恒鑫生活先后建設了多條先進的紙制與塑料餐飲具生產線，涵蓋從塑料粒子改性、淋膜紙生產、柔性印刷到產品最終成型等階段，形成年90億只的紙制與塑料餐飲具的生產能力，具備為國內外客戶規模化定制產品及快速批量交貨的能力。
據招股書，2021-2023年及2024年1-6月，恒鑫生活紙制餐飲具產量分別為21.20億只、28.36億只、39.92億只、20.82億只，銷量分別為20.95億只、28.68億只、39.10億只、20.50億只。
同期，恒鑫生活塑料餐飲具產量分別為20.43億只、29.57億只、45.31億只、23.10億只，產量分別為19.55億只、30.19億只、47.39億只、23.61億只。
規模化生產對紙制與塑料餐飲具生產企業的發展至關重要。恒鑫生活的生產規模優勢衍生出其在采購、生產、銷售環節的優勢。
在采購端，恒鑫生活在采購原材料時，既可以保證主要原材料供應質量的穩定性，又具備相對較強的議價能力，從而在穩定產品質量的同時，可以控制好成本；在生產端，由于生產規模大、生產能力強，恒鑫生活能充分發揮生產規模優勢；在銷售端，由于生產基地布局合理，恒鑫生活具備較快的客戶需求響應速度，提升了開拓與服務客戶的能力。
綜述之，恒鑫生活持續控制與提升產品質量，產品良品率穩定在99.9%以上。同時，恒鑫生活逐步與智能制造融合，向“智能化、數字化”方向發展。目前，恒鑫生活已形成年90億只的紙制與塑料餐飲具的生產能力，主要產品產銷量逐年提升，生產規模優勢不斷增強。
?
五、研發投入及研發人員逐年增長，12項核心技術賦能創新
作為國家級專精特新小巨人企業、國家高新技術企業，恒鑫生活重視技術和產品的持續研發，將技術研發能力視為增強自身市場競爭力的核心要素，持續加大研發投入。
據招股書，2021-2023年及2024年1-6月，恒鑫生活研發投入分別為3,215.24萬元、3,590.51萬元、4,421.16萬元、2,481.28萬元，累計研發投入金額為11,226.91萬元，占累計營業收入的比例為3.47%。
研發團隊建設方面，恒鑫生活培育了一支研發經驗豐富、自主創新能力強的專業技術隊伍。2021-2023年及2024年1-6月各期末，恒鑫生活擁有的研發人員數量分別為119人、126人、146人、157人，呈持續增長趨勢。
研發機構設置方面，恒鑫生活建設有安徽省企業技術中心、合肥市企業技術中心、合肥市工業設計中心。
經過多年的研發創新，恒鑫生活目前擁有5項發明專利，83項實用新型專利及19項外觀設計專利，并積累了以PLA粒子改性技術、PLA淋膜技術、紙杯高速成型技術等為代表的12項核心技術，自主掌握紙制與塑料餐飲具的材料配方及生產工藝，在可生物降解餐飲具領域具有技術優勢。
據招股書，2021-2023年及2024年1-6月，恒鑫生活核心技術產品收入分別為5.60億元、7.80億元、9.41億元、4.98億元，占各期營業收入的比例均超66%。
掌握上述全流程的核心技術及生產工藝，使恒鑫生活提升了應對客戶個性化需求的響應能力，縮短了產品試樣周期，保證了大規模生產時的產品品質，并可以有效控制生產成本，提高盈利能力。
其中，恒鑫生活在PLA粒子改性技術、紙張淋膜技術方面積累了相對突出的創新、創造、創意成果。
首先，恒鑫生活PLA粒子改性技術改善了PLA粒子成膜的附著力、流動性、均勻性；改善了PLA粒子結晶速率和結晶度等指標；改善了PLA粒子流動性指標；改善了PLA粒子韌性、抗老化性等指標，使改性的PLA粒子能夠克服PLA材料在應用端的不足，并規模化穩定生產。
其次，恒鑫生活紙張淋膜技術通過改進PLA淋膜專用設備，使得PLA在流延覆膜時的塑化均勻性、邊料穩定性及流動性均得到改善；并顯著提升了PLA紙張淋膜速度、降低了淋膜克重；同時，突破了PLA雙面淋膜技術，解決了PLA雙面淋膜結合力差的問題。
立足多年技術積累和先進的生產工藝，恒鑫生活對主要產品的挺度、防滲漏、總遷移等方面執行的質量標準高于國家與行業標準。
榮譽方面，恒鑫生活獲得中國輕工業兩化融合先進單位獎、生物基和生物分解材料市場推進貢獻獎；PLA冷飲吸管、PLA注塑餐具、PLA熱成型餐飲具、PLA發泡一次性餐飲具及PLA生物降解淋膜紙制品獲得國家級綠色設計產品的稱號。
總的來說，近年來快餐、外賣、現磨咖啡、新式茶飲等行業不斷發展，帶動紙制與塑料餐飲具需求增長。同時，隨著人們環保意識的日益增強以及國內外禁限塑政策的推進，下游行業逐步用可生物降解塑料制品替代傳統的塑料餐飲用具，可生物降解餐飲具的市場空間擴大。作為可生物降解餐飲具行業內領先的生產企業，恒鑫生活近年來營收及歸母凈利潤均逐年上升，業績向好。同時，近年來恒鑫生活的主營業務毛利率及ROE均高于行業均值，盈利能力突出。
一直以來，恒鑫生活重視技術創新，持續加大研發投入，掌握了紙制與塑料餐飲具生產全流程的核心技術及工藝，在可生物降解餐飲具領域具有技術優勢。同時，恒鑫生活前瞻性布局PHA領域，探索綠色可持續發展新路徑。依托不俗的研發創新能力，恒鑫生活不斷強化規模化生產優勢，并逐步與智能制造融合，向“智能化、數字化”方向發展。目前，恒鑫生活已成為眾多國內外知名企業的紙制與塑料餐飲具提供商，積累了優質的客戶資源。
?
