營收、凈利潤、毛利率“三降”，股價重挫，大華股份進入水逆期。

文/每日財報 林辛同

今年1月13日至3月18日，大華股份迎來久違的上漲行情，累計漲幅38.3%。此后，股價一路重挫，截至4月11日收盤價15.44元，累計下跌17.92%。

股價重挫的背后，則是公司營收、凈利與毛利率“三降”。3月29日公布的2024年度財報顯示，大華股份年度營收321.8億元，微幅下降0.12%；歸母凈利潤29.06億元，同比大跌60.53%；扣非凈利潤23.47億元，同比下降20.74%；毛利率38.84%，相較于2023年度的42.04%驟降3.2個百分點。

▲來源：大華股份2024年度財報

退出零跑、出售樂橙

對比財報后發(fā)現(xiàn)，大華股份2024年歸母凈利潤大跌的背后，是2023年非經(jīng)常性損益高達44億元，其中出售零跑汽車股份所得便占了41.37億元。失去這個“大補丸”，2024年凈利大跌似乎并不意外。

問題在于，大華股份2024年扣非凈利潤下降20.74%、毛利率也下降3.2個百分點，兩項跌幅均明顯大于營收的下降0.12%。

▲來源：大華股份2024年度財報

分產(chǎn)品來看，智慧物聯(lián)產(chǎn)品及方案業(yè)務(wù)營收下降3.26%，軟件業(yè)務(wù)營收下降6.22%，創(chuàng)新業(yè)務(wù)營收上漲13.44%，其它業(yè)務(wù)上漲25.82%。其中，鑒于“其它業(yè)務(wù)”營收僅8.39億元、占營業(yè)收入比重僅2.61%，營收達55.66億元、占比17.30%的創(chuàng)新業(yè)務(wù)可謂“全村人的希望”。

不過，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的毛利率僅32.35%，在占公司營業(yè)收入或營業(yè)利潤10%以上的三項主力業(yè)務(wù)中墊底；營業(yè)成本上升18.01%，在三項主力業(yè)務(wù)中最高且遙遙領(lǐng)先于其它業(yè)務(wù)。粗略來看，創(chuàng)新業(yè)務(wù)毛利低而成本上升快，營收增長也不夠亮眼，“創(chuàng)新”屬性顯得有些薄弱。

▲來源：大華股份2024年度財報

▲來源：關(guān)于出售控股子公司股權(quán)的公告（大華股份，2025年3月4日）

在創(chuàng)新業(yè)務(wù)諸多板塊中，華橙網(wǎng)絡(luò)旗下樂橙品牌智能家居業(yè)務(wù)2023年度實現(xiàn)營收19.76億元，占創(chuàng)新業(yè)務(wù)營收（49.07億元）的比重達40.27%，重要性不言而喻。

然而，2025年3月4日，大華股份發(fā)布公告稱，擬將持有的控股子公司華橙網(wǎng)絡(luò)32.7321%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海摯澄企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）。同時，華橙網(wǎng)絡(luò)的另一股東寧波華煜投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（系公司員工持股的創(chuàng)新業(yè)務(wù)投資平臺），也將持有的華橙網(wǎng)絡(luò)18.1969%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海摯澄。本次交易完成后，大華股份與寧波華煜均不再持有華橙網(wǎng)絡(luò)股權(quán)，后者也將不再納入上市公司合并報表范圍。

通過此次交易，大華股份再度獲得5.3億元，在主營業(yè)務(wù)營收、凈利下降的情勢下，這筆收益不失為一枚“中補丸”。但失去這項營收、利潤規(guī)模與增速均較好的業(yè)務(wù)，大華股份中長期的業(yè)績壓力恐將繼續(xù)加大，對于公司主張的智慧物聯(lián)主航道也是一大沖擊。

▲來源：大華股份2024年度財報

問題還在于，盡管短期業(yè)績承壓，但大華股份2024年度凈利潤仍有29.06億元、凈利率9.07%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流仍有27.10億元，而短期借款僅9.95億元，并未到需靠甩賣資產(chǎn)“補血”的地步。而從零跑汽車的先例來看，即使短期毛利率較低、成本上升，在智能家居、消費類安防整體向好的態(tài)勢下，華橙網(wǎng)絡(luò)的智能家居業(yè)務(wù)中長期仍有上升空間。

基于此，從零跑汽車到華橙網(wǎng)絡(luò)，甩賣尚屬優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)的做法似乎與“后安防時代”業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的目標背道而馳。一旦主營業(yè)務(wù)繼續(xù)承壓，又該靠誰“救命”？

追不上的海康威視，破不了的“老二”困局

縱觀大華股份發(fā)展歷程，從傳統(tǒng)安防向智慧物聯(lián)轉(zhuǎn)型，再到智能家居、機器視覺與移動機器人、熱成像、汽車電子等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，海康威視始終是其甩不掉卻追不上的競爭對手。

在全球安防行業(yè)知名媒體a&s《安全&自動化》公布的“2024年度全球安防50強”榜單中，海康威視位居榜首，大華股份則居于次席。

▲來源：海康威視2024年三季度財報

▲來源：大華股份2024年三季度財報

財報顯示，海康威視2024年前三季度實現(xiàn)營收649.91億元、扣非凈利潤81.51億元，大華股份則實現(xiàn)營收224.50億元、扣非凈利潤22.61億元，前者分別相當于后者的2.89倍、3.60倍。而按2025年4月10日計算，海康威視最新市值為2661.9億元，大華股份則為507.73億元，前者是后者的5.24倍。

▲來源：螢石網(wǎng)絡(luò)2024年三季度財報

作為老對手，大華股份與海康威視長期正面相爭，轉(zhuǎn)型步調(diào)也基本一致。但從同樣擁有公開數(shù)據(jù)的智能家居業(yè)務(wù)來看，海康威視旗下螢石網(wǎng)絡(luò)2024年前三季度實現(xiàn)營收39.63億元、扣非凈利潤3.68億元，原屬于大華股份的華橙網(wǎng)絡(luò)則實現(xiàn)營收16.58億元、扣非凈利潤1.16億元，前者分別是后者的2.39倍、3.17倍。相較于公司總體，差距雖有縮小，但幅度并不明顯。

此外，2024年度業(yè)績快報顯示，海康威視2024年度毛利率為44.76%，比大華股份的38.84%高出5.92個百分點。究其原因，作為行業(yè)“老二”，大華股份的品牌溢價能力更弱；而作為民企，和背靠央企中國電子科技集團的海康威視相比，在從事利潤更高的To G業(yè)務(wù)時也處于先天劣勢。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)盈利難、出海增長緩慢

縱觀大華股份過去十多年的發(fā)展，“品類延伸”可謂首要關(guān)鍵詞。

在傳統(tǒng)安防行業(yè)各品類中，視頻監(jiān)控占據(jù)約60%份額，其中前端攝像機（CCTV）又占視頻監(jiān)控約40%份額。不過，與歐美、日韓等不同，中國攝像機廠商的規(guī)模普遍較小，規(guī)模冠絕安防行業(yè)的海康威視、大華兩巨頭則以后端硬盤錄像機（DVR）為主導(dǎo)。

為此，2011年，兩巨頭先是在DVR品類發(fā)動價格戰(zhàn)，迫使細分市場內(nèi)其它廠商退出市場。而后，攝像機從模擬向網(wǎng)絡(luò)升級，對前后端適配提出更高要求，而傳統(tǒng)攝像機廠商由于視頻編解碼等核心技術(shù)積累較薄弱，而兩巨頭挾資金、技術(shù)、品牌、渠道等多重優(yōu)勢再度發(fā)動價格戰(zhàn)，迅速在攝像機品類后發(fā)爭先。隨后，價格戰(zhàn)手段相繼在防盜報警、樓宇對講、一卡通、出入口控制、周界防范等品類復(fù)制，兩巨頭在安防行業(yè)的寡頭壟斷之勢迅速形成。

問題在于，安防行業(yè)增長已然見頂，而在機器視覺、機器人、熱成像、汽車電子等新市場，不僅各有深耕多年的隱形冠軍，更有華為等ICT巨頭虎視眈眈。面對全新的競爭環(huán)境，大華股份乃至海康威視要想繼續(xù)復(fù)制價格戰(zhàn)打法并非易事。

如今，出售華橙網(wǎng)絡(luò)后，大華股份旗下創(chuàng)新業(yè)務(wù)主要包括機器視覺與移動機器人、熱成像、汽車電子、智慧安檢、智慧消防和存儲介質(zhì)等。不過，由于華橙網(wǎng)絡(luò)旗下智能家居業(yè)務(wù)昔日占大華股份創(chuàng)新業(yè)務(wù)營收的比重高達40.27%（2023年），失去這項業(yè)務(wù)后，創(chuàng)新業(yè)務(wù)占大華股份營收的比重預(yù)計將大幅下降。

另一方面，AI大模型、RAG、Agent等火熱興起，大華股份也已展開布局。不過，這些品類的商業(yè)化進展較緩慢，包括巨靈人工智能平臺、星漢大模型在內(nèi)，大華股份軟件業(yè)務(wù)2024年實現(xiàn)營收16.85億元，同比下降6.22%，占總營收的比重僅5.24%。

目前，大華股份創(chuàng)新業(yè)務(wù)、軟件業(yè)務(wù)的營收與利潤規(guī)模仍然較小，業(yè)績貢獻尚未釋放，距離成為公司第二增長曲線仍然任重而道遠。

▲來源：大華股份2024年度財報

▲來源：海康威視2023年度財報

▲來源：海康威視2024半年度財報

此外，大華股份2024年度境外收入達162.94億元，占總營收的比重達50.63%，同比增長6.31%，已成為公司的增長主力。相比之下，海康威視2023年度境外收入289.68億元，占比32.42%、增長10.25%；2024上半年境外收入141.80億元、占比34.41%、增長17.51%。亦即，大華股份出海更早、境外收入占比更高，但增長速度已落后于對手。

4月3日、7日，受美國新關(guān)稅政策沖擊，A股連續(xù)2日暴跌，大華股份累計下跌12.41%、其中包括4月7日遭遇10.02%跌停，跌幅遠大于海康威視的8.04%。在境外收入占比僅勉強過半的情勢下，跌幅之大充分反映投資者對大華股份主營業(yè)務(wù)前景的焦慮。倘若2025年度業(yè)績未能扭轉(zhuǎn)，資本市場的壓力恐將繼續(xù)增大。