中國高端茶葉市場高度分散，茶企上市不易。
文/每日財報 南黎
近日，證監(jiān)會發(fā)布了《境外發(fā)行上市備案補充材料要求》，八馬茶業(yè)被要求提交一系列補充材料。并被要求說明公司此前終止全國股轉系統(tǒng)掛牌、撤回深交所上市申請的原因，并確認是否存在對港交所上市產(chǎn)生重大影響的情形。
自2013年開啟上市輔導后，這家茶企屢沖A股屢敗屢戰(zhàn)，但似乎絲毫沒有挫敗它的熱情。早在2021年和2022年，八馬茶業(yè)就曾向深交所的創(chuàng)業(yè)板和主板分別發(fā)起上市申請，但最后均主動撤回。
今年的1月17日，八馬茶業(yè)向港交所遞交上市申請，華泰國際、農(nóng)銀國際和天風國際擔任聯(lián)席保薦人。若成功上市，八馬茶業(yè)將成為繼瀾滄古茶之后港股“茶葉第二股”，此次公司能否成功上市，也頗受外界關注。上市不一定是解藥，當下仍面臨諸多的問題待解。
轉投港股，資本之路并不好走
八馬茶業(yè)漫長的十年上市路反映出茶葉企業(yè)在資本市場的路并不好走。盡管中國茶葉市場潛力巨大，但高端茶葉市場茶企集中度較低。
據(jù)弗若斯特沙利文的報告，中國高端茶葉市場高度分散，前五大參與者于2023年的市場占有率為6.2%。八馬茶業(yè)在中國高端茶葉市場占據(jù)的份額為1.7%。
在高端茶市場的競爭中，八馬茶業(yè)尚未確立絕對的主導優(yōu)勢，與排名第二的競爭對手的市占率差距僅為0.06%。此外，受我國茶飲消費地域性偏好的影響，各地都會涌現(xiàn)出具有地方特色的茶葉品牌。因此，整個茶行業(yè)的集中度一直較低。
另外，整個資本市場對茶企的認可度并不高，茶企上市也非常不易，盡管中國有著近3000億元的茶葉市場規(guī)模，但是真正意義的上市茶企屈指可數(shù)。
諸如安溪鐵觀音從2013年終止IPO到2016年申請破產(chǎn)，只花了3年。四川竹葉青茶業(yè)、信陽毛尖集團知名企業(yè)，雖然在都有過沖擊A股IPO的嘗試，但大都以失敗告終。
率先登陸港股的瀾滄古茶則面臨總經(jīng)理缺位、2024年業(yè)績由盈轉虧，甚至因股東“逼宮”致管理層震蕩。
在此背景下，八馬茶業(yè)即使能夠通過港股上市，要獲得較大的募資或估值顯然不易。
加盟帝國的AB面
八馬茶業(yè)成立于1997年，是一家全茶類全國連鎖品牌企業(yè)。公司主營業(yè)務為茶葉及相關產(chǎn)品設計、標準輸出和品牌零售，產(chǎn)品涵蓋烏龍茶、黑茶、紅茶、綠茶等多款茶葉以及茶具、茶食品等相關產(chǎn)品。
公司采用了特許經(jīng)營模式（加盟模式），快速擴張銷售網(wǎng)絡，由于我國加盟商多是位于一線城市以下，其對于當?shù)厥袌霾季志哂刑烊坏膬?yōu)勢。
截至2024年9月30日，發(fā)行人網(wǎng)絡內的3498家門店中，有3054家由加盟商經(jīng)營，加盟經(jīng)營比例達87.31%。
正是由于加盟商戰(zhàn)略的運用，公司的門店數(shù)量由2022年初的2931家，擴展至3498家，門店規(guī)模擴展1.2倍。
經(jīng)營業(yè)績方面，八馬茶業(yè)收入由2022年的18.18億元增長至2023年的21.22億元，凈利潤由1.66億元增長至2.06億元。
加盟模式帶來規(guī)模紅利的同時也帶來了風險。2024年前三季度加盟渠道46%的毛利率僅為直營渠道的三分之二。這種"以量補價"的擴張策略，在茶行業(yè)同質化競爭中漸顯疲態(tài)。
另外，A股招股書顯示，八馬茶業(yè)大部分茶葉產(chǎn)品均通過成品供應商，以定制采購的方式獲得，并冠以“八馬”品牌。這種定制采購的業(yè)務模式類似于“貼牌”，對“外包”供應商的產(chǎn)品品質把控存在一定風險。
據(jù)不完全統(tǒng)計，2018-2021年，八馬茶業(yè)涉及投訴、舉報累計113起，其中虛假宣傳63起，質量問題23起。
靠堆量起來的加盟商雖然貢獻了營收，但也導致八馬茶業(yè)對產(chǎn)品質量常常失控，從而損害了品牌聲譽，這對公司的管理能力必然提出較大挑戰(zhàn)。當加盟商賺不到錢，八馬的營收神話還能撐多久？
高毛利背后的“隱疾”
“認準這匹馬，好茶喝八馬”，這是八馬茶業(yè)官網(wǎng)一句經(jīng)典宣傳語。在這句宣傳語中，八馬茶業(yè)將自身定位于“好茶”的標準，給消費者留下“高端”茶葉的形象。
據(jù)弗若斯特沙利文，以2023年茶葉連鎖門店規(guī)模計，八馬茶業(yè)在中國茶葉市場排名第一，且在高端、烏龍茶、紅茶市場均排名第一。
毛利率方面，2022年、2023年、2024年前九個月，公司整體毛利率分別為53.3%、52.3%、55.4%。分產(chǎn)品看，烏龍茶的毛利率最高，其次是黑茶和白茶；按渠道劃分，線下直營的毛利率最高，其次是網(wǎng)絡銷售，最后是線下加盟模式。
但是與公司的高端茶飲品牌自身定位有所不符的是，新產(chǎn)品的投入可謂有所“寒酸”。
招股書顯示，2022年~2024年前三季度，八馬茶業(yè)的銷售費用為6.17億元、6.81億元、5.20億元，占總營收的比重為33.93%、32.08%、31.55%。同期，八馬茶業(yè)的研發(fā)費用為822萬元、1162.1萬元、1006.4萬元，占總營收的比重分別為0.45%、0.55%、0.61%。
而在近三年的時間里，八馬茶業(yè)的研發(fā)占比雖然逐年上升，但僅累計提升了0.16個百分點，整體占比仍然很低。
八馬茶業(yè)還因此曾于2022年4月遭到深交所的問詢。“結合同行業(yè)可比企業(yè)相關情況，進一步說明公司研發(fā)投入占比較小，但與多家機構進行技術合作并參與多個標準的制定工作的合理性；進一步說明公司的核心競爭力，公司是否屬于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)、是否符合創(chuàng)業(yè)板定位。”
對于八馬茶葉來說，在茶葉行業(yè)逐漸向規(guī)范化、標準化發(fā)展的趨勢下，研發(fā)投入的不足可能會對公司未來的產(chǎn)品創(chuàng)新和競爭力提升產(chǎn)生不利影響。
