作者：宋涵

出品：全球財(cái)說

2024年，上市險(xiǎn)企普遍依靠投資端推動(dòng)盈利能力大幅增長，中國太保也不例外。但業(yè)績飛升同時(shí)，中國太保分紅低于市場預(yù)期，打破近年來不低于30%的分紅慣例。疊加高管層普遍降薪，中國太保業(yè)績大增背后，似乎深藏經(jīng)營焦慮。

投資驅(qū)動(dòng)凈利大增 分紅卻顯“小氣”

2024年，中國太保營收4040.89億元，同比增長24.74%；凈利464.41億元，同比增長66.39%。

然業(yè)績大增，投射到股東回報(bào)上卻稍顯不足。據(jù)中國太保2024年分紅方案透露，按每股1.08元（含稅）進(jìn)行年度現(xiàn)金股利分配，擬派息103.90億元。A股五大上市險(xiǎn)企中，中國太保現(xiàn)金分紅同比增長僅5.9%，增幅較小。現(xiàn)金分紅總額占?xì)w母凈利比例為23.1%，打破近年來不低于30%的分紅慣例。

縱觀A股五大上市險(xiǎn)企均出現(xiàn)了業(yè)績暴漲，多數(shù)險(xiǎn)企分紅方案不給力的情況。分紅金額雖然同比有所增長，但部分險(xiǎn)企分紅比例下降，例如中國人壽分紅比例為17.2%。

究其原因是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整，加劇了險(xiǎn)企利潤的波動(dòng)性，使其長期盈利能力難以估量。更多金融資產(chǎn)按公允價(jià)值計(jì)量，會(huì)直接影響當(dāng)期利潤。換句話說，險(xiǎn)企凈利表現(xiàn)與資本市場關(guān)聯(lián)性增大，這就很考驗(yàn)險(xiǎn)企長期投資能力。

回顧中國太保業(yè)績飛躍與其他上市險(xiǎn)企一樣，主要源于資本市場回暖，投資收益推動(dòng)。2024年，中國太保總投資收益1203.94億元，同比增長130.5%。同期，中國太保總投資收益率5.6%，綜合投資收益率6.0%，分別同比提升3個(gè)百分點(diǎn)和3.3個(gè)百分點(diǎn)。

現(xiàn)下資本市場變幻莫測，人身險(xiǎn)公司普遍面臨“資產(chǎn)荒”情形。靠投資端驅(qū)動(dòng)險(xiǎn)企盈利，利潤高增長情形能否延續(xù)，是險(xiǎn)企經(jīng)營的難點(diǎn)，也是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。長端利率下行壓力下，2024年中國太保凈投資收益率同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，為3.8%。

與投資端表現(xiàn)形成鮮明對比的是，中國太保保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績微漲3.36%。且較2023年增速-1.71%，波動(dòng)較大。2022-2024年期間，公司保險(xiǎn)服務(wù)收入增速分別為6.58%和5%，有所下滑。

單從保險(xiǎn)主業(yè)來看，中國太保似乎深諳“中庸”之道。按原保險(xiǎn)保費(fèi)收入計(jì)算，不管是太保壽險(xiǎn)還是太保產(chǎn)險(xiǎn)，均排在國內(nèi)險(xiǎn)企第三的位置。聚焦于其內(nèi)部，產(chǎn)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)效益還尚不均衡。

2024年，雖然太保產(chǎn)險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入占比68.48%達(dá)1913.97億元，但歸母凈利占比僅16.4%為73.76億元；太保壽險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入占比較小，僅29.88%達(dá)835.19億元，但貢獻(xiàn)歸母凈利近8成達(dá)358.21億元。

壽險(xiǎn)多元化渠道難題待解 代理人持續(xù)縮減

2024年，太保壽險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)2610.80億元，同比小幅增長3.3%。但保險(xiǎn)服務(wù)收入同比減少2.3%。其險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)調(diào)整還在持續(xù)，渠道保費(fèi)分化明顯，發(fā)展痛點(diǎn)不一，多元化渠道轉(zhuǎn)型仍是一道待解難題。

從險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)看，2024年傳統(tǒng)型保險(xiǎn)仍占據(jù)太保壽險(xiǎn)的C位，規(guī)模保費(fèi)占比65.90%，同比增長7.84%。值得一提的是，分紅型保費(fèi)增長勢頭愈發(fā)猛烈，太保壽險(xiǎn)分紅型新保期繳規(guī)模保費(fèi)同比大幅增長1016.29%。盡管如此，太保壽險(xiǎn)分紅型整體規(guī)模保費(fèi)卻同比下滑了6.31%。

同期，太保壽險(xiǎn)保費(fèi)占比較小的萬能型和短期型保險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)則背道而馳。萬能型保費(fèi)兩位數(shù)爬升，同比增長13.67%。短期型保費(fèi)則同比下滑20.24%。

從渠道表現(xiàn)看，太保壽險(xiǎn)團(tuán)政渠道規(guī)模保費(fèi)持續(xù)收縮。繼2023年同比下滑14.7%后，2024年仍為兩位數(shù)下滑，降幅收窄至12.4%。公司規(guī)模保費(fèi)由2022年212.07億元，降至2024年158.50億元。

太保壽險(xiǎn)銀保渠道規(guī)模保費(fèi)雖持續(xù)增長，但增速由2023年12.5%，降至2024年的7.4%。同時(shí)，2024年該渠道公司新保業(yè)務(wù)同比減少51.87億元，降幅達(dá)15.6%。這對于太保壽險(xiǎn)打造價(jià)值銀保，增強(qiáng)銀保發(fā)展動(dòng)能來說，無疑是個(gè)壞消息。

太保壽險(xiǎn)代理人渠道支柱作用繼續(xù)凸顯，占比77.55%。該渠道規(guī)模保費(fèi)同比微漲3.6%達(dá)2024.79億元。不過作為“主力軍”的代理人自2019年后持續(xù)縮減，至今收縮態(tài)勢仍在持續(xù)。2024年，太保壽險(xiǎn)月均保險(xiǎn)營銷員同比減少2.6萬人，降為18.4萬人。期末保險(xiǎn)營銷員較2023年末縮減1.1萬人，降為18.8 萬人。

衡量人身險(xiǎn)企成長性的核心指標(biāo)新業(yè)務(wù)價(jià)值，于2024年上市險(xiǎn)企中總體呈現(xiàn)增長趨勢。不過，或基于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢不確定性增長，利率下行壓力等因素，2024年部分上市險(xiǎn)企普遍下調(diào)投資收益率至4.0%，貼現(xiàn)率普遍對應(yīng)下調(diào)至8.5%。此舉也直接影響了各家新業(yè)務(wù)價(jià)值體現(xiàn)。

2024年，太保壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長20.9%達(dá)132.58億元，新業(yè)務(wù)價(jià)值率16.8%，同比上升3.5個(gè)百分點(diǎn)。而經(jīng)濟(jì)假設(shè)調(diào)整前，太保壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長57.7%，新業(yè)務(wù)價(jià)值率同比上升8.6個(gè)百分點(diǎn)。

太保產(chǎn)險(xiǎn)非車險(xiǎn)保費(fèi)高速增長 綜合成本率高

財(cái)險(xiǎn)業(yè)“馬太效應(yīng)”凸顯，財(cái)險(xiǎn)老三家三足鼎立局面未改。

數(shù)據(jù)顯示，2024年人保財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)、太保產(chǎn)險(xiǎn)三家凈利分別為331.9億元、150.21億元、73.76億元，分別同比增長31.6%、67.7%和12.2%。太保產(chǎn)險(xiǎn)依然是老三家中凈利規(guī)模最小，增速最慢的一家。

2024年，太保產(chǎn)險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入同比增長6.8%達(dá)2012.43億元。近年，公司非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)兩位數(shù)增長，使得車險(xiǎn)和非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)逐漸縮小差距。2024年兩項(xiàng)業(yè)務(wù)保費(fèi)占比分別為53.32%和46.68%。

綜合成本率作為衡量財(cái)險(xiǎn)公司核心業(yè)務(wù)盈利能力的關(guān)鍵指標(biāo)，數(shù)值越低代表盈利能力越強(qiáng)，超過100%即意味著承保虧損。

綜合來看，2024年太保產(chǎn)險(xiǎn)承保綜合成本率98.6%，同比上升0.9個(gè)百分點(diǎn)。導(dǎo)致承保利潤同比減少14.68億元，降幅達(dá)35.5%。其中，承保綜合賠付率70.8%，同比上升1.7個(gè)百分點(diǎn)；承保綜合費(fèi)用率27.8%，同比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。

同業(yè)對比來看，人保財(cái)險(xiǎn)和平安財(cái)險(xiǎn)兩家綜合成本率分別為98.5%和98.3%，分別錄得承保利潤70.85億元和54.63億元，太保產(chǎn)險(xiǎn)與前兩家相差較大，承保利潤僅26.72億元，始終落后一步。

具體來看，受大災(zāi)等因素影響，太保產(chǎn)險(xiǎn)車險(xiǎn)承保綜合成本率98.2%，同比上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。主要受承保綜合賠付率同比上升2.7個(gè)百分點(diǎn)達(dá)73.3%所致。同期，因自然災(zāi)害頻發(fā)等因素影響，公司非車險(xiǎn)承保綜合成本率99.1%，同比上升1.4個(gè)百分點(diǎn)，同樣因賠付率上升所致。

值得注意的是，太保產(chǎn)險(xiǎn)非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)四大險(xiǎn)種中，責(zé)任險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、企財(cái)險(xiǎn)3大險(xiǎn)種的承保綜合成本率超過盈虧線，致使相應(yīng)險(xiǎn)種承保利潤虧損。農(nóng)業(yè)險(xiǎn)雖未超紅線，仍以98.7%的高綜合成本率處以危險(xiǎn)邊緣。

人事調(diào)整加劇 高管大幅降薪

因投資推動(dòng)業(yè)績大漲的中國太保，年報(bào)期剛過就宣布了一則人事變動(dòng)。

4月8日，蔡強(qiáng)因工作變動(dòng)卸任中國太保非執(zhí)行董事以及董事會(huì)戰(zhàn)略與投資決策及ESG委員會(huì)委員職務(wù)。據(jù)悉蔡強(qiáng)下一站將赴任保誠任區(qū)域CEO，負(fù)責(zé)馬來西亞、印尼、越南市場及代理人渠道事務(wù)。

對蔡強(qiáng)個(gè)人職業(yè)生涯來說中國太保僅是一個(gè)跳板，但其離職對中國太保而言或影響不小。

蔡強(qiáng)保險(xiǎn)經(jīng)驗(yàn)豐富，早期在法國安盛保險(xiǎn)集團(tuán)（香港公司）任個(gè)險(xiǎn)總經(jīng)理、首席執(zhí)行官；在友邦工作十余年之久，曾任友邦中國首席執(zhí)行官，友邦集團(tuán)區(qū)域首席執(zhí)行官；后轉(zhuǎn)戰(zhàn)微醫(yī)集團(tuán)任副董事長兼總裁。

蔡強(qiáng)與中國太保結(jié)緣始于2021年4月，其通過市場化選聘方式進(jìn)入太保壽險(xiǎn)任總經(jīng)理一職。彼時(shí)正值“長航行動(dòng)”正式啟動(dòng)，被委以重任。參與主導(dǎo)了太保壽險(xiǎn)長航轉(zhuǎn)型，推動(dòng)了太保壽險(xiǎn)營銷隊(duì)伍建設(shè)。直至2024年4月三年期滿卸任。

對于蔡強(qiáng)離任，市場普遍顧慮是否會(huì)對中國太保既定投資計(jì)劃、投資方向產(chǎn)生影響。

事實(shí)上，繼2023年12月在中國太保集團(tuán)工作6年有余的原董事長孔慶偉到齡退休，原集團(tuán)總裁傅帆擢升董事長，老將趙永剛回歸出任總裁后，太保人事變動(dòng)頗多。旗下核心保險(xiǎn)子公司核心管理層更是調(diào)整的重點(diǎn)。

2024年，太保壽險(xiǎn)原董事長潘艷紅到齡退休，由集團(tuán)總裁趙永剛兼任太保壽險(xiǎn)董事長一職。原總經(jīng)理蔡強(qiáng)任期屆滿離任，由李勁松接棒擔(dān)任太保壽險(xiǎn)總經(jīng)理。太保壽險(xiǎn)“長航行動(dòng)”改革還在途中，短短3年時(shí)間一把手變陣，是否會(huì)對轉(zhuǎn)型節(jié)奏產(chǎn)生影響，備受關(guān)注。

同年，太保產(chǎn)險(xiǎn)原總經(jīng)理曾義卸任。3個(gè)月后從基層成長起來的陳輝履新太保產(chǎn)險(xiǎn)總經(jīng)理一職。

2025年3月，太保產(chǎn)險(xiǎn)董事長顧越因年齡原因遞交辭呈，卸任太保產(chǎn)險(xiǎn)董事長、董事以及董事會(huì)戰(zhàn)略與資產(chǎn)負(fù)債管理及消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)委員會(huì)主任委員的職務(wù)。后選舉太保集團(tuán)副總裁俞斌擔(dān)任太保產(chǎn)險(xiǎn)董事長，任職資格尚待監(jiān)管核準(zhǔn)。

至此，太保壽險(xiǎn)和太保產(chǎn)險(xiǎn)核心管理層落定。

值得注意的是，2024年中國太保高管薪酬大幅縮水。2024年中國太保董監(jiān)高人員（現(xiàn)任及離任）從公司獲得的應(yīng)付稅前報(bào)酬總額為2280.7萬元，較2023年同比下降39.56%。從各家上市公司內(nèi)部來看，中國太保降薪幅度最大，新華保險(xiǎn)逆勢上漲。

中國太保高管年薪一改往年動(dòng)輒三四百萬，2024年半數(shù)高管年薪維持在200萬元內(nèi)，剩余高管年薪則低于40萬元。年內(nèi)薪酬最高管理人員為總精算師張遠(yuǎn)瀚257.5萬元。其2022-2023年身兼財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人和總精算師兩項(xiàng)職能薪酬分別為537.4萬元、488.4萬元。

中國太保業(yè)績大漲，薪資下調(diào)，可能是企業(yè)降本增效的一環(huán)。如何在保證穩(wěn)健經(jīng)營基礎(chǔ)上建立有效激勵(lì)機(jī)制，留住人才還需經(jīng)受時(shí)間考驗(yàn)。

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