《金基研》環洋/作者 楊起超 時風/編審
2025年3月12日，中國瑞林工程技術股份有限公司（以下簡稱“中國瑞林”）披露招股意向書，擬在上交所主板上市，將于3月26日申購。中國瑞林是一家專業工程技術公司，主要為境內外有色金屬采礦、選礦、冶煉、加工產業鏈客戶提供包括工程設計咨詢、工程總承包、裝備集成等在內的工程技術服務，同時其業務還延伸到環保、市政等領域。
2024年，中國瑞林的凈利潤及毛利率呈上漲趨勢，盈利能力提升。同時，中國瑞林在手訂單達57.69億元，業績預期穩定。經過多年發展，中國瑞林形成了一核兩翼三大業務協同發展的業務形態，實現了有色金屬全產業鏈業務布局。
隨著“一帶一路”等政策的持續推進，國內工程設計咨詢及工程總承包行業國際市場份額不斷提高，境外市場空間廣闊。憑借先進的專業技術水平、優質的國內外客戶資源，中國瑞林承接了國際市場上多個代表性項目，其在出海企業中的品牌知名度持續提升。近年來，中國瑞林境外業務規模逐年上漲，境外收入占主營業務收入比例呈上升趨勢。
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一、三大下游市場需求保持上升態勢，行業國際市場份額不斷提高
作為一家專業工程技術公司，中國瑞林主要為境內外有色金屬采礦、選礦、冶煉、加工產業鏈客戶提供包括工程設計咨詢、工程總承包、裝備集成等在內的工程技術服務，同時其業務還延伸到環保、市政等領域。
工程設計咨詢和工程總承包行業總體是服務于下游的基礎資源和基礎設施領域。從社會進步和經濟發展的角度看，行業具有相對穩定的市場需求。
近年來，隨著國內基礎設施建設的發展，全社會固定資產投資額逐年增長，國內工程勘察設計行業總體保持穩步增長的態勢。
據住建部發布的歷年《全國工程勘察設計統計公報》數據，國內工程設計收入金額從2019年的5,094.90億元增長至2023年的5,640.50億元；工程勘察收入從2019年的986.9億元增長至2023年的1,085.90億元。
從下游需求看，中國瑞林業務主要涉及有色金屬、環保、市政三大應用領域，相關市場需求總體保持上升發展態勢。
在有色金屬領域，從中短期看，受經濟調整影響，有色金屬行業的需求端承壓，但從長期看，隨著全球經濟的復蘇以及下游新興產業的崛起，有色金屬行業的需求量仍有望保持增長趨勢。
國內作為全球最大的有色金屬消費國，其基建需求將持續拉動有色金屬消費需求量；美國開始推新基建計劃，也將大幅拉動有色金屬的消費需求量；全球風能、太陽能等清潔能源持續加大投入，以及新能源汽車及相關配套產業的加速發展，都將持續拉動有色金屬的消費需求量。
特別是在銅需求方面，隨著全球清潔能源轉型、人工智能、新能源汽車、數據中心等行業的快速發展，全球銅需求呈現爆發式增長。據礦業巨頭必和必拓（BHP）的預測，到2050年，全球銅需求將攀升72%，激增至5,250萬噸。
在環保領域，國家政策對環保、資源可循環利用等的要求越來越高，也增加了環保領域的相關建設投入。隨著國家和各級地方政府不斷加大污染治理投入，環保產業市場規模還將不斷擴大，據預測“十四五”期間環保產業仍將處于快速發展期，年增長率保持10%以上。
在市政領域，國內積極擴大有效投資，圍繞國家重大戰略部署和“十四五”規劃，適度超前開展基礎設施投資。
據國統局數據，2020-2024年，國內全社會固定資產投資規模分別為45.12萬億元、47.30萬億元、49.60萬億元、50.97萬億元、52.09萬億元。
固定資產投資規模的增長將帶動基礎設施建設、公共建筑投資等建設需求，從而為建筑設計行業的發展提供充足動力。
與此同時，近年來國內工程設計咨詢和工程總承包企業在國際舞臺上展現了日益增強的競爭力，參與國際市場競爭的份額不斷提高。
工程設計咨詢和工程總承包行業，總體在美國等發達地區起步較早，目前仍占據主要的國際市場份額。
隨著國內工程設計咨詢和工程總承包企業在技術、人才、項目經驗和市場品牌影響力的不斷提升，國內企業參與國際市場競爭的份額呈不斷提高趨勢。
此外，“一帶一路”“走出去”等政策機遇，亦為國內優質工程設計咨詢和工程總承包企業的境外業務帶來發展良機。自2013年“一帶一路”倡議提出以來，國內已經與150多個國家和30多個國際組織簽署了200多份協議和備忘錄文件，形成了龐大的國際合作網絡。
綜上，工程設計咨詢和工程總承包行業市場需求相對穩定，國內工程勘察設計行業總體保持穩步增長的態勢。從下游需求看，中國瑞林主要涉及的有色金屬、環保、市政三大下游市場需求保持上升態勢。同時，在“一帶一路”“走出去”等政策持續推進的背景下，國內工程設計咨詢和工程總承包企業參與國際市場競爭的份額不斷提高，境外市場空間廣闊。
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二、凈利潤穩增且在手訂單充裕，長期與國內外行業巨頭合作
觀其業績，2022-2024年，中國瑞林營業收入分別為26.17億元、28.66億元、24.74億元，歸母凈利潤分別為1.48億元、1.48億元、1.55億元。
需要說明的是，中國瑞林2024年財務數據經天健會計師審閱未審計，下同。
其中，中國瑞林2024年營收規模同比下降，歸母凈利潤較上年同期上漲，主要原因是其毛利率相對偏低的工程總承包業務減少，毛利率相對更高的工程設計咨詢業務和裝備集成業務收入占比上升，帶來整體毛利率的上漲。
據東方財富choice數據，2022-2024年，中國瑞林毛利率分別為18.80%、17.62%、21.78%，整體呈上漲趨勢。
此外，中國瑞林的在手訂單充裕，業績預期穩定。截至2024年6月30日，中國瑞林在手訂單為57.69億元，在手重大合同主要為政府、事業單位和國有背景企業的大型項目承擔工程總承包和提供裝備集成業務。
是否有豐富的客戶資源和在各細分領域有一定的品牌影響力，是工程設計咨詢和工程總承包行業企業參與市場競爭的重要因素。尤其是在冶金等專業性較強的細分領域，客戶需求以行業巨頭為主，與行業主要客戶的合作關系、在行業內擁有的品牌知名度和行業影響力構成了行業企業參與項目競爭的重要壁壘。
多年來，中國瑞林深耕重點客戶，長期與國內外相關應用領域頭部企業合作，在行業內擁有不俗的品牌知名度和行業影響力。
中國瑞林國內客戶包括中國有色礦業、國家電投、中國銅業、中國寶武、中國鋁業、中鐵資源、中國北方工業、江西銅業、銅陵有色、白銀有色、紫金礦業、金川集團等央企、國企和大型企業集團；國外客戶包括嘉能可斯特拉塔公司（GLENCORE）、必和必拓公司（BHP）、力拓集團（RioTinto）、艾芬豪集團（IVANHOEMINES）、智利國家銅業公司（CODELCO）等大型國際礦業集團。
根據美國《工程新聞記錄》（ENR）發布的2024年度“國際工程設計公司225強”榜單中，中國瑞林排名第136位。2024年度“全球最大250家國際承包商”榜單中，中國瑞林排名第210位。
根據中國勘察設計協會于2024年9月公布的“勘察設計企業工程項目管理和工程總承包營業額2024年排名”數據，中國瑞林工程項目管理營業額位列第37名，工程總承包營業額位列第94名。
簡言之，2024年中國瑞林的歸母凈利潤、毛利率上漲，盈利能力提升。同時，中國瑞林的在手訂單充裕，業績預期穩定。此外，中國瑞林長期與國內外頭部企業合作，行業排名相對靠前，在行業內擁有不俗的品牌知名度和行業影響力，市場開拓能力突出。
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三、承接國際市場上諸多代表性項目，境外業務規模逐年上漲
近年來，中國瑞林抓住中國“一帶一路”的政策發展機遇，緊跟國內大型企業在發展中國家投資的步伐，充分發揮其在礦業、冶金、化工等行業領域積累的技術優勢、工程服務經驗，聯合大型企業共同開發境外客戶，為上述企業提供技術、設備及工程服務。
目前，中國瑞林國外業務遍及美國、澳大利亞、德國、加拿大、印度、巴西、阿根廷、智利、菲律賓、南非、印度尼西亞、剛果（金）等多個國家或地區。中國瑞林熟悉國際工程項目設計建設的模式，具備豐富的國際工程項目執行經驗，在國際工程項目市場中具有不俗的競爭能力。
需要說明的是，對于參與國際市場的項目競爭而言，只有通過豐富的國際工程項目執行經驗，才能熟悉國際工程項目設計建設的模式和標準，才能確保項目承接和執行的順利進行。
值得一提的是，中國瑞林憑借先進的專業技術水平，承接了國際市場上多個代表性項目。
2016年以來，中國瑞林境外工程設計咨詢業務的代表性項目包括剛果金卡莫阿·卡庫拉50萬噸/年銅冶煉項目、印度Adani集團KCL50萬噸/年新建銅冶煉廠項目、塞爾維亞波爾銅業冶煉廠擴建項目、印尼達瑞鉛鋅礦項目、力拓集團（Rio Tinto）肯尼科特銅冶煉廠改造項目、中國商務部援建吉爾吉斯斯坦奧什醫院項目、澳大利亞Rocklands銅礦選礦廠項目、阿根廷Mariana年產2萬噸氯化鋰項目、剛果（金）TenkeFungurume銅鈷礦、剛果(金)華剛礦業Sicomines銅鈷礦二期項目等。
2016年以來，中國瑞林境外工程總承包業務的代表性項目包括卡拉巴什銅廠45萬噸煙氣制酸工程、智利ENAMI雙氧水脫硫工程、德國WMG鉛廠14萬噸液態高鉛渣還原工程、剛果（金）TFM混合礦采選冶項目沸騰爐焙燒煙氣凈化及硫磺制酸系統EPC總承包工程等。
憑借豐富的國際工程項目執行經驗、諸多完成質量良好的境外代表性項目，中國瑞林在國內出海企業中的品牌知名度持續提升。部分客戶愿意將中國瑞林的技術和設備在其集團下屬公司、兄弟企業或合作對手中進行推廣，為中國瑞林境外業務拓展帶來更多機遇。
與此同時，中國瑞林的境外收入不斷增長，占當期主營業務收入的比例亦穩健上漲。
據招股書，2021-2023年及2024年1-6月，中國瑞林主營業務收入中境外收入分別為3.09億元、4.25億元、5.21億元、1.81億元，占其主營業務收入的比例分別為15.45%、16.29%、18.20%、20.23%。
據中國勘察設計協會于2024年9月公布的“勘察設計企業工程項目管理和工程總承包營業額2024年排名”數據，中國瑞林境外工程項目管理營業額位列第29名，境外工程總承包營業額位列第25名。
綜述之，中國瑞林承接了國際市場上諸多代表性項目，具備豐富的國際工程項目的執行經驗，在國際工程項目市場中具有不俗的競爭能力，在出海企業中的品牌知名度持續提升。近年來，中國瑞林境外業務規模逐年上漲，境外收入占主營業務收入比例持續走高。
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四、布局有色金屬領域全產業鏈，一核兩翼三大業務協同發展
隨著工程勘察設計行業競爭市場化程度的不斷提高，以及下游應用市場的專業化需求不斷提高，行業市場競爭正日益朝專業化、規模化方向發展，較早完成全產業鏈業務布局、專業能力突出的大型行業頭部企業有望進一步鞏固領先優勢。
作為國家有色行業8家部屬甲級設計單位之一，中國瑞林在有色金屬工程技術服務領域，尤其是銅冶煉項目領域，處于行業先進水平。
中國瑞林是業務涉及采礦、選礦、冶煉等30多個工程專業領域，擁有工程設計、工程咨詢、工程勘察、工程監理等行業和專項資質共18項，具備包括勘察、咨詢、設計、工程總承包、裝備集成等項目全生命周期的業務能力。這對于擴大中國瑞林業務覆蓋范圍，保障項目建設的高標準、高效率和高質量具有重要作用。
在對專業度有著很高要求的有色金屬領域，中國瑞林在采礦、選礦、冶煉、加工等全產業鏈領域參與市場競爭，這是其有別于其他競爭對手、提高競爭力和成長性的重要因素。
中國瑞林還以有色金屬相關業務為基礎，充分發揮技術力量、工程經驗和資源整合能力，向環保、市政等領域進行業務拓展，為其發展創造新的增長點。
從業務類別看，中國瑞林主營業務收入主要來自工程設計及咨詢、工程總承包和裝備集成業務。經過多年發展，中國瑞林在業務形態上總體呈現出以設計及咨詢業務為中心，總承包和裝備集成業務為兩翼的業務形態。
其中，工程設計咨詢業務是中國瑞林的核心業務。2021-2023年及2024年1-6月，中國瑞林工程設計咨詢業務相關營業收入占比分別為36.90%、30.97%、27.11%、34.84%，相關毛利占比分別為66.64%、64.12%、53.69%、51.28%，是其盈利的主要來源。
同期，中國瑞林工程總承包業務收入占主營業務收入比例分別為51.35%、58.60%、53.38%、39.73%，相關毛利占比分別為18.54%、18.27%、23.55%、13.96%。盡管中國瑞林工程總承包業務占主營業務收入比例偏高，但在業務資質上系依據相關設計甲級資質而配套從事，處于從屬地位。
值得關注的是，近年來，中國瑞林以向客戶提供工程設計服務為切入點，帶動裝備集成業務打開市場，其裝備集成業務收入及占比整體呈逐年提升態勢。
據招股書，2021-2023年及2024年1-6月，中國瑞林主營業務中裝備集成業務收入分別為2.34億元、2.71億元、5.57億元、2.28億元，占其主營業務收入的比例分別為11.69%、10.40%、19.47%、25.38%。
綜上，在工程勘察設計行業市場競爭日益朝專業化、規?；较虬l展的背景下，中國瑞林實現有色金屬全產業鏈業務布局，提高了其競爭力和成長性。同時，中國瑞林形成了一核兩翼三大業務協同發展的業務形態，其中裝備集成業務收入及占比整體呈逐年提升態勢。
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五、專業技術突出頻獲獎項肯定，數字化賦能企業管控升級
工程設計咨詢和工程總承包行業具有很強的專業性，存在不低的專業技術壁壘。尤其是在中國瑞林業務下游主要應用的有色金屬、環保等細分領域，相關項目設計方案和工程總承包項目建設更多是先進核心技術的綜合運用和輸出，要求有高度的專業性。
作為高新技術企業，中國瑞林擁有一支經驗豐富的工程技術專家團隊，組建了高水平的工程技術研發平臺，擁有多項核心技術。
研發隊伍方面，截至2024年6月末，中國瑞林擁有中國工程院院士1名，全國設計大師3名，全國有色行業設計大師12名，享受政府特殊津貼專家17名，建立了由1,200余名設計研發人員組成的獨立研發隊伍。
中國瑞林組建了高水平的工程技術研發平臺，是國家銅冶煉及加工工程技術研究中心的組建單位之一，是有色重金屬短流程節能冶金產業技術創新戰略聯盟的牽頭單位，設有博士后科研工作站，同時還擁有江西省有色冶金工程技術研究中心、有色冶金與資源綜合利用工業設計中心等7個省級工程技術中心。
在專業技術方面，截至2024年12月31日，中國瑞林擁有境內外專利607項，其中發明專利180項，擁有包括有色金屬礦山露天與深井開采、選礦與浸出，閃速冶金、熔池冶金、銅電解、濕法煉銅、再生銅回收，有色冶金裝備、有色冶金過程自動化智能化，煙氣制酸和固體廢物環保處置、場地污染防治等19項核心技術。
截至2024年6月末，中國瑞林累計獲得國家、省部級、市級等榮譽超過1,100項，其中科技類獎項200余項，專利獎4項，工程類設計、咨詢獎等其他榮譽900余項。其中，國家科學技術進步一等獎1項、二等獎8項、三等獎2項。
除了對技術的專業性要求外，工程設計咨詢和工程總承包行業對項目的全過程管控能力亦有高要求，以確保項目承接和執行的順利進行。同時，工程設計咨詢和工程總承包行業數字化交付日益普及的趨勢、開展海外項目的移動端協同需求也與日俱增。
近年來，中國瑞林持續推進信息化建設，通過數字化賦能管控能力提升。
經過多年的發展，中國瑞林形成了一套相對成熟的信息系統。中國瑞林目前的信息體系提供了完整的項目管理、采購、財務、人力資源解決方案，覆蓋了市場營銷、咨詢設計管理、工程總承包管理以及科技項目管理業務。
此番上市，中國瑞林擬投資1.38億元用于“信息化升級改造項目”。該項目建設有助于中國瑞林加強統一管控，強化跨部門信息協作，提高業務資源使用效率，提升工程項目實施管控力，滿足其數字化管理、科學化決策需要。
總的來說，工程設計咨詢和工程總承包行業市場需求相對穩定，國內工程勘察設計行業總體保持穩步增長的態勢。在中國瑞林涉及的三大細分領域，市場需求總體保持上升態勢。同時，國內工程設計咨詢和工程總承包企業參與國際市場競爭的份額不斷提高，境外市場空間廣闊。
近年來，中國瑞林的歸母凈利潤及毛利率整體呈上漲趨勢，盈利能力提升。同時，中國瑞林的在手訂單充裕，業績預期穩定。中國瑞林長期與國內外頭部企業合作，承接了國際市場上諸多代表性項目，在出海企業中的品牌知名度持續提升。通過六十多年持續的技術積累、市場開拓和管理提升，中國瑞林已成為國內外有色金屬領域具有突出的技術優勢、競爭優勢和品牌影響力的工程技術服務企業。
