作者：潘妍

出品：全球財說

2025年315晚會，一次性衛(wèi)生用品依舊是重災(zāi)區(qū)。

作為央視315晚會曝光的首家企業(yè)，梁山希希紙制品公司將低價收購的衛(wèi)生巾、紙尿褲等殘次品、下腳料進(jìn)行翻新并“二次銷售”的惡劣行徑，令人咂舌。

同時也引發(fā)網(wǎng)友好奇，本應(yīng)打碎處理的生產(chǎn)垃圾，如何卻流向“黑作坊”？討論矛頭迅速指向包括全棉時代母公司穩(wěn)健醫(yī)療（300888. SZ）在內(nèi)的多家企業(yè)，同時也將企業(yè)內(nèi)部管理問題徹底展現(xiàn)在大眾面前。

內(nèi)部管理漏洞頻現(xiàn)

據(jù)報道，梁山希希紙制品以260元到1400元一噸的價格，收購了這些正規(guī)企業(yè)原本應(yīng)該銷毀的不合格產(chǎn)品，從淘汰處理的不合格產(chǎn)品中，挑出形狀完整且沒有明顯污漬和破損的，重新包裝成“新品”進(jìn)行銷售。

這些產(chǎn)品最終通過電商平臺、鄉(xiāng)鎮(zhèn)批發(fā)市場等渠道，以低價吸引消費者，銷量高達(dá)數(shù)萬件，部分產(chǎn)品的倒賣價格為七八千元一噸，利潤率超400%。

據(jù)梁山希希紙制品負(fù)責(zé)人表示，這些殘次品、下腳料等生產(chǎn)垃圾均是從生產(chǎn)廠家回收而來的廢棄原料，貨源覆蓋多家上市公司。

“甚至與所有上市公司都掛著鉤”，這一說法立刻引發(fā)消費者擔(dān)憂以及市場高度關(guān)注。

雖在315晚會結(jié)束后，全棉時代緊急公關(guān)回應(yīng)表示，與涉事工廠無任何合作關(guān)系，從未提供任何授權(quán)或供貨。

但深交所仍火速向穩(wěn)健醫(yī)療下達(dá)關(guān)注函，要求公司自查并說明是否知悉、參與報道所述違規(guī)業(yè)務(wù)，和涉事違規(guī)公司是否存在交易往來或者應(yīng)予說明的關(guān)聯(lián)、合作關(guān)系等。

是“黑工廠”私下買通了正規(guī)企業(yè)員工，還是管理人員的“睜一只眼，閉一只眼”？可以肯定的是，全棉時代及其背后的穩(wěn)健醫(yī)療存在嚴(yán)重的內(nèi)部管理漏洞。

值得注意的是，這已并非是全棉時代首次陷入質(zhì)量爭議與品牌聲譽危機。

早在2024年下半年的“衛(wèi)生巾革命”中，全棉時代被曝光存在“虛標(biāo)長度”問題。更往前看，2023年12月，全棉時代旗下濕廁紙因可沖散性不達(dá)標(biāo)，被廣州市消委會點名。

更嚴(yán)重的是，全棉時代還曾因廣告涉嫌侮辱丑化女性引起網(wǎng)友熱烈討伐，事后“自夸式”道歉聲明更是讓消費者感受不到絲毫誠意，品牌形象大打折扣。

這些事件，不應(yīng)該隨著時間流逝、熱度褪去，而被人們所淡忘。

在投訴平臺中，有關(guān)全棉時代投訴超千條，涉及產(chǎn)品有破損、污漬、異物、蟲子等質(zhì)量安全問題。

除消費品板塊外，穩(wěn)健醫(yī)療發(fā)家的醫(yī)用耗材板塊同樣也是監(jiān)管重災(zāi)區(qū)。

此前，穩(wěn)健醫(yī)療及其子公司曾因二類醫(yī)療器械（包含體溫計、醫(yī)用口罩、血壓計、醫(yī)用縫合針等）相關(guān)產(chǎn)品不符合要求，被多次予以了責(zé)令改正并罰款的行政處罰。

穩(wěn)健醫(yī)療創(chuàng)始人李建全曾在內(nèi)部會議上坦言，公司在快速擴張過程中確實存在管理漏洞，質(zhì)量控制不夠嚴(yán)格，正在重新制定更嚴(yán)格的供應(yīng)鏈管理制度。

公開資料顯示，穩(wěn)健醫(yī)療成立于2000年，公司于2020年登陸創(chuàng)業(yè)板，在5年甚至說25年的時間中，一家所屬醫(yī)療器械的醫(yī)療衛(wèi)生、個人護(hù)理公司，仍無法做到嚴(yán)格內(nèi)控，這又說明了什么？

可以肯定的是，在持續(xù)不斷的輿論風(fēng)波中，消費者對于穩(wěn)健醫(yī)療旗下品牌的信任度正在降低。

2021年至2023年，在淘系平臺，穩(wěn)健醫(yī)療旗下健康生活消費品的退貨率分別為1.46%、2.12%、2.24%，逐步呈放大趨勢。

信譽危機加重經(jīng)營壓力

回顧穩(wěn)健醫(yī)療的發(fā)展，從為國外品牌做醫(yī)用敷料代工起家，到如今手握“winner穩(wěn)健醫(yī)療”、“Purcotton全棉時代”、“PureH2B津梁生活”三大自主品牌，產(chǎn)品從相對簡單的醫(yī)用耗材，逐漸延伸至更寬泛的醫(yī)療衛(wèi)生、個人護(hù)理、家庭護(hù)理、母嬰護(hù)理、家紡服飾等多個領(lǐng)域。

在A股上市前，穩(wěn)健醫(yī)療曾輾轉(zhuǎn)于美國資本市場多年。

2005年12月，穩(wěn)健醫(yī)療在美國場外柜臺交易系統(tǒng)掛牌，而后從紐交所轉(zhuǎn)至納斯達(dá)克，最終礙于美國資本市場估值低、流動性差等原因，于2012年12月私有化退市。

2016年，穩(wěn)健醫(yī)療將目光轉(zhuǎn)向A股市場，但因海外上市退市事項存疑、內(nèi)控存在瑕疵等原因，上會被否。

直至2020年，在創(chuàng)業(yè)注冊制改革下，穩(wěn)健醫(yī)療借助“口罩概念”最終得償所愿進(jìn)入A股市場。

在上市第一年，受益于口罩、防護(hù)服等醫(yī)用防護(hù)產(chǎn)品需求劇增，穩(wěn)健醫(yī)療可謂賺得盆滿缽滿。

2020年，穩(wěn)健醫(yī)療營收突破百億大關(guān)，同比增長173.99%至125.24億元，歸屬凈利潤同比暴漲597.50%至38.10億元。

而其股價也隨之一路陡增至超200元的歷史峰值，市值一度接近900億元。

然而，隨著疫情防控常態(tài)化發(fā)展，口罩、防護(hù)服的供給充足，穩(wěn)健醫(yī)療的業(yè)績出現(xiàn)下滑。

2021年，穩(wěn)健醫(yī)療營收同比減少35.87%至80.37億元，歸屬凈利潤同比減少67.48%至12.39億元。

為了擺脫口罩負(fù)面影響，穩(wěn)健醫(yī)療試圖通過收并購的方式快速拓寬醫(yī)用耗材板塊的產(chǎn)品線。

2022 年，穩(wěn)健醫(yī)療連續(xù)收購三家企業(yè)，布局穿刺類產(chǎn)品、乳膠制品、高端傷口敷料領(lǐng)域。2024年9月，穩(wěn)健醫(yī)療公告稱，將以現(xiàn)金形式收購全球性醫(yī)療耗材和工業(yè)防護(hù)企業(yè)“GRI”75.2%的股權(quán)。

但由此帶來的商譽減值風(fēng)險也不容忽視。

結(jié)合往期財報數(shù)據(jù)，在2022年之前，穩(wěn)健醫(yī)療商譽賬面價值為0。在2022年完成三起收并購后，穩(wěn)健醫(yī)療當(dāng)年商譽增至10.47億元。截至2024年9月末，穩(wěn)健醫(yī)療商譽賬面價值同比增長75.25%至15.15億元。

多起收并購后，公司在2022年業(yè)績確實出現(xiàn)短暫反彈。但最讓穩(wěn)健醫(yī)療頭疼的，2023年又再次陷入業(yè)績下滑，且凈利潤跌回疫情前水平。

2023年，穩(wěn)健醫(yī)療營業(yè)收入同比下降27.89%至81.85億元，歸屬凈利潤同比下降64.84%至5.80億元。其中，醫(yī)用耗材板塊營收同比減少46.74%至38.62億元，營收占比同比減少16.69個百分點至47.18%。

醫(yī)用耗材需求下降對穩(wěn)健醫(yī)療業(yè)績所帶來的影響依舊在持續(xù)，尤其是盈利水平持續(xù)下滑。

2024年前三季度，穩(wěn)健醫(yī)療營業(yè)收入同比微增0.99%至60.70億元，歸屬凈利潤同比下降74.25%至5.53億元。

按照穩(wěn)健醫(yī)療的解釋，歸屬凈利潤下滑是因為上年第三季度內(nèi)穩(wěn)健工業(yè)園城市更新改造項目收益增加歸屬凈利潤13.6億元。若剔除該特殊因素影響后，2024年前三季度，歸屬凈利潤依舊同比下降29.62%，降幅依舊不低。

從凈利率來看則更為明顯，由巔峰時期2020年的30.50%跌至2024年9月末的9.66%。同期毛利率也由59.55%降至48.14%。

事實上，從2023年報便可看出，穩(wěn)健醫(yī)療的業(yè)務(wù)重心已開始偏離，以“全棉時代”為代表的健康生活消費品板塊成為新的增長引擎。

以2024年上半年為例，穩(wěn)健醫(yī)療健康生活消費品板塊營業(yè)收入同比增長10.63%至22.82億元，營收占比同比增長8.54個百分點至56.89%。

對于未來發(fā)展，健康生活消費品板塊依舊是主要發(fā)展重心。

近日，穩(wěn)健醫(yī)療表示，2025年衛(wèi)生巾是重要的戰(zhàn)略品類，公司將傾斜資源投入，包括供應(yīng)鏈、營銷和產(chǎn)品研發(fā)。穩(wěn)健醫(yī)療在2024年中報中也提到，報告期內(nèi)新增相關(guān)生產(chǎn)設(shè)備和生產(chǎn)線，公司衛(wèi)生巾產(chǎn)量同比增長45.39%至2.94億片。

想在健康生活消費品上打出品牌，營銷手段必不可少，穩(wěn)健醫(yī)療也在相關(guān)方面投入甚多。2024年前三季度，穩(wěn)健醫(yī)療銷售費用高達(dá)15.76億元，銷售費用率超過25%。

但是對于穩(wěn)健醫(yī)療而言，隨著獲客成本逐步增高，口碑傳播尤為重要，畢竟健康生活消費品板塊的線上銷售占比已經(jīng)超過6成。

頻頻爆發(fā)的輿情信譽危機，直接關(guān)乎穩(wěn)健醫(yī)療旗下產(chǎn)品日后銷售情況，也讓穩(wěn)健醫(yī)療的增長前景更加不確定。即便因內(nèi)控問題導(dǎo)致殘次品外流，但在消費者心中形象勢必受損。

而這種不確定，直接影響二級市場的信心。

自2021年2月，穩(wěn)健醫(yī)療股價觸頂以來便一路下探跌超80%。至2024年8月觸底后，跌了三年多的穩(wěn)健醫(yī)療終于開始有所回升，直至315晚會前一日，穩(wěn)健醫(yī)療報收48元/股，是2023年3月以來最高股價。

隨著315“黑工廠”曝光輿論持續(xù)發(fā)酵，穩(wěn)健醫(yī)療的股價遭受重?fù)簟?月17日開盤后，穩(wěn)健醫(yī)療股價一度跌超9%。

截至3月18日收盤，穩(wěn)健醫(yī)療小幅回升，收漲2.32%至44.92元/股，最新市值為262億元。

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