作者：潘妍

出品：全球財說

兩年前，鄭永剛驟然離世，留下規模龐大的杉杉帝國和未竟事業。

此后兩年間，杉杉局勢發展出乎大部分人預料，家族內斗、債務纏身、業績下滑、股價暴跌，近日更是來到命運轉折點。

2025年春節剛過，2月7日杉杉集團重整聽證會在寧波市鄞州區人民法院第四審判庭如期召開。盡管最終尚未正式裁定受理，但各方預料這家民企巨頭將進入司法重整程序已是定局。

在重整聽證會當日，杉杉集團控股股東、杉杉股份（600884. SH）間接控股股東——杉杉控股發生工商變更，上任僅三個月的周婷卸任法定代表人、董事長，由周婷直系親屬周順和接任相關職位。

這一調整，被外界視為規避“限高令”的權宜之計，一旦杉杉進入破產重整程序，法人將面臨消費限制，而周婷需保留行動自由以便斡旋。

周婷在重整聽證會后的采訪中坦言：還有很多工作要做，也許更大的挑戰還在后面。

生死時刻

時間回溯至2023年2月，因生前并未對接班計劃和財產分配做出明確安排，鄭永剛去世后其家族內部圍繞集團控制權展開了激烈爭奪。

起初，鄭駒（鄭永剛與前妻次子)在股東大會上被選舉為杉杉股份新任董事長，招致繼母周婷質疑，認為鄭駒損害了她及其三名未成年子女的合法權益，為此一紙訴狀告上公堂申請凍結鄭永剛名下所持寧波青剛51%股份等資產，寧波青剛正是鄭永剛名下的最底層投資平臺。

“繼母對戰繼子”的豪門糾紛喧囂一時，最終周婷進入杉杉股份董事會擔任董事職務，同時解除對寧波青剛股份的凍結，雙方達成暫時和解。

企查查顯示，寧波青剛鄭永剛仍持股51%，神秘人士周繼青持股49%，消息面多稱周繼青為鄭永剛前妻。目前，寧波青剛持有杉杉控股40.5422%股權，杉杉控股持有杉杉集團54.8054%股權，杉杉集團持有上市公司杉杉股份34.71%股權。

直至2024年11月，杉杉話事人再生變故。周婷通過杉杉官方公眾號表示，已接棒鄭駒成為杉杉股份新任董事長，并表示此前已接棒杉杉控股、杉杉集團董事長職位。

這場持續了一年多的爭權風波，似乎以周婷的勝利而告終，但現實卻沒有讓她喜悅太久。

周婷上任僅兩個月，2025年1月，杉杉集團收到寧波市鄞州區法院的通知書，因無力償還相關債務，建行寧波分行、鄞州農商行寧穿支行、興業銀行寧波分行3家銀行聯合申請對其進行重整。

在此之前，因債務還款逾期問題，自2024年6月起杉杉集團已先后被十余家銀行和債權人告上法庭。期間，杉杉集團及相關債券還被評級機構下調了債券信用評級，評級展望為“負面”。

對于杉杉集團債務問題的集中性爆發，有業內人士分析，“靈魂人物”鄭永剛離世后，債權人們面對處在缺乏主心骨、內部管理持續混亂的杉杉逐漸失去耐心，部分銀行對杉杉進行了抽貸或不再續貸。

從杉杉集團于2025年1月發布的最新信用債公告顯示，集團超95%債務需1年內償清。截至公告發布日，杉杉集團合并口徑（除上市公司杉杉股份外）有息負債總額為126.21億元，其中1年內到期的短期債務為120.37億元。

對于上市公司杉杉股份的償債能力，截至2024年9月末，公司貨幣資金為38.39億元，但公司有息負債總額合計171.41億元，其中短期借款達62.17億元。

同時根據公告披露，截至2024年1月，杉杉集團及其一致行動人合計持有杉杉股份50.51%股權，因訴訟導致其所持股份中的86.45%已被凍結和標記。

數百億債務壓頂，杉杉艱難喘息。

值得一提的是，2024年11月，“杉杉系”寧波炬泰就因債務逾期違約被迫司法拍賣上市公司永杉鋰業(603399. SH)部分股權，從而痛失對該公司的最終控制權。

已因債務危機失去一家上市公司的“杉杉系”，正在盡力保住上市主體杉杉股份。

據知情人士透露，自周婷接手“杉杉系”以來，拜訪了所有債權銀行，只求為“杉杉系”再爭取一些喘息的空間、翻身的機會。

更大危機

可見，權力爭奪只是前菜，鄭永剛時代埋下的諸多隱患正在逐一暴露。

以杉杉發展歷程來看，曾涉足的業務十分廣泛，從服裝到鋰電材料，從偏光片到醫療、金融、物流等等，而這大多都是收購而來的資產。

上世紀末，杉杉以西裝業務起家，市占率最高可達37.4%，多年蟬聯中國西服品類銷量第一。巔峰時期的1996年，杉杉股份掛牌上交所，成為中國首家服裝上市公司。

成功上市后，鄭永剛意識到實體服裝行業發展空間有限，開始實施多元化轉型。彼時，同為寧波服裝巨頭的雅戈爾選擇跨界火爆的房地產領域，但鄭永剛則瞄向了冷門的鋰電行業。

1999年9月，杉杉股份斥資8000萬元收購鞍山熱能研究所，獲得負極材料生產技術，正式布局鋰電池材料領域。2003年和2005年，杉杉股份又分別成立正極材料與電解液公司，完成鋰電池三大核心材料的布局。

2020年6月，鄭永剛又瞄向被日韓企業統治的偏光片產業，斥資11億美元收購LG集團在中國大陸、中國臺灣和韓國的LCD偏光片業務及相關資產，并于次年成立專門從事偏光片生產的子公司杉金光電。

事實證明，鄭永剛的判斷是正確且具有前瞻性的，此后多年杉杉的鋰電材料和偏光片兩大核心主業蟬聯全球第一的位置。

杉杉雖成功完成業務轉型，但在此過程中，“高杠桿”收購卻為日后埋下“隱雷”。

自2020年起，鄭永剛開始逐漸剝離服裝、正極材料、金融等非核心業務，宣布專注新能源鋰電池負極材料和偏光片業務，并在各地投資鋰電材料、偏光片業務擴產計劃。而在擴產過程中，杉杉與地方政府建立了一種疑似“明股實債”的合作模式，向地方政府城投和國有基金大規模融資。

結合往期公告信息，杉杉股份曾在張家港、綿陽、眉山等地區投資鋰電材料、偏光片等業務的產能擴張項目，而這些地方城投或國資基金相繼對杉杉集團或杉杉控股進行投資入股。

而這種合作模式，直至2024年新項目中仍在出現。

2024年1月，杉杉年產30萬噸鋰離子電池負極材料一體化基地正式投產，2024年3月，杉杉控股便獲得了昆明國資控股的昆明錦苑安杉投資合伙企業(有限合伙)投資入股，持股8.99%。

有媒體計算，杉杉系從各地國資拿到的融資總額可能達到百億元。而如今，已有部分城投和基金公司為了保全財產，成為杉杉系股權凍結案件中的原告。

舉例來看，杉杉控股股東眉山創新產業發展基金中心（有限合伙）因“合同糾紛”對杉杉集團、杉杉控股在內的“杉杉系”公司提起訴訟，該案件已于2024年11月在四川省眉山市中級人民法院開庭。

根據業內人士透露，目前各地方政府對于新能源行業企業的債務風險已有所警惕。“各地方政府這類股權合作招商的模式，一方面在短時間內就造成新能源行業的產能過剩，另一方面又加劇了地方政府自身的隱性債務。”

首次虧損

需要注意的是，在杉杉大肆擴張時，自2023年起中國負極材料、偏光片行業正因產能過剩導致市場供需失衡，相關產品價格持續回落。

以杉杉股份來看，目前上市公司超9成營收來自于鋰電負極材料、偏光片業務，在行業下行的背景下，杉杉利潤空間進一步縮窄。

2023年，杉杉股份營業收入為190.70億元，同比減少12.13%，歸屬凈利潤為7.65億元，同比重挫71.56%。其中，鋰電池負極材料、偏光片業務營收分別下滑9.82%、0.32%，業務毛利率分別減少10.36個百分點、7.18個百分點。

業績下滑延續至2024年。2024年1月，杉杉股份發布預虧公告，預計2024年全年出現3.2億至4.8億元的凈虧損，是上市28年首次年度虧損。

對于2024年虧損原因，雖然杉杉股份主要歸結于參股公司虧損、收并購導致的商譽等原因所致。并表示，核心業務負極材料和偏光片業績變現良好，合計凈利潤6.5億到7.5億元。

不過根據2024年前三季度數據，報告期內杉杉股份整體毛利率同比減少2.64個百分點至15.09%，與負極材料、偏光片業務受行業景氣度影響導致產品價格持續下滑不無關系。

同時另據媒體統計，2024年中國負極材料產能整體處于過剩狀況，行業年總產能為396.2萬噸，而產量僅為228.2萬噸，產能利用率已降至57.6%。

在時代浪潮中，比“擴張野心”更重要的，還是“活下去的智慧”。

截至2月17日收盤，杉杉股份報收6.60元/股，總市值149億元，股價較巔峰時期已下跌超80%，市值蒸發約540億元。

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