文/每日財(cái)報(bào) 仲宇

春節(jié)后第一個(gè)星期，又有新的IPO即將上會(huì)了，很多排隊(duì)的企業(yè)也在忙著提交新的資料。

元旦前一日，廣東南海農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司（下稱“南海農(nóng)商行”）向深圳交易所更新招股說(shuō)明書。自2018年備戰(zhàn)IPO以來(lái)，南海農(nóng)商行于2019年便首度遞表申請(qǐng)上市，在全面注冊(cè)制落地后于2023年3月“平移”至深交所并獲受理，但遲遲未見(jiàn)進(jìn)一步突破。這次更新招股說(shuō)明書，是否意味著上市的腳步近了呢？

翻開(kāi)海南農(nóng)商行的招股書，我們看到的是其高度謹(jǐn)慎，也看到了高度謹(jǐn)慎放貸并未使其資產(chǎn)質(zhì)量向好，更看到因謹(jǐn)慎而導(dǎo)致的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡。過(guò)度依賴投資支撐增長(zhǎng)的海南農(nóng)商行，該如何保證業(yè)績(jī)的可持續(xù)性？

股權(quán)極度分散，“原始股”打六三折

南海農(nóng)商行，是2011年在南海區(qū)農(nóng)村信用合作聯(lián)合社的基礎(chǔ)上改制而來(lái)，而后者的前身則是具有60年發(fā)展歷史的南海農(nóng)村信用社。目前，南海農(nóng)商行已經(jīng)成為南海區(qū)從業(yè)人員及營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)最多、信貸規(guī)模最大、服務(wù)范圍最廣的銀行；根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年6月30日，南海農(nóng)商行以22.75%和22.73%的存、貸市場(chǎng)規(guī)模位列南海區(qū)同業(yè)第二和第一。

早在2011年改制時(shí)，南海農(nóng)商行股東群體中就包括37戶企業(yè)法人股和11079戶自然人股東。十多年來(lái)經(jīng)過(guò)多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資等，但其股權(quán)結(jié)構(gòu)依舊極度分散。截至2024年6月30日，南海農(nóng)商行“散戶股東”共10857名，“機(jī)構(gòu)股東”共55名——其中僅有4家超過(guò)5%，最大的股東“南海承業(yè)”（佛山國(guó)資委控股）僅持有6.03%的股權(quán)；第二大股東能興控股持有的5.29%則處于司法凍結(jié)狀態(tài)。

2024年11月10日，能興控股名下持有的9387萬(wàn)股南海農(nóng)商行股份在京東資產(chǎn)交易平臺(tái)開(kāi)啟一拍，估值為6.29億元，起拍價(jià)為4.4億元，可惜無(wú)人問(wèn)津。而直到12月3日再次拍賣時(shí)，被廣東南海控股集團(tuán)和廣東南海產(chǎn)業(yè)集團(tuán)聯(lián)手以3.74億元的價(jià)格拍下。

通過(guò)此次拍賣，持有南海農(nóng)商行股份超過(guò)5%的法人股東僅剩三家，其中第一大股東持股比例提升至7.4%。股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步分散倒也罷了，重要的是，拍賣的最終成交價(jià)格折合約3.98元/股，而按照南海農(nóng)商行擬募集資金折算的6.32元/股的發(fā)行價(jià)，相當(dāng)于這批原始股以6.3折的價(jià)格成交了，這或許對(duì)其IPO招股價(jià)和募資額度有一定的負(fù)面影響。

營(yíng)收增長(zhǎng)高度依賴投資

根據(jù)招股說(shuō)明書數(shù)據(jù)，2021年至2024年上半年，南海農(nóng)商行總營(yíng)收分別為59.87億元、69.86億元、68.61億元和36.24億元，先增后減但仍相對(duì)穩(wěn)定在高位。

從收入結(jié)構(gòu)上看，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)“凈利息收入”占比從2021年的68.66%持續(xù)下降至2024年H1的54.08%；反之，“非利息”業(yè)務(wù)整體貢獻(xiàn)度在2024年上半年提升至近半數(shù)。

通常，對(duì)于銀行而言，提高非息業(yè)務(wù)收入占比以降低對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的依賴是好事，但是南海農(nóng)商行高度依賴投資拉動(dòng)業(yè)績(jī)并非長(zhǎng)久良策。

簡(jiǎn)單的看，“手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入”從2021年持續(xù)下降，占營(yíng)收比重從5.23%掉至2024年上半年的3.03%；而2021年至2023年增長(zhǎng)的8.74億元營(yíng)收中，7.41億元或84.78%的增量來(lái)自于“投資收益”和“公允價(jià)值變動(dòng)損益”，且兩項(xiàng)收入在2024年上半年占營(yíng)收比重高達(dá)41.67%。

反觀核心的“利息凈收入”業(yè)務(wù)，在2022年同比增長(zhǎng)4.86%后，增速在2023年降至0.56%，而2024年上半年錄得的19.6億元收入僅為去年的45.21%。

核心傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，貸款方面主要因素與南海農(nóng)商行的“謹(jǐn)慎”高度相關(guān)。

2021年至2024年上半年，南海農(nóng)商行貸款及墊款金額從1196.82億元持續(xù)增長(zhǎng)至1585.64億元；其中對(duì)公貸款長(zhǎng)期占比在60%左右，對(duì)公貸款金額從773.97億元持續(xù)增長(zhǎng)至977.94億元，期間增速分別為10.99%、10.9%、7.41%和6.08%，年年低于可比上市銀行對(duì)公貸款平均增長(zhǎng)率。

低于行業(yè)均值的原因是南海農(nóng)商行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把控：其對(duì)公貸款的集中度過(guò)高，以制造業(yè)為主的五大行業(yè)占其對(duì)公貸款比重一直在90%左右；而為了降低行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，南海農(nóng)商行的對(duì)公貸款中超過(guò)七成為質(zhì)押、抵押貸款——相比信用和保證貸款而言，平均貸款收益率自然要低得多，這或許是南海農(nóng)商行未詳細(xì)披露該數(shù)據(jù)的原因吧。

而反觀存款方面同樣不樂(lè)觀。公司客戶存款中，活期存款持續(xù)下降且定期存款增長(zhǎng)較少，2024年上半年公司端存款較2021年流失32.47億元或5.1%；而個(gè)人客戶存款整體從2021年的1126.93億元持續(xù)增長(zhǎng)至2024年上半年的1510.47億元，其中90.69%的增量來(lái)自個(gè)人定存；導(dǎo)致南海農(nóng)商行存款中定期存款占比從52.11%持續(xù)提升至57.26%，結(jié)果就是存款成本居高不下：2024年上半年吸收存款平均成本為1.88%，較2023年反而提升0.01個(gè)百分點(diǎn)。

在“讓利于實(shí)體”引導(dǎo)下且自身放貸政策導(dǎo)致貸款收益率低，疊加存款成本率居高不下，就導(dǎo)致南海農(nóng)商行利差迅速下行；存貸利差比去年下降0.33個(gè)百分點(diǎn)至1.99%、總利差較去年下降0.28個(gè)百分點(diǎn)至1.48%，從高于行業(yè)均值淪落至平均水平下方。

不良抬頭，利潤(rùn)兩連降

審慎經(jīng)營(yíng)把控風(fēng)險(xiǎn)是好事，畢竟銀行屬于高杠桿行業(yè)，承擔(dān)這國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的壓艙石。

可是南海農(nóng)商行的高度謹(jǐn)慎卻未能換來(lái)“風(fēng)險(xiǎn)免疫”：2021年至2024年上半年，南海農(nóng)商行的信用減值持續(xù)攀升，分別計(jì)提4.33億元、8.97億元、19.32億元和7.85億元，其中來(lái)自貸款減值分別為3.81億元、9.51億元、19.24億元和10.15億元。

大額的減值損失自然拖累其利潤(rùn)表現(xiàn)，同期的扣非凈利潤(rùn)錄得兩連降，分別為30.43億元、27.28億元、23.82億元和16.27億元——2023年相比2021年縮水高達(dá)21.72%。

盡管計(jì)提了大量的減值損失，但是貸款的不良仍在高位；2021年至2024年上半年，南海農(nóng)商行的不良貸款率分別為1.08%、1.13%、1.49%和1.39%。

盡管2024年上半年較去年有所下滑，但細(xì)節(jié)仍不可小覷：對(duì)公貸款中占比超4成的“制造業(yè)”的不良率仍較去年提升0.02個(gè)百分點(diǎn)至1.89%；而近年來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)的零售貸款中，隨著個(gè)人房貸的減少和經(jīng)營(yíng)貸、消費(fèi)貸的快速增長(zhǎng)，導(dǎo)致個(gè)人貸款的不良率一路走高，從2021年的0.69%持續(xù)提升至1.25%。而一貫謹(jǐn)慎放貸的南海農(nóng)商行在對(duì)公承壓之下又如何應(yīng)對(duì)零售貸款？

總之，南海農(nóng)商行排隊(duì)上市已經(jīng)五年了，想要順利登陸資本市場(chǎng)必須要先思考業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，否則高度依賴投資收益的話長(zhǎng)期大概率會(huì)導(dǎo)致其營(yíng)收波動(dòng)，且在債牛愈演愈烈之下其積累的風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越高。