招商創科的增持或為公司帶來了一絲希望。

文/每日財報 匯水

“麻醉一哥”人福醫藥控制人將發生變更。

1月15日晚間，人福醫藥發布公告稱，大股東當代科技與招商創科簽訂《重整投資協議》，招商創科擬投資118億元獲得當代科技所持公司23.70%股票的表決權。

來源：公司公告

近年來，人福醫藥大股東當代科技負債累累，人福醫藥多次向其提供財務支持，導致公司非經營性資金被當代科技占用，還涉嫌通過關聯交易向后者進行利益輸送。

人福醫藥則面臨自2023年以來歸母凈利潤連續下滑，陷入增收不增利的局面。同時，還需應對來自恩華藥業等競爭對手帶來的市場競爭壓力。此番有了國資加持，人福醫藥能否迎來新的發展呢？

苦于大股東拖累久矣

人福醫藥是一家老牌藥企，由當代科技于1993年發起并成立。當代科技是湖北最大的民營資本集團之一，曾參控股多家上市公司，涉及醫藥健康、旅游、房地產、影視文化、金融等多個業務板塊。

除人福醫藥外，當代科技還曾控股當代明誠（*ST明誠）和三特索道，并一度持有天風證券等金融機構的股權，一系列布局組成了在資本市場上的“當代系”。數據顯示，在2020年巔峰時期，當代科技資產規模一度超過1000億元，

由于外部市場環境變化以及采取的激進高杠桿擴張策略等多重因素作用，當代科技出現了一系列債務違約事件。2022年4月，當代科技未能按期足額償付 “19 漢當科 mtn001” 本息，發生實質性違約，此后引發了一系列交叉違約。當代科技先后將天風證券股權、ST明誠、三特索道的控股權進行轉讓，但仍未能完全化解危機。2024年又多次出現債券違約。

人福醫藥則被當代科技緊握不放，頻頻為其“輸血”。

究其原因，人福醫藥具有強大的“吸金能力”，至今仍是少數能夠全面生產芬太尼系列產品的制藥企業之一，并長期占據了麻醉藥領域的市占率第一的位置，素有“麻醉一哥”之稱。

人福醫藥在上市后業績出現快速增長，營收額在1997年尚不足億元，如今，該數據已經超過200億元，2023年凈利潤超過20億元。

數據來源：同花順

近年來，人福醫藥頻頻巨額分紅。2022年，公司突然大額分紅，金額高達2.61億元；2023年這一數據躍升至7.51億元；2024年上半年，公司臨時股東大會又通過了2.45億元的分紅方案。當然，每一次巨額分紅，獲益最多的自然是大股東當代科技。

當代科技為了償還巨額債務，頻繁違規減持人福醫藥股份。2024年5月，人福醫藥發布公告，當代科技因違規減持遭上交所監管警示。10月22日，人福醫藥及控股股東當代科技因涉嫌信息披露違法違規，被中國證監會立案調查。

來源：公司公告

人福醫藥還被發現其存在資金被當代集團占用，以及通過關聯交易，進行隱秘的利益輸送等多項合規問題。

2024年10月22日，人福醫藥發布《關于收到中國證券監督管理委員會湖北監管局行政監管措施決定書的公告》，人福醫藥存在未及時披露非經營性資金占用、未及時審議及披露關聯交易、未及時披露子公司股權信息及前期財務報告存在會計差錯等違規事實。

來源：公司公告

湖北證監局決定對當代科技、人福醫藥、實際控制人艾路明、王學海、李杰等采取出具警示函的行政監管措施，并記入證券期貨市場誠信檔案。

盡管人福醫藥業務競爭力很強，但難以逃脫被當代科技拖累。此外，人福醫藥本身也面臨著一系列挑戰與問題。

陷入增收不增利困局

雖然2022年以后，人福醫藥的營收實現了正向增長，但歸母凈利潤卻自2023年以來連續下滑，使得公司陷入增收不增利的局面。

2023年以來，人福醫藥歸母凈利潤連續下滑。數據顯示，2023年歸母凈利潤為21億元，同比下降14%。2024年第一季度和第二季度，公司營收分別增長2.28%、3.41%，同期歸母凈利潤卻分別下滑了26.89%、5.13%。第三季度局面才有所緩解。公司前三季度的歸母凈利潤仍下滑10.12%。

數據來源：同花順

需要注意的是，人福醫藥歸母凈利潤出現持續下滑，公司各項費用卻在上升。財報顯示，2024年前三季度，公司銷售費用、管理費用、研發費用分別為34.77億元、13.93億元、10.93億元，同比增長3.46%、15%、9.2%。

來源：2024年三季報

盡管人福醫藥2024年三季報未披露費用上漲的具體原因，我們還是在半年報中發現了一些端倪。

根據公司2024年半年報，費用上漲主要是員工薪酬部分的增加。報告期內，公司研發人員、管理人員、銷售人員職工薪酬分別為2.4億元、5.08億元、5.1億元，同比增長50.4%、51%、29%，其中關鍵管理人員的薪酬944.24萬元，同比增長20%。

在對比更早的年報，發現2023年人福醫藥的關鍵管理人員報酬4362.64萬元，同比增長2.05倍。當期公司的扣非后凈利潤18.22億元同比增長17.7%，要低于2022年的54%。在此種情況下，公司的高管薪酬卻大幅增加。

人福醫藥還面臨較大的償債壓力。數據選顯示，截至2024年9月末，公司負債總額163.26億，有息負債95億元，其中短期借款70.6億元，一年內到期的長期借款7.05億元，一年內到期的有息負債高達77.65億元。

來源：2024年三季報

數據顯示，截至2024年9月30日，人福醫藥的貨幣資金有38.44億元億元，但根據中報披露的信息，截至6月30日，公司受限資金高10億元，可自由支配現金規模進一步降低。

“變身央企”能否順利脫困

當代科技所持有的23.7%人福醫藥股份，目前已全部被司法標記及輪候凍結。此種情況下，招商創科的增持或為公司帶來了一絲希望。

根據公告，招商創科的實際控制人為招商局集團。招商局集團是中央直接管理的國有重要骨干企業，是一家百年央企、綜合央企、駐港央企。

截至2024年底，招商創科資產總額為514.83億元，歸屬于母公司股東所有者權益為274.17億元，營收為15.18億元，利潤總額為3.36億元。

來源：公司公告

招商創科為什么會看中人福醫藥呢？人福醫藥在醫藥細分行業處于領先地位，入主人福醫藥有望增強綜合競爭力。

根據西南證券研報，人福醫藥2021年的阿芬太尼和氫嗎啡酮市占率均為100%；枸櫞酸舒芬太尼市占率為98%。此外，瑞芬太尼市占率始終保持近90%，納布啡市占率超96%。芬太尼市占率始終維持在98%左右。

公告顯示，招商創科將分為三步實現控制當代科技持有的人福醫藥23.70%股票的表決權。

來源：公司公告

若上述重整計劃實施完畢，人福醫藥將變更為央企控股。

人福醫藥在大股東的反復折騰下，在創新方面已沒有太多亮點。盡管也有創新藥上市，但大單品方面卻尚未實現顯著的突破性進展。在過去的十多年間，其“吃老本”吃老本的現象比較明顯。目前公司超過10億元的大品種中，舒芬太尼是2005年獲批上市，瑞芬太尼是2003年獲批上市。鹽酸氫嗎啡酮注射液則是2013年獲批的。

當前在麻醉藥領域，恩華藥業等競爭對手與人福醫藥的業務重疊程度日益加深，導致競爭愈發激烈。盡管人福醫藥在精麻藥品領域雖占據一定市場份額，但該領域市場規模相對有限，且增長潛力不足。

隨著招商創科入主，人福醫藥的大股東問題就此得到實質性解決。并且招商局在全國布局的個醫藥產業項目，也可為人福醫藥未來業務布局助力。

未來，人福醫藥在招商創科的支持下，能否順利擺脫困境，實現蛻變與重生。我們將持續關注。