記者丨王杰仁

實(shí)習(xí)生丨陳欣

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)

2024年12月24日，紐曼思健康食品控股有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“紐曼思”）成功通過(guò)上市聆訊，計(jì)劃在香港主板掛牌交易，此次上市由財(cái)通國(guó)際獨(dú)家保薦。

2024年12月30日，紐曼思在港交所公告，擬香港IPO發(fā)售2.5億股股份。并于2024年12月30日至2025年1月7日招股，發(fā)售價(jià)將為每股發(fā)售股份0.80-1.09港元，每手買(mǎi)賣(mài)單位為8000股，財(cái)通國(guó)際融資為獨(dú)家保薦人。預(yù)期股份將于2025年1月10日在港交所買(mǎi)賣(mài)。

回顧紐曼思的上市路，可謂充滿曲折。此前其已分別于2019年4月8日、10月28日，2020年7月27日，2021年2月8日以及2023年12月29日先后5次向港交所遞交招股書(shū)，但均未如愿。此次成功通過(guò)聆訊，也意味著第六次沖擊IPO的紐曼思這次終于要上市了。

值得注意的是，通過(guò)紐曼思招股書(shū)來(lái)看，其存在著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，核心產(chǎn)品藻油DHA銷(xiāo)量和均價(jià)有所下滑等問(wèn)題，此外，僅靠44名員工撐起公司的營(yíng)收，研發(fā)人員為0，未來(lái)不確定風(fēng)險(xiǎn)高，這樣的紐曼思未來(lái)能靠著“腦黃金”概念一路長(zhǎng)虹嗎？

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，核心產(chǎn)品均價(jià)跌回7年前水平

招股書(shū)顯示，紐曼思主要在從事成品營(yíng)養(yǎng)品營(yíng)銷(xiāo)、銷(xiāo)售及分銷(xiāo)。紐曼思的營(yíng)養(yǎng)品以專(zhuān)屬品牌（即紐曼思及紐曼斯，英文“Nemans”）銷(xiāo)售，大致可分為五個(gè)主要類(lèi)別，即藻油DHA、益生菌、維生素、多維營(yíng)養(yǎng)素及藻鈣產(chǎn)品。

其中，藻油DHA是其核心產(chǎn)品，DHA多存在于魚(yú)油和藻油之中，是一種適用于孕產(chǎn)婦和嬰幼兒的營(yíng)養(yǎng)品，又被稱(chēng)為“腦黃金”，主要消費(fèi)對(duì)象是孕婦、產(chǎn)后婦女以及嬰幼兒。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2021年-2023年和2024年上半年，紐曼思的營(yíng)收分別為3.38億元、3.67億元、4.27億元和1.46億元；凈利潤(rùn)分別為1.20億元、0.88億元、1.59億元和0.45億元。

報(bào)告期內(nèi)，凈利潤(rùn)雖有波動(dòng)，但整體保持盈利狀態(tài)。然而，在2023年上半年，紐曼思的營(yíng)收為1.92億元，凈利潤(rùn)為7726萬(wàn)元。2024年上半年，營(yíng)收和凈利潤(rùn)均出現(xiàn)下滑，同比下降23.96%和41.75%。

從核心產(chǎn)品來(lái)看，2021年-2023年和2024年上半年，紐曼思藻油DHA產(chǎn)品營(yíng)收為3.1億元、3.41億元、4.04億元和1.41億元，占總營(yíng)收的比重為91.7%、90.2%、94.7%和96.6%，占比均在90%以上，依賴(lài)性較強(qiáng)。

在看似穩(wěn)步增長(zhǎng)的收益背后，紐曼思也備受壓力。

2023年開(kāi)始，紐曼思采取了降價(jià)模式，原本平均售價(jià)為230元（左右）/件的藻油DHA已降至210.7元/件，這種模式也一直延續(xù)到了2024年上半年，藻油DHA產(chǎn)品毛利率從之前的76%以上下降至73.3%。

而在2017年時(shí)，這一產(chǎn)品的均價(jià)為210.4元/件，可見(jiàn)紐曼思藻油DHA的產(chǎn)品均價(jià)已經(jīng)跌至7年前的水平。

僅有46名員工，撐起一個(gè)IPO

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)紐曼思員工由9名執(zhí)行董事及高級(jí)管理層、13名銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)、4名會(huì)計(jì)及財(cái)務(wù)、4名行政及人力資源以及16名物流成員組成，研發(fā)、生產(chǎn)員工為“0”。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，紐曼思無(wú)外部股東介入，完全由創(chuàng)始人王平和妻子崔娟通過(guò)遠(yuǎn)東財(cái)富管理（中國(guó)有限公司）實(shí)現(xiàn)100%控股，二人不僅是執(zhí)行董事，王平還兼任董事會(huì)主席及總裁。

簡(jiǎn)而言之，紐曼思是一家名副其實(shí)的“夫妻店”。

從盈利模式來(lái)看，紐曼思并不研發(fā)及生產(chǎn)，只是藻油DHA的“搬運(yùn)工”，即做的是貼牌生意。

招股書(shū)顯示，紐曼思主要是從海外尤其是美國(guó)和新西蘭，進(jìn)口主要成分及材料，再由供應(yīng)商根據(jù)紐曼思的規(guī)格要求，在國(guó)內(nèi)進(jìn)行加工或直接提供進(jìn)口制成品。

也就是說(shuō)，紐曼思主要扮演的是品牌商和營(yíng)銷(xiāo)商的角色，這也使得紐曼思在生產(chǎn)和供應(yīng)鏈上高度依賴(lài)供應(yīng)商，產(chǎn)品質(zhì)量幾乎完全取決于對(duì)方的生產(chǎn)水準(zhǔn)，存在供應(yīng)鏈不穩(wěn)及質(zhì)量控制難題。

一個(gè)情況是，供應(yīng)商大多也是紐曼思的友商，長(zhǎng)此以往紐曼思難以培育起在消費(fèi)者心中的獨(dú)特性。

業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)壓力大，受出生率下滑影響較大

除了藻油DHA這種面向孕婦和幼童產(chǎn)品外，紐曼思還拓展了其他營(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)。其中，益生菌產(chǎn)品是紐曼思的第二大業(yè)務(wù)，2021年-2023年和2024年上半年，營(yíng)收分別為2383萬(wàn)元、1949萬(wàn)元、1843萬(wàn)元和489萬(wàn)元，占總營(yíng)收的7.1%、5.3%、4.3%和3.3%。

此外，還有主要面向孕產(chǎn)婦和產(chǎn)后恢復(fù)需求的維生素產(chǎn)品，2021年-2023年和2024年上半年，營(yíng)收分別為183萬(wàn)元、103萬(wàn)元、69萬(wàn)元和22萬(wàn)元，占總營(yíng)收的0.5%、0.3%、0.2%和0.2%。

總的來(lái)看，紐曼思主要是做孕婦和小孩的生意。從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)看，據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，當(dāng)前國(guó)內(nèi)母嬰藻油DHA行業(yè)大約有100家企業(yè)參與，至于母嬰益生菌市場(chǎng)，則約有120家企業(yè)參與競(jìng)爭(zhēng)。一旦發(fā)生變動(dòng)，或消費(fèi)者喜好轉(zhuǎn)變都可能影響行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，或?qū)⒈皇袌?chǎng)淘汰，紐曼思市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力較大。