作者：潘妍

出品：全球財說

自阿里巴巴（09988. HK）創立起，這艘巨輪多次經歷關鍵的調舵時刻，但大多數時間都能選對方向。

隨著阿里系滲透至越來越多領域，期間一系列大小決策已無法用單一對錯來評判。

在發展初期，阿里巴巴的投資多以財務投資為主，例如中國雅虎、口碑、萬網等風頭正盛公司，謀求相應的投資回報。

直至2013年，阿里巴巴的投資策略轉向以戰略投資為主。馬云也曾公開表態，未來阿里巴巴集團將通過收購與并購實現競爭力。

此后阿里巴巴對外投資邊界開始不斷拓寬，致力于打造生態圈。如今，阿里已衍生出本地生活、大文娛、新零售等多業務板塊，一部分都是這個期間的投資積累。彼時阿里向外釋放巨大野心，從線上到線下，阿里想要業務網絡滲透進日常生活的方方面面。

直至近兩年，阿里巴巴開始頻繁的業務和人事調整，在阿里巴巴20余年的發展歷程中實屬罕見，同時也暴露出阿里當下面臨的諸多困境以及戰略上的搖擺不定。

電商主業：內外歸一，強敵環伺

四年前，一場輿論危機讓“阿里太子”蔣凡跌下神壇，不僅從阿里合伙人的名單中被除名，還在2022年失去天貓、淘寶的掌家權，被集團派到海外的國際業務“墾荒”。

在蔣凡隱匿的這段時間，淘寶天貓面對拼多多、抖音電商等新興勢力的崛起，開始顯得力不從心。

從業績來看，自2022財年（2021年4月初至2022年3月末），淘天集團創出5759.93億元的營收額高峰后，便陷入規模縮窄困境。2024財年已縮至4348.93億元，復合增長率達-13.11％，期間占阿里集團總收入比重由69.48%降至46.21%。

盈利方面，2022財年至2024財年，淘天集團經調整EBITA由1821.14億元增至1948.27億元，年復合增長率達3.43％。

2025財年中報（截至2024年9月30日止6個月），淘天集團規模繼續縮窄，且利潤也出現下滑，營收同比減少0.11%至2123.67億元，經調整EBITA同比減少3.11%至934.00億元。

對比同一時間高速增長的拼多多（PDD.O）。2021年至2023年，拼多多營收規模由939.50億元增至2476.39億元，年復合增長率達62.35％。盈利能力則更是讓淘天集團望塵莫及，歸屬凈利潤由77.69億元增至600.27億元，年復合增長率達177.97％。

基本盤失守，阿里巴巴從馬云時代“打著望遠鏡也看不到競爭對手”成為“奮力奔跑的追趕者”。

2024年11月，面對增速持續放緩的電商業務，阿里巴巴宣布成立電商事業群，全面整合淘天集團、阿里巴巴國際數字商業集團以及1688、閑魚等電商業務，覆蓋國內外電商全產業鏈。蔣凡也再次回歸阿里權力中心，出任阿里電商事業群CEO，向阿里巴巴CEO吳泳銘直接匯報。

此前2023年，阿里進行了集團史上最大組織架構變革，在“1+6+N”構架下，以阿里巴巴集團為中心，設立淘寶天貓商業、阿里云智能、國際數字商業、菜鳥、本地生活、大文娛等6業務集團及N個子業務公司，并實行各業務集團董事會領導下的CEO負責制。

主席臺變成圓桌會議，大家各干各的，對各自經營結果負責。

此次吳泳銘成立電商事業群，也意味著組織架構再次發生調整。彼時將國內外電商業務進行整合聯動，應對的是拼多多Temu、抖音TikTok等跨境電商平臺出海的大趨勢。而不到三年時間，幫助阿里在海外市場開疆拓土的蔣凡，自然成為最佳人選。

2025財年中報，阿里國際數字商業集團板塊實現營收同比增長30.73%至609.65億元，超越云智能板塊，成為阿里六大事業部的營收“老二”。

只是，如今阿里巴巴的困境不僅僅體現在核心電商主業上，大手筆收購的各類業務也頻頻被對手無情碾壓，從鼎盛逐漸走向平庸。

大文娛：幾無大成，朽木難雕

在阿里巴巴六大業務板塊中，大文娛就是那個永遠也“扶不起的阿斗”，無論集團如何輸血扶持，都很難健康生長。

2014年以來，阿里巴巴在影業、音樂、文學、游戲等業務上加大投資力度，陸續收購相關產業，2016年6月阿里大文娛板塊正式成立。

彼時阿里大文娛還是傲視群雄的存在，旗下涵蓋優酷土豆、UC瀏覽器、阿里影業、阿里音樂、阿里體育、阿里游戲、阿里文學、阿里數字娛樂等一眾業態，讓同行望而生畏。

但以最新的生態體系來看，目前的阿里大娛樂板塊中，僅剩下優酷、阿里影業、大麥網這三駕馬車，其他業務都被并入創新業務事業群中，業務版圖大大收縮的背后是“阿里難做大文娛”的質疑。

2017財年至2024財年，大文娛板塊8年間經調整EBITA累計虧損近600億元，其中僅2019財年虧損額便高達到157.96億元。

進入2025財年，阿里大文娛虧損面有所收窄，但依舊艱難爬坡。截至2024年9月30日的6個月，大文娛經調整EBITA虧損2.81億元，上一年同期為虧損1.38億元。

也正是這種增長乏力、不溫不火的狀態，在近期阿里大文娛CEO樊路遠公開diss阿里旗下游戲品牌靈犀互娛時，被不少網友吐槽：五十步笑百步。

2024年12月初，樊路遠在靈犀互娛內部會議中發表一系列“放飛自我”言論，重點提及靈犀團隊缺乏阿里精神和阿里文化等問題，并表示靈犀互娛自離開大文娛后便逐漸喪失市場競爭力。

據了解，靈犀互娛的前身是阿里巴巴于2017年以10億元收購而來的游戲開發公司廣州簡悅，最初被收錄于阿里大文娛板塊中，直至2020年9月從大文娛剝離，作為阿里旗下的游戲開發、運營、授權出版平臺，以獨立事業群的方式展開運營。不過2024年1月，靈犀互娛的管理權又回歸到樊路遠手中。

雖然在樊路遠的敘事中，多少已將靈犀互娛講得一無是處，但該公司的實際表現卻是可圈可點。

據Sensor Tower商店情報平臺顯示，2024年11月，iOS市場中國手游發行商收入排行榜中，靈犀互娛排名第5。若以手游收入排行來看，靈犀旗下的現金奶牛《三國志·戰略版》排名第8。

樊路遠朝著靈犀互娛火力全開，實際是情緒大于內容，背后則是面對大文娛板塊久久扶不上墻的無力，以及對游戲業務發展的期許。

“五年內，騰訊網易將優勢不再。我希望未來8年之內，靈犀互娛能成為第三大的中國的游戲公司。12年之內，必須做到中國第二。未來的15年到18年之內，整個阿里大文娛做到全球娛樂行業第三”，樊路遠表示。

能不也能成為全球第三先不予置評，但對于阿里大文娛的負責人樊路遠來說，梳理手中一眾業務后，靈犀互娛似乎成為最有潛力的那一個。

以曾讓阿里斥資46.7億美元收購的優酷為例，在視頻網站初興的草莽時期，優酷不僅成為中國首家上市視頻平臺，還依靠UGC（用戶自制）內容坐上頭把交椅，對標YouTube。

正是看重優酷強大的流量資源，2015年10月阿里全資收購優酷土豆集團。

但事與愿違，隨著版權付費與會員模式大行其道，優酷逐漸放棄UGC內容模式，轉做版權付費內容。正是這步戰略上的轉變，讓優酷失去了寶貴的底盤，壯士斷腕的豪情變成了自廢武功的悲涼。

在持續多年的版權和自制內容的斗爭中，優酷始終無法追趕愛奇藝和騰訊視頻，就連放棄的UGC模式，也出現嗶哩嗶哩這位后起之秀。

根據QuestMobile披露的2024年9月數據，中國在線視頻月活躍用戶規模排名TOP5，騰訊視頻為3.77億、愛奇藝為3.60億、芒果TV為2.57億、嗶哩嗶哩為2.09億，優酷以1.97億墊底。

最新的動態是，優酷要重新撿起UGC，在短視頻上發力。但視頻行業已經今非昔比，長視頻救不了優酷，短視頻更難。

但與優酷相比，早已成為電子活化石的蝦米音樂就沒那么幸運了。

作為中國最早一批的數字音樂平臺，曾一度與網易云、QQ音樂構成“三足鼎立”的蝦米音樂，但自阿里收購后，不僅沒有迎來高速發展，反而隨著阿里投資重心逐漸偏移，開始由盛轉衰。不僅在版權大戰中節節敗退，流失大批用戶，發展也近乎陷入停滯，最終被阿里拋棄淪為“棄子”，終于2021年的冬日。

類似的故事，在阿里大文娛不算少數，這也造成業務板塊遲遲難以實現盈利，成為阿里生態中虧損最嚴重的板塊。

新零售戰略：節節敗退，虧本出售

從近兩年阿里巴巴的投資動向來看，已從前期大肆攻城略地轉向逐漸謹慎。

這一點，在吳泳銘接任阿里CEO后的相關部署就有所體現，在強調電商和阿里云兩大核心業務的同時，對于早年間投資收購的非核心資產正有序退出。

僅2024年，阿里巴巴便相繼減持或清倉快狗打車、B站、陌陌、網易云音樂、麗人麗妝等多領域公司，近日更是不惜將“新零售”戰略中的核心資產銀泰商業拋售出去。

2014年，阿里巴巴以53.7億港元投資銀泰百貨（銀泰商業前身），成為僅次于銀泰創始人沈國軍的第二大股東。2017年，阿里巴巴再出資198億港元對銀泰商業進行私有化，成為后者的控股股東，累計投入超250億港元。

以阿里巴巴發布的出售公告來看，銀泰百貨出售的所得款項總額約為74億元，阿里巴巴預計因出售銀泰而錄得虧損約93億元。

值得一提的是，阿里巴巴收購銀泰之際，正值線上流量紅利漸趨飽和，各大電商紛紛調整戰略航向轉至“新零售”。阿里此后收購的高鑫零售、三江購物等線下實體零售，均是阿里“新零售”戰略中的核心資產。

作為阿里新零售戰略中的重要“試驗田”，銀泰商業曾被集團給予高預期，甚至在2019年發表出“未來五年將在線上再造一個銀泰百貨”的暢想。

如今五年已過，盡管銀泰借助阿里的互聯網資源持續加碼線上渠道，但相較于電商平臺們的輕資產模式來說，成本高昂的重資產模式顯然不具優勢。

阿里巴巴將銀泰商業收入麾下后，并未對后者的業績數據進行單獨披露，但根據阿里旗下同屬于重資產模式的上市公司高鑫零售來看，近些年多次面臨虧損危機，依靠閉店、裁員來潤色收益，生存實屬不易。

根據阿里最新業務架構，“新零售”戰略正被集團逐漸淡化，銀泰、高鑫零售等新零售業務均被歸納至“N”業務板塊。

除新零售業務外，N板塊中還涵蓋盒馬、阿里健康、靈犀互動、智能信息（主要包括UC優視和夸克業務）、飛豬、釘釘等多領域業務。

不過，冗雜的業務構成也拖累著N板塊盈利能力。阿里巴巴2025財年中報，“所有其他”業務板塊營業收入同比增長5.68%至991.79億元，經調整EBITA為虧損28.45億元。

這些年，阿里巴巴在投資領域所交的“學費”已是千億級別，失敗的案例輕則發展遲緩被對手反超碾壓，重則戰略失敗虧損嚴重，但最終基本盤依舊要壓在電商主業上。

或許如阿里當年收購高鑫零售后，大潤發創始人黃明端所感嘆：“戰勝了所有對手，卻輸給了時代”。

在時代洪流下，即便是創造無數奇跡的阿里巴巴，也難笑到最后。所謂船大難掉頭，這艘貫穿中國電商史的巨型游輪，未來將駛向何方，我們拭目以待。

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