記者丨張飛濤

實習(xí)生丨石磊

出品丨鰲頭財經(jīng)

在歷經(jīng)數(shù)次招股書遞交與漫長的等待后，成立近十年，背靠“物美系”的多點數(shù)智終于在港交所敲響了上市的鐘聲。然而資本市場并沒有給其一場開門大吉的資本盛宴。

12月6日，多點數(shù)智上市首日便遭遇破發(fā)，開盤價較發(fā)行價下跌28%，截至當(dāng)日收盤，跌幅更是超過50%，這無疑給這家自詡為中國最大的零售數(shù)字化解決方案服務(wù)商潑了一盆冷水。

更為棘手的是，自多點數(shù)智上市以來，其股價便遭遇連續(xù)下跌。截至12月11日收盤，其港股價格僅為6.62港元，與30.12港元的發(fā)行價相比縮水近8成。與之對應(yīng)的，當(dāng)下多點數(shù)智的總市值維持在60億港元左右，而與其上市首日122.36億港元的總市值相較，如今已蒸發(fā)超半。

資本的風(fēng)向標(biāo)悄然擺動，這顯然不是多點數(shù)智及其投資者想要的結(jié)果。

多點數(shù)智的上市之路歷盡艱辛，自2022年12月首次遞交招股書以來歷經(jīng)波折，先后在2023年6月、今年4月及今年10月4次遞表招股書，最終才得以叩開港交所大門。

這份執(zhí)著，很好地印證了“好事多磨”。然而，在業(yè)務(wù)高度依賴關(guān)聯(lián)交易、負(fù)債率居高不下、現(xiàn)金流嚴(yán)重吃緊的嚴(yán)峻形勢下，“帶病”上市的多點數(shù)智，前行之路無疑將布滿荊棘，挑戰(zhàn)重重。

約八成收入來自關(guān)聯(lián)方

多點數(shù)智作為物美集團(tuán)創(chuàng)始人張文中的“二次創(chuàng)業(yè)”項目，自2015年開始運營，并于2018年開發(fā)了DmallOS系統(tǒng)，主要為本地零售行業(yè)的零售商提供SaaS解決方案。

在此番IPO估值大幅縮水的背后，多點數(shù)智的成色究竟怎么樣，或許招股書可以給出答案。

招股書顯示，2021年-2023年及今年上半年，多點數(shù)智營收分別為8.48億元、13.28億元、15.85億元和9.39億元。

零售核心服務(wù)云及電子商務(wù)服務(wù)云服務(wù)是多點數(shù)智兩大業(yè)務(wù)板塊。其中，零售核心服務(wù)云業(yè)務(wù)分部主要提供Dmall OS系統(tǒng)及AIoT解決方案，電子商務(wù)服務(wù)云服務(wù)分部主要提供O2O平臺服務(wù)及物流服務(wù)。

其他業(yè)務(wù)分部下，多點數(shù)智還提供線下營銷服務(wù)、線下營銷產(chǎn)品及提供折扣及優(yōu)惠券。

近年來，多點數(shù)智營收結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著變化：以抽傭和收取訂購為商業(yè)模式的零售核心服務(wù)云成為主力，收益逐年攀升，今年上半年占比高達(dá)99.4%。而電子商務(wù)服務(wù)云收益下滑，占比由2021年的48.3%大幅縮減至今年上半年的0.4%。

此外，其他業(yè)務(wù)的營收占比長期處于低于1%的位置。

值得一提的是，雖然多點數(shù)智營收確實在逐年增長，然而故事的B面則是其凈利潤一直處于持續(xù)虧損狀態(tài)。

2021年至2023年，多點數(shù)智相應(yīng)的凈虧損分別為18.25億元、8.41億元、6.55億元，相應(yīng)的經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為9.42億元、3.56億元、2.33億元。

今年上半年，其凈虧損為2.49億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損為0.56億元。按此計算，最近三年半時間，多點數(shù)智累計虧損超過30億元。

多點數(shù)智不僅面臨商業(yè)化起步較晚的挑戰(zhàn)，其客戶結(jié)構(gòu)單一的問題也同樣棘手，公司高度依賴由張文中掌控的“物美系”商超與百貨品牌，導(dǎo)致客戶集中度高。

根據(jù)招股書，多點數(shù)智的前五大客戶均為關(guān)聯(lián)企業(yè)，包括物美集團(tuán)、麥德龍供應(yīng)鏈集團(tuán)、銀川新華集團(tuán)、重慶百貨集團(tuán)及百安居實體。

2024年上半年，這些關(guān)聯(lián)客戶為多點數(shù)智分別貢獻(xiàn)了0.6%-51.6%不等的營收，合計占比接近八成。相比之下，非關(guān)聯(lián)方的獨立客戶在收入中的占比僅為13.3%。

與此同時，截至2021年、2022年、2023年以及今年上半年，多點數(shù)智五大客戶產(chǎn)生的收益分別占同年/期收益的79.4%、83.3%、87.2%及89.6%。

對此，多點數(shù)智在招股書中提到，目前的客戶群相對集中，主要客戶數(shù)目有限。

失去一名或多名主要客戶、未能與一名或多名主要客戶續(xù)簽協(xié)議，或未能擴(kuò)展客戶群，均可對其經(jīng)營業(yè)績及推廣服務(wù)的能力產(chǎn)生負(fù)面影響，“物美集團(tuán)將繼續(xù)占我們收益的絕大部分。”多點數(shù)智表示。

流血上市后的壓力與隱憂

作為一家脫胎于物美集團(tuán)的SaaS公司，多點數(shù)智是張文中繼物美商業(yè)之后收獲的又一個IPO。

在中國零售商業(yè)史上，張文中無疑是一個舉足輕重的關(guān)鍵人物。

1994年，他創(chuàng)立了物美品牌，并首次使用該品牌經(jīng)營業(yè)務(wù)。2003年，物美集團(tuán)旗下的物美商業(yè)赴港上市，成為“內(nèi)地民營零售第一股”，張文中也一度被外界譽(yù)為“中國超市之父”。

然而，2015年物美商業(yè)選擇從港交所私有化退市，這一決定在當(dāng)時引起了不小的轟動。

2021年，物美集團(tuán)將旗下物美超市的零售業(yè)務(wù)和麥德龍中國打包為物美科技，并遞交了上市申請，但最終未能成功上市。

之后物美科技進(jìn)行重組并更名為“麥德龍供應(yīng)鏈”，今年6月底，麥德龍供應(yīng)鏈正式向港交所遞交了招股書，至今尚未有最新進(jìn)展。

相較于麥德龍供應(yīng)鏈，多點數(shù)智已早一步登陸資本市場，但其上市之路同樣充滿坎坷。

在成立的7年后，2022年12月，多點數(shù)智便首次向港交所遞交了招股書，但未在6個月內(nèi)通過港交所聆訊，因此招股書自動失效。之后，又歷時2年，三度遞表之后，多點數(shù)智才得以如愿敲鐘。

實際上，如此執(zhí)著遞表港交所的背后，是多點數(shù)智難以化開的資金焦慮。

一個細(xì)節(jié)是絕佳注腳。自成立以來，多點數(shù)智共完成三輪融資，累計融資超7億美元，投資方包括IDG資本、騰訊、金蝶、聯(lián)想、興業(yè)銀行等知名機(jī)構(gòu)，累計融資金額超7億美元。IPO之前最后一次融資發(fā)生在2022年11月，多點數(shù)智完成了5180萬美元的C+輪融資。

截至今年二季度末，多點數(shù)智現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為4.7億元，短期借款為主的流動性負(fù)債高達(dá)82.7億元，短期償債壓力頗高。

多點數(shù)智現(xiàn)金流緊張，根源在于其持續(xù)資不抵債的困境。據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2021年至2023年及2024年上半年，其經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為12.75億元、2.06億元、1.79億元和5674.3萬元，呈現(xiàn)下滑趨勢。

同期，公司資產(chǎn)總額從12.81億元增至13.78億元后略降至13.55億元，但負(fù)債總額卻持續(xù)攀升，從60.2億元增至84.09億元，遠(yuǎn)超資產(chǎn)總額。

對于短期內(nèi)無法自我造血、又需要大量資金投入的多點數(shù)智來說，在此時此刻上市融資幾乎是一個必選項，即便這一選擇會令此前的投資者損失不小。

wind數(shù)據(jù)顯示，多點數(shù)智上市后前4個交易日，股價分別下跌54.32%、44.93%、9.21%及4.06%，累計跌幅超過100%。

持續(xù)走低的股價，映射出資本市場對多點數(shù)智未來發(fā)展?jié)摿εc成長路徑的疑慮。要贏得二級市場上投資者的青睞與信心，多點數(shù)智亟需構(gòu)思并闡述一個吸引力的資本敘事。