作者：何以明

出品：全球財(cái)說(shuō)

前有《小馬過(guò)河》不懼困難，后有小馬智行赴美上市。

小馬智行作為中國(guó)自動(dòng)駕駛公司于美東時(shí)間11月27日在納斯達(dá)克掛牌上市，股票代碼”PONY“，總募資金額達(dá)約4.52億美元，成為年內(nèi)美股自動(dòng)駕駛最大規(guī)模IPO。在十家企業(yè)九家虧、一片紅海的自動(dòng)駕駛賽道中，小馬智行以IPO的方式實(shí)現(xiàn)了“過(guò)河”。

然而，發(fā)行價(jià)每股13美元，小馬智行上市當(dāng)日即破發(fā)，股價(jià)一度上漲21.1%至15.74美元，之后一路下挫跌破發(fā)行價(jià)，首日收盤價(jià)格為12美元，收跌近8%。

此后直至12月6日的7個(gè)交易日內(nèi)，PONY再也沒(méi)上過(guò)15.74美元的高點(diǎn)，美東時(shí)間12月6日，小馬智行盤中上漲5.02%，12.6美元的收盤價(jià)，仍處于破發(fā)狀態(tài)。

12月9日，中國(guó)資產(chǎn)大漲，小馬智行上升勢(shì)頭能否維持？作為年內(nèi)美股自動(dòng)駕駛最大規(guī)模IPO卻估值縮水，昔日獨(dú)角獸為何不被市場(chǎng)看好？

“雙子星”光環(huán)難掩虧損境況

創(chuàng)立于2016年的小馬智行，之所以殺出重圍實(shí)現(xiàn)上市，離不開其擁有的人才團(tuán)隊(duì)。

招股說(shuō)明書披露，截至目前，小馬智行全部員工數(shù)為1359人，其中不算部署、產(chǎn)品的純研發(fā)團(tuán)隊(duì)為601人，被認(rèn)為是“中國(guó)最強(qiáng)的自動(dòng)駕駛團(tuán)隊(duì)之一”。

而最為亮眼的是兩位堪稱“雙子星”的聯(lián)合創(chuàng)始人——CEO彭軍和CTO樓天城。

資料顯示，彭軍1996年從清華大學(xué)畢業(yè)，后在斯坦福大學(xué)繼續(xù)深造并獲得博士學(xué)位。七年谷歌生涯，獲得最高獎(jiǎng)“谷歌創(chuàng)始人獎(jiǎng)”。后加入百度，是百度美國(guó)研究院的創(chuàng)始成員和第一位員工，并于2015年擔(dān)任百度自動(dòng)駕駛事業(yè)部首席架構(gòu)師；而外號(hào) “樓教主” 的樓天城，2004年被保送進(jìn)入清華大學(xué)計(jì)算機(jī)系，在清華大學(xué)獲學(xué)士與博士學(xué)位，師從首位華人圖靈獎(jiǎng)得主姚期智，是清華姚班的首屆學(xué)生。樓天城曾被稱作 “中國(guó)編程競(jìng)賽第一人”，蟬聯(lián)11年TopCoder中國(guó)區(qū)冠軍，是當(dāng)時(shí)全世界排名第一的編程天才。

然而，兩位明星創(chuàng)始人的光環(huán)，卻難以掩蓋小馬智行仍長(zhǎng)期虧損的尷尬境地。

從招股說(shuō)明書可以得知小馬智行近年來(lái)的財(cái)務(wù)狀況，虧損額長(zhǎng)期遠(yuǎn)高于營(yíng)收。

小馬智行2022年、2023年?duì)I收分別為6839萬(wàn)美元，7190萬(wàn)美元（同比增長(zhǎng)5.1%），2024年前三季度營(yíng)收3951萬(wàn)美元（同比增長(zhǎng)85.5%），近三年總營(yíng)收超1.79億美元。這樣的營(yíng)收數(shù)據(jù)在同行中已屬靚麗，在目前公開財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的L4自動(dòng)駕駛公司中營(yíng)收規(guī)模最高。

但對(duì)比虧損額來(lái)看，作為資本密集型行業(yè)，自動(dòng)駕駛企業(yè)的“燒錢”速度也是可嘆，2022年、2023年及2024年前三季度，小馬智行分別虧損1.48億美元、1.25億美元及9390萬(wàn)美元。

雖然虧損在逐步收窄，但大概率小馬智行2024年全年虧損仍將是“億美元”俱樂(lè)部。

落地業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)難見預(yù)期

其實(shí)虧損是智駕公司的常態(tài)，十家企業(yè)九家虧，一家因未披露財(cái)報(bào)而盈利狀況未知。

小馬智行IPO后，市場(chǎng)反應(yīng)不夠熱烈的原因，主要是從公司落地的三大業(yè)務(wù)來(lái)看，難以見到可期的預(yù)期。

八年創(chuàng)業(yè)，小馬智行已落地三大業(yè)務(wù)包括自動(dòng)駕駛出行服務(wù)Robotaxi、自動(dòng)駕駛卡車Robotruck，以及技術(shù)授權(quán)與應(yīng)用。

其中Robotaxi正在沖刺大規(guī)模商業(yè)化，小馬智行于2018年推出中國(guó)首個(gè)Robotaxi服務(wù)，成為中國(guó)?個(gè)在“北上廣深”四??線城市均取得??駕駛出?服務(wù)許可的?動(dòng)駕駛公司。但也是僅限于“北上廣深”的極小部分區(qū)域，服務(wù)范圍沒(méi)法下沉到更多城市。

相比同行比如百度旗下蘿卜快跑在武漢街頭引起的轟動(dòng)，業(yè)務(wù)范圍已經(jīng)擴(kuò)展到重慶、成都、長(zhǎng)沙等11個(gè)城市。

相關(guān)券商統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近2024年國(guó)內(nèi)進(jìn)入商業(yè)化運(yùn)營(yíng)階段的Robotaxi玩家還包括文遠(yuǎn)知行、安途智行、賽可智能、元戎啟行、Momenta、安滴科技、如祺出行，主要投資人包括互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)阿里巴巴、出行平臺(tái)滴滴等，更多的如上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)、東風(fēng)集團(tuán)這樣的大型車企。

除國(guó)內(nèi)充滿競(jìng)爭(zhēng)外，在國(guó)際市場(chǎng)如美國(guó)，除作為新進(jìn)入者的特斯拉外，美國(guó)主要的 Robotaxi 廠商還包括 Waymo、Cruise、Aurora等，并且除了互聯(lián)網(wǎng)巨頭布局外，越來(lái)越多整車廠商也加入賽道，如福特和大眾汽車投資的Argo AI等。

在技術(shù)層面不斷發(fā)展、眾多高端玩家集中布局的情況下，便是速度的比拼，一子慢滿盤皆落索。

略顯尷尬的是，全球最大汽車制造商之一的豐田汽車作為小馬智行持股最多的戰(zhàn)略投資方，四年前曾以4.62億美元領(lǐng)投。然而小馬智行與豐田中國(guó)、廣汽豐田成立的合資公司，計(jì)劃開展首款鉑智4X Robotaxi車型的共同研發(fā)和生產(chǎn)規(guī)劃，目前還在生產(chǎn)準(zhǔn)備工作，商業(yè)化投放時(shí)間只是預(yù)計(jì)在2025至2026年。

小馬智行的三大業(yè)務(wù)中，其實(shí)Robotruck業(yè)務(wù)占比最高。2024年前三季度累計(jì)營(yíng)收2740萬(wàn)美元，占比達(dá)到69%。最被寄予厚望的Robotaxi業(yè)務(wù)營(yíng)收連其零頭都不到，只有470萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)422.2%的勢(shì)頭，或仍有故事可講。

但是目前市場(chǎng)或并不想只聽故事，從小馬智行的估值便可看出端倪。2022年3月小馬智行D輪融資時(shí)估值為85億美元，2023年10月D+輪融資估值仍為85億美元，而目前小馬智行的最新市值，僅為44億美元，較IPO前估值縮水近半。

而早些登陸納斯達(dá)克的文遠(yuǎn)知行在估值方面雖有縮水但情況卻優(yōu)于小馬智行，其上市前融資估值為50億美元，12月6日文遠(yuǎn)知行的市值為46億美元。

12月9日美股開盤后，借勢(shì)中國(guó)資產(chǎn)大漲，上述兩家國(guó)內(nèi)自動(dòng)駕駛公司股價(jià)也在逐步攀升。

靠融資活下來(lái)的L4，“碎鈔機(jī)”何時(shí)變“提款機(jī)”

自動(dòng)駕駛有六個(gè)等級(jí)，從L0級(jí)別的完全人工駕駛到L5級(jí)別的完全駕駛，而L4級(jí)別的高度自動(dòng)駕駛已經(jīng)算是打開了自動(dòng)駕駛的大門。

L4是Learning by Practicing（通過(guò)實(shí)踐學(xué)習(xí)），高度自動(dòng)駕駛，車輛可以在大多數(shù)環(huán)境和條件下完全自動(dòng)駕駛，無(wú)需駕駛員干預(yù)。

2022 年后，經(jīng)過(guò)前期的各種探索和試錯(cuò)，小馬智行的業(yè)務(wù)主線更加清晰：絕對(duì)核心是 L4 全無(wú)人駕駛。

至于為什么投入的是L4級(jí)自動(dòng)駕駛技術(shù)，其實(shí)來(lái)自于彭軍的一個(gè)判斷。在彭軍看來(lái)，從終局倒推，能夠更早實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛規(guī)模化商業(yè)落地的一定是Robotaxi，而L4技術(shù)正是背后的驅(qū)動(dòng)力。這個(gè)前瞻性的判斷暗示了自動(dòng)駕駛未來(lái)的路徑，同時(shí)指明了小馬智行技術(shù)和商業(yè)化的最終方向。

走L4路線的同伴很多，也是一起“燒錢”的同伴，在大規(guī)模商業(yè)化實(shí)現(xiàn)之前，L4基本是靠融資活下來(lái)的。

最近小馬智行IPO募資金額達(dá)約4.52億美元，10月底IPO的另一家中國(guó)Robotaxi公司文遠(yuǎn)知行募資金額超4億美元，有了這些融資，這兩家公司近期總算是運(yùn)營(yíng)無(wú)憂。

但這些融資額和全球Robotaxi領(lǐng)頭羊公司W(wǎng)aymo一對(duì)比，就是“小巫見大巫”了。10月底，Waymo宣布已經(jīng)完成高達(dá)56億美元的C輪融資，以擴(kuò)大其Robotaxi服務(wù)，這也是Robotaxi賽道有史以來(lái)最大規(guī)模的一次融資。

完成C輪融資后，Waymo的總?cè)谫Y額達(dá)到了111億美元。Waymo曾在2020年5月完成A輪32億美元、2021年6月完成B輪融資25億美元。

另一家“燒錢”大戶是通用汽車支持的Cruise。通用汽車財(cái)報(bào)顯示，Cruise累計(jì)“燒”掉了超過(guò)82億美元，光是2023年就“燒”掉了34.8億美元。

隨著馬斯克入場(chǎng)Robotaxi賽道，“燒錢”的速度只可能更快。美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間2024年10月10日，馬斯克在好萊塢片場(chǎng)宣布正式推出完全無(wú)人駕駛的Cybercab和Robovan兩款車型，這是目前Robotaxi賽道來(lái)得最晚的玩家，也是最重磅的玩家。

因此，L4堪稱妥妥的“碎鈔機(jī)”。

Robotaxi 的商業(yè)收入何時(shí)能把那些年“燒“掉的融資補(bǔ)回來(lái)，尚未可知。據(jù)小馬智行招股說(shuō)明書，2024年前三季度 Robotaxi收入為470萬(wàn)美元, 與IPO總募資金額4.52億美元對(duì)比，可知Robotaxi要變”提款機(jī)“還是漫漫征途。

值得注意的是，境外上市導(dǎo)致的數(shù)據(jù)保護(hù)和網(wǎng)絡(luò)安全問(wèn)題，也會(huì)成為小馬智行商業(yè)化推進(jìn)過(guò)程中，高懸頸上的“達(dá)摩克利斯之劍”。

在招股說(shuō)明書中，小馬智行介紹了境外上市可能面臨的數(shù)據(jù)保護(hù)和網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險(xiǎn)。主要分為兩類：一，當(dāng)用戶數(shù)量超過(guò)100萬(wàn)“閾值”后，可能面臨來(lái)自中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審查；二，如果美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（PCAOB）因立場(chǎng)問(wèn)題無(wú)法連續(xù)兩年對(duì)小馬智行進(jìn)行審計(jì)和徹底檢查，公司面臨被禁止交易并退市的風(fēng)險(xiǎn)。

《小馬過(guò)河》的故事里，小馬不管老牛和松鼠怎么說(shuō)，自己勇敢過(guò)河。而對(duì)于小馬智行來(lái)說(shuō)，不管市場(chǎng)反饋如何，終究還是要堅(jiān)持走下去。

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