導(dǎo)語(yǔ)：毛利率下滑，集采降價(jià)成壓力源。

文/每日財(cái)報(bào) 南黎

近日，山東威高血液凈化制品股份有限公司（簡(jiǎn)稱“威高血凈”）更新招股說明書，擬募資13.51億元，用于透析設(shè)備耗材產(chǎn)品研發(fā)和智能化建設(shè)。威高血凈的上市夢(mèng)由來(lái)已久，早在2022年6月公司就遞表港交所，其后無(wú)果，2023年12月30日公司又遞表上交所主板，2024年8月2日進(jìn)行了首輪回復(fù)。

根據(jù)招股書，威高血凈專注于血液凈化醫(yī)用制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品血液透析器、血液透析管路、血液透析機(jī)以及腹膜透析液分別圍繞血液透析和腹膜透析領(lǐng)域，輔以透析配套產(chǎn)品的銷售，是國(guó)內(nèi)產(chǎn)品線最為豐富的血液凈化醫(yī)用制品廠商之一。

威高血凈的控股股東為威高集團(tuán)，實(shí)控人陳學(xué)利，直接持有威高血凈 46.39%股份。如威高血凈成功上市，加上威高股份、華東數(shù)控、威高骨科，威高集團(tuán)控制的上市公司數(shù)量將增至四家。

銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)高同行

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2022年威高血凈在國(guó)內(nèi)血液透析器領(lǐng)域和血液透析管路領(lǐng)域的市場(chǎng)份額均位列全行業(yè)第一，市場(chǎng)占比分別為32.5%和32.8%；產(chǎn)品銷售覆蓋全國(guó)31個(gè)省市自治區(qū)，最終銷往超過6,000家醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

盡管威高血凈的市占率十分亮眼，但國(guó)產(chǎn)替代的使命仍迫在眉睫，目前國(guó)內(nèi)血透市場(chǎng)仍由外企主導(dǎo)。

在國(guó)際上弗森尤斯、金寶（已被百特收購(gòu)）和百特這三大巨頭，牢牢把持著大部分的市場(chǎng)份額，其中血液透析市場(chǎng)以弗森尤斯為龍頭。

據(jù)廣發(fā)證券研報(bào)顯示，目前血液透析產(chǎn)業(yè)鏈里，上游僅血透管路、血透粉液等低端血透器械和耗材實(shí)現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)化，血透器和血透機(jī)等技術(shù)門檻較高的高端血透器械還是以進(jìn)口為主，上游端的大部分市場(chǎng)仍被外企牢牢占據(jù)。

為了拼市場(chǎng)搶市場(chǎng)，威高血凈持續(xù)加大銷售費(fèi)用的投入，期間費(fèi)用中銷售費(fèi)用占比最高，而市場(chǎng)教育及調(diào)研費(fèi)、調(diào)研費(fèi)更是占銷售費(fèi)用的30%。

2021年至2024年上半年，公司銷售費(fèi)用分別為6.79億元、6.87億元、6.88億元、3億元，銷售費(fèi)用率分別為23.33%、20.04%、19.48%、18.41%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司。

而研發(fā)費(fèi)用率基本維持在5%左右，2023年及2024年上半年已不足5%，在同行業(yè)可比企業(yè)中排名倒數(shù)。

毛利率下滑，集采降價(jià)成壓力源

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，2021年-2023年以及2024年上半年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.11億元、34.26億元、35.32億元、16.26億元，同比增長(zhǎng)率分別為10.15%、17.71%、3.09%、-3.49%，營(yíng)收增速逐年下降，且2024年上半年已出現(xiàn)同比下滑。

從凈利潤(rùn)表現(xiàn)看，威高血凈凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)難言穩(wěn)定。同期歸母凈利潤(rùn)分別為2.6億元、3.15億元、4.42億元、2億元，同比增長(zhǎng)率分別為-12.41%、21.22%、40.36%、-12.56%。

帶量采購(gòu)政策的核心是“以量換價(jià)”，報(bào)告期內(nèi)，威高血凈產(chǎn)品的單價(jià)也做了相應(yīng)調(diào)整。

近年來(lái)威高血凈血液透析器的平均價(jià)格、毛利率持續(xù)下降，報(bào)告期內(nèi)分別為58.10元/套、55.62元/套、52.13元/套、49.98元/套。

受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、帶量采購(gòu)政策及原材料價(jià)格變動(dòng)等因素影響，威高血凈的銷售毛利率也出現(xiàn)下滑。同期，公司綜合毛利率分別為 46.45%、42.91%、43.74%和 43.08%，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為 48.06%、44.02%、44.25%和 43.46%。

需要關(guān)注的是，由河南省牽頭啟動(dòng)的23省省際聯(lián)盟帶量采購(gòu)屬于血透行業(yè)迄今為止最大規(guī)模和范圍的集中帶量采購(gòu)。

國(guó)元證券研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其中高通量透析器報(bào)價(jià)區(qū)間在54.5元～77.8元，降幅區(qū)間為40.15%～58.08%；非高通量報(bào)價(jià)區(qū)間在36元～56.99元，降幅區(qū)間為40.01%～62.11%，多數(shù)產(chǎn)品的代表品降幅集中在40%～60%之間，最高降幅74%。

而威高血凈血液透析器收入占比超過50%，為同行業(yè)可比上市公司最高，受到集采的沖擊或更為明顯。

分拆自威高集團(tuán) 關(guān)聯(lián)交易高企

截至招股書披露，威高集團(tuán)直接持有威高血凈46.39%股份，為公司控股股東。威高集團(tuán)實(shí)控人陳學(xué)利通過威高集團(tuán)、威高股份和威海凱德合計(jì)持有威高血凈83.70%股份，是威高血凈的實(shí)際控制人。

如若上市成功，“威高系”也將迎來(lái)第四家上市公司。

在此之前，“威高系”已坐擁山東威高集團(tuán)醫(yī)用高分子制品股份有限公司（下稱“威高股份”）、山東威高骨科材料股份有限公司（下稱“威高骨科”）和威海華東數(shù)控股份有限公司（下稱“華東數(shù)控”）三家上市公司。

不過，威高血凈與威高集團(tuán)之間的關(guān)聯(lián)交易或也是其此番IPO的重要挑戰(zhàn)。威高集團(tuán)不僅是威高血凈的控股股東，還是威高血凈的第一大客戶。

據(jù)招股書，威高血凈向威高集團(tuán)的銷售金額呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)，分別為2.9億元、4.1億元、4.05億元、1.78億元，占營(yíng)收的比例為9.97%、11.96%、11.47%、10.98%。

下游銷售不僅要靠控股股東，威高血凈的上游采購(gòu)竟也嚴(yán)重依賴關(guān)聯(lián)方。在采購(gòu)端，威高血凈的關(guān)聯(lián)方包括威高日機(jī)裝、威高腎科、威高泰爾茂、威高集團(tuán)，它們分別為威高血凈提供從血液透析機(jī)到透析粉/液、腹膜透析液等核心產(chǎn)品。

報(bào)告期內(nèi)，威高血凈向關(guān)聯(lián)方購(gòu)買商品/接受勞務(wù)的金額分別達(dá)到6.31億元、7.84億元、9.34億元和2.84億元，三年半合計(jì)26.3億元，占營(yíng)業(yè)成本的比例為40.5%、40.07%、47%、30.74%。

威高血凈作為獨(dú)家代理商向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)產(chǎn)品，再銷售給關(guān)聯(lián)方，其業(yè)務(wù)獨(dú)立性是否會(huì)受到影響值得關(guān)注。