在安徽省內的酒企中，口子窖的營收規模也不及古井貢酒的四分之一。

文/每日財報 杜康

“徽酒四朵金花”中，曾經的榜眼口子窖自2021年被迎駕貢酒成功追趕，與其差距越拉越大。根據近期公布的三季報，古井貢酒前三季度以190.7億元的銷售額排名第一，迎駕貢酒前三季度營收55.1億元位列第二，口子窖營收為43.62億元，同比下降1.89%。

不僅如此，口子窖的凈利潤也是出現了下降，前三季度凈利潤13.11億元，同比減少了2.81%。

從單季度數據來看，口子窖第三季度的營業收入為11.95億元，同比大幅下降了22.04%；歸屬于母公司股東的凈利潤降至3.62億元，同比驟降27.72%，明顯反映出公司在短期內承受了較大的業績壓力。此外，公司的現金流狀況亦不容樂觀，經營活動產生的現金流量凈額縮減至3.58億元，同比降低了13.96%，進一步增加了公司的資金流動性壓力。

面對這樣的困境，不由得讓人想要知道口子窖到底“經歷”了什么？畢竟，它曾經也是洋河、古井貢等酒企爭相學習的典范。

年度目標又要完不成了

去年口子窖營收59.62億元，同比增長16.1%；實現歸屬凈利潤17.21億元，同比增長11.04%，未完成2023年業績目標——“整體業績增長目標不低于18%”。

今年，口子窖的營收目標依舊是同比增長18%，即達到70.35億元的總營收。目前來看，其僅完成了年度目標的62%，除非在第四季度實現近27億元的營收，不然的話大概率是完不成。

上文提到，第三季度口子窖的營收明顯在加速下滑。值得一提的是，口子窖三季度的大幅下滑還低于不少機構預期。今年三季度，不少上市白酒公司出現業績下滑，一定程度上是因為需求降低，競爭加劇所致，但是和競爭對手相比，口子窖顯得更加弱勢。

《每日財報》了解到，為了保證銷售目標的實現，口子窖2023年度董事會工作報告曾提出要聚焦“三個升級”的階段目標。即市場升級：實現銷量翻番；結構升級：將兼系列打造成戰略大單品，中高端產品占比大幅提升；品牌升級：引領兼香品類做大做強，成為“中國兼香高端白酒第一品牌”。但從目前的業績來看，并未取得預期的效果。

比如，在產品結構升級方面，口子窖采取推出“口子窖兼香518”的大單品戰略，但是截至2024年11月15日，該產品在某電商平臺旗艦店的銷量僅為兩位數，顯然未能承擔起“次高端超級單品”的戰略角色。此外，公司雖然擁有眾多產品線，但核心產品多數是多年前推出的，這導致其消費群體相對趨于固化，這也限制了市場的進一步拓展。

根據財報顯示，從產品檔次來看，2024年前三個季度口子窖的高檔白酒、中檔白酒、低檔白酒的銷售收入分別同比變化為-3%、-27%、+44%左右。其中，僅有低檔白酒呈現增長態勢，但低檔酒僅占總銷售收入的2%左右，并未挽回口子窖收入下滑的頹勢。可見，口子窖的高端戰略并未見有效成效。

從區域分類來看，今年前三季度口子窖安徽省內以及省外的銷售收入分別同比下滑2%、8%左右，均呈現下滑的態勢。

我們注意到，由于銷售不力，口子窖的存貨還在呈現雙位數增長。前三季度，口子窖的存貨為56.5億元左右，對比去年年底的50.6億元左右，同比增長11%。

面對業績說明會上投資者針對“目前口子窖在省外的開拓與迎駕和古井貢的差距越拉越大，對于全國化，公司今年有什么計劃？”的問題，口子窖的表態是，將結合市場發展實際，在大力提升省內市場的同時，針對省外市場也進行了明確的布局，以長三角、大灣區為重點，其他市場為補充。率先完善長三角、大灣區經銷商布局，重點啟動省外具有一定基礎的點市場，推動省外市場大招商。加強省外重點市場的基礎培育，促進各類經銷商良性發展。但從現有的三季報業績來說，任重道遠。口子窖年初制定的三年發展目標中提出的銷量翻番和“百億口子”的宏偉藍圖，目前來看，與這一目標明顯是又遠了一步。

曾經的“徽酒一哥”

在安徽的白酒版圖中，口子窖曾以其獨特的兼香型和深厚的文化底蘊，被譽為“徽酒一哥”。

口子窖的歷史可以追溯到春秋戰國時期，濉水與溪河交匯形成的口子鎮，因其得天獨厚的地理環境和豐富的釀酒資源，逐漸形成了獨特的釀酒工藝和風格。1949年，人民政府整合了多個私人釀酒作坊，成立了“國營濉溪人民酒廠”，這便是口子窖的前身。

在口子窖的發展歷程中，有幾個重要的里程碑。1998年，口子窖推出了兼香型白酒，開創了中國白酒的“兼香”新格局。2002年，口子窖成為中國首個獲得“國家地理標志保護產品”的兼香型白酒，其主導產品也正式由濃香酒轉為兼香酒。此后，口子窖憑借其獨特的口感和精準的市場定位，在白酒市場上迅速崛起。

而且，在白酒行業的黃金十年里（2002—2012）洋河，古井都曾向口子窖學習過。

隨后，其雖然被古井貢超越，但差距也并不是很大。2017年，口子窖凈利規模與古井貢酒相差不到0.4億元，營收規模和凈利規模也都高于迎駕貢酒。

然而，從2018年開始到2021年，口子窖的營收規模雖高于迎駕貢酒，但與古井貢酒的營收差距擴大至了82.41億元。2022年，口子窖的營收規模被迎駕貢酒反超，兩家公司的營收差距為3.7億元。同年，口子窖與古井貢酒的營收規模差距擴大至115.78億元。

到了2023年，口子窖與迎駕貢酒的營收差距擴大至7.58億元，與古井貢酒的營收差距擴大至142.92億元。

可以說，僅僅幾年的時間，口子窖不僅丟掉了徽酒“老二”的位置，還在掉隊的路上越走越遠。目前，A股共有20家白酒上市公司。同花順顯示，2023年口子窖營收、凈利潤排名分別為11位和10位。而2017年口子窖營收、凈利潤排名分別為8位和6位。

在這樣的處境下，口子窖如果再不主動進行“變革”，那么掉隊成“徽酒四朵金花”中的最后一朵，也不是沒有可能。

為什么會出現這樣的局面？

這背后的原因紛繁復雜，高端化受阻、全國化拓展艱難以及“大商模式”的逐漸式微都是不可忽視的因素。然而，一位曾是口子窖忠實消費者的觀點引人深思，他對《每日財報》表示：“口子窖私有化后，雖然造就了一批以徐進為首的億級富豪，但公司的市場表現卻每況愈下，這很大程度上與管理層的思路和能力滯后有關。”

從數據上看，這一觀點并非空穴來風。根據東方財富網的數據，截至2024年三季度末，口子窖的大股東徐進和劉安省分別持有公司19.41%和10.61%的股份。值得注意的是，劉安省持有的股份中，有價值6347.35萬元的股份被質押，約2882.39萬股。

此外，黃紹剛、范博、朱成寅等作為徐進與劉安省的一致行動人，也存在股權質押的情況。雖然大股東減持質押在股市中并不罕見，但實控人的這些動作無疑會對投資者的信心產生一定影響，尤其是當質押數量較大時，可能引發公司股權結構的變化、管理層的動蕩以及股價的波動。

值得一提的是，口子窖的實際控制人之一劉安省在2024年第三季度減持了股份。公告顯示，劉安省因個人原因，在2024年9月4日至9月5日通過大宗交易的方式向一致行動人徐進轉讓了650萬股。若以口子窖第三季度最低股價33.88元/股計算，劉安省此次減持套現金額超過2億元。而據其他行業媒體此前報道，劉安省在2018年至2020年期間已累計套現約5.28億元。

此外，口子窖的高管薪酬也引發了市場的關注。副總經理兼董事會秘書徐欽祥2023年的薪酬接近190萬元，僅次于公司董事長徐進的364.4萬元。這一年薪遠超白酒行業董秘的平均薪酬水平，在白酒上市公司董秘薪酬榜中排名靠前。然而，從2019年到2022年，徐欽祥的薪酬持續增長的同時，公司的業績卻呈現下滑趨勢。這種薪酬增長與業績下滑的鮮明對比，無疑加劇了外界對口子窖管理層能力的質疑。

不難看出，口子窖在面臨業績增長困境的同時，管理層持股質押、減持以及高薪薪酬等問題也引發了市場的廣泛關注。這些問題不僅可能對公司治理結構和投資者信心產生影響，還可能進一步加劇公司的業績下滑趨勢。

因此，口子窖需要深刻反思并調整策略，以應對日益激烈的市場競爭和不斷變化的市場需求。同時，管理層也應將眼光放長遠，摒棄短視行為，真正以公司的長期發展為重。只有這樣，口子窖才能重新找回市場的認可，實現可持續的發展。