導(dǎo)語：在經(jīng)過兩輪問詢回復(fù)后，勝科納米先后取消了募集資金5000萬元用于補流、刪除了減持股票項目用來還債的項目，同時增加了若成功上市后五年的分紅9000萬計劃用于壞債計劃。
文/每日財報 周倩
近期，上交所發(fā)布上市委會議公告，勝科納米（蘇州）股份有限公司（以下簡稱“勝科納米”）于11月22日在科創(chuàng)板上會，“圓夢”A股即將成為現(xiàn)實。
勝科納米成立于2004年，是一家半導(dǎo)體第三方檢測機構(gòu)，主要靠判斷客戶產(chǎn)品設(shè)計或工藝中的缺陷來賺錢，報告期各期收入來源于客戶研發(fā)環(huán)節(jié)的比例均超過 80%，號稱“芯片全科醫(yī)院”。
過去三年，勝科納米的復(fù)合增長率達53.33%。但在臨近上市的今年，業(yè)績明顯放緩，前三季度其扣非歸母凈利潤甚至同比下滑14.12%。
作為尚處于成長初期的科創(chuàng)企業(yè)，在利潤規(guī)模有限的情況下，勝科納米還接連進行分紅。公司缺錢，其失控人李曉旻也負債累累，拿走大筆分紅都不夠還債，而且把上市幾年后的分紅都規(guī)劃好了拿來做分紅上市本應(yīng)是公司發(fā)展的新起點，勝科納米是否會淪為大股東的提款機？
01|兩大“依賴癥”拖累業(yè)績 高增長突然中止
IPO前夕，勝科納米的高增長故事突然中止。
招股書顯示，2021年至2023年，勝科納米實現(xiàn)營收分別為1.68億元、2.87億元、3.94億元，分別同比增長70.8%、37.3%,實現(xiàn)扣非后的歸母凈利潤分別為2275.61萬元、5158.45萬元、8587.91萬元，分別同比增長126.7%、66.5%。
到了今年，業(yè)績“掉頭”，1-9 月公司營收增速僅剩下4.49%，扣非歸母凈利潤更是大降 14.12%。對于利潤縮水，招股書稱是受新產(chǎn)能建設(shè)投入帶來的短期影響，但對于收入放緩，則有些語焉不詳。
半導(dǎo)體屬于周期性較強的行業(yè)。據(jù)WSTS最新預(yù)計，2024年全球半導(dǎo)體市場規(guī)模預(yù)計同比增長16.0%，這對半導(dǎo)體檢測分析需求是利好因素。公司在招股書中也指出，2024 年以來AI、通訊、汽車電子等應(yīng)用蓬勃發(fā)展，推動半導(dǎo)體技術(shù)朝著先進制程、先進封裝等領(lǐng)域持續(xù)迭代，公司訂單量持續(xù)增長。
勝科納米業(yè)績增速遠落后于半導(dǎo)體行業(yè)，其實指向的是其長期存在的客戶“依賴癥”、供應(yīng)商“依賴癥”。
目前，該公司累計服務(wù)全球客戶2000 余家，包括眾多半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的頭部廠商。經(jīng)營好客戶關(guān)系對勝科納米的發(fā)展至關(guān)重要，據(jù)其稱，2024 年以來持續(xù)加強與客戶A、客戶H、客戶 F、應(yīng)用材料、華虹集團、客戶 L、華潤微電子等已有重點客戶的合作。尤其是頭部客戶A，勝科納米不惜堅持做虧本買賣，可謂是出力又出錢。
2021年至2024年1-6月，來自客戶A的銷售金額分別為4234.00萬元、6865.65萬元、1.3億元、4502.26萬元，占公司營收比例分別為25.27%、23.93%、32.93%、24.30%，呈不斷增長趨勢。
雖然客戶A營收占比在三成左右的水平，但卻占虧損訂單金額的四成左右。該公司向來有讓利措施，此前虧損案件收入占比約為5%，今年上半年提高至8.4%，最大的增量便是客戶A。
前三年，客戶A虧損案件收入占當(dāng)期收入的比重本來呈下降趨勢，今年上半年反而猛增到占總收入的12.21%，原來是勝科納米在業(yè)績壓力面前，仍對客戶 A 部分測試項目進行降價。
公司為此付出的代價也是顯而易見的，報告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為 54.41%、53.84%、54.28%和 45.04%。該公司承認，如果剔除客戶A ，毛利率會進一步提升。
然而，勝科納米并非愿意完全承擔(dān)一味討好客戶A的后果，而是選擇“轉(zhuǎn)嫁”給其他客戶。就同一業(yè)務(wù)，該公司對不同客戶實行不同定價，造成較大的利率差異，如此直白的“價格歧視”，都引起了監(jiān)管的質(zhì)疑。
例如在公司的營收主力“失效分析業(yè)務(wù)”中，毛利率低至小于0，高可大于80%，銷售額占比分布如同一個橄欖，中間貢獻的收入最多，兩頭貢獻的收入最少。
對于這種“看人下飯”的行為，客戶也不傻。2021年至2024年上半年，公司退出客戶數(shù)量分別為157家、270家、392家和515家，退出客戶對應(yīng)的當(dāng)期收入占比分別為1.47%、2.25%、 2.32%、5.19%，數(shù)量及收入占比迅速增加，與客戶A的銷售金額占比趨勢大致。
從退出的客戶類型來看，與招股書解釋的“退出的客戶大部分為年交易金額低于1萬元、合作時間小于1年的小型客戶”不同，這些退出客戶對勝科納米的收入貢獻不容忽視。
比如2024年上半年，有3個交易額在50萬元以上的客戶退出，其收入占比在所有退出客戶中是最高的；同期合作年限小于1年的退出客戶為267家，不僅比合作時間小于1年的退出客戶數(shù)量多，收入占比更是多出一倍有余。
一邊是客戶流失速度加快，一邊是接到的虧損訂單越來越多，勝科納米恐給未來發(fā)展埋下“炸彈”。
收入端的壓力持續(xù)增加，成本端的壓力也在拖累盈利能力。
和很多實驗室檢測機構(gòu)一樣，勝科納米無法在自供儀器設(shè)備上做到自給自足。又因半導(dǎo)體檢檢測設(shè)備市場基本為跨國巨頭壟斷，因此該公司不僅要承擔(dān)高額的采購成本，還可能因國際貿(mào)易爭端面臨被“卡脖子”的風(fēng)險。
報告期內(nèi)，勝科納米采購“分析儀器及維修”的金額占總采購額的比例高達八成，重要供應(yīng)商包括賽默飛集團、濱松集團、蔡司集團、日立集團等海外廠商。
其中，賽默飛集團為公司第一大供應(yīng)商，2021年至今年上半年，公司向賽默飛集團采購額占公司采購總額比重分別為 49.67%、60.23%、67.70%，68.08%。且采購金額增長迅速，2024年上半年1.05億的采購金額，與2023年1.25億的全年采購金額僅差2000萬元，是另外四大供應(yīng)商采購金額總和的兩倍有余，可見依賴程度之深。
02|高負債、高分紅怪境，為實控人債務(wù)買單
對資金的使用，很大程度上能反映出一家公司的前景。在這一點上，勝科納米卻讓市場感到迷惑。
首先從財務(wù)來看，該公司的資產(chǎn)質(zhì)量談不上健康。招股書顯示，勝科納米的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率創(chuàng)近4年新低，今年上半年僅為4.53 ，去年末還有4.94的水平。存貨周轉(zhuǎn)率則波動性略大，報告期內(nèi)分別為9.1、8.46、8.68、9.28，低于大部分可比同行業(yè)上市公司。這意味著，公司收賬速度較慢，資產(chǎn)流動也慢。
結(jié)果是，資產(chǎn)負債率逐年攀升，由2021年末的42.22%增長到2024年6月末的57.84%。同期，一年內(nèi)到期的非流動負債由3245.9萬元暴漲至1億元。當(dāng)前公司賬上資金只有1.11億，卻有著約5.78億的銀行借款，有息負債率接近50%。勝科納米表示，主要是為抓住半導(dǎo)體檢測市場的快速發(fā)展機遇，加快布局實驗室產(chǎn)能所致。
但深扒招股書可發(fā)現(xiàn)，公司高負債的重要原因是資金沒有得到合理使用。
在負債規(guī)模比凈利潤還高的情況下，勝科納米在2022、2023連續(xù)兩年實施高強度分紅，金額分別為7500萬、3800萬，合計占同期凈利潤的68.9%。公司說是“公司經(jīng)營狀況良好、貨幣資金較為充足，具備現(xiàn)金分紅的條件”，其負債狀態(tài)明顯打臉，否則就不會監(jiān)管問詢前，還計劃IPO募集5000萬元用于補流。
比起還公司的欠債，似乎還其實控人的債務(wù)更著急。
據(jù)披露，勝科納米實控人李曉旻及其一致行動人合計控制公司 60.63%的股份，他本人直接持股43.79%，意味著近一半的分紅都落入了李曉旻的口袋。公司負債式分紅，與李曉旻急于還債有關(guān)。
上市前，公司的資金來源有限，主要是銀行借款和外部融資。2016 年起，公司完成第一輪外部融資，此后又進行了5輪融資。2021年2月、12月，李曉旻李曉旻在C輪、C+輪投資中兩度增持股份，合計斥資9500萬，資金來源為向其他投資人（1.22億）以和金融機構(gòu)（4500萬）的借款，合計規(guī)模1.67億。
勝科納米稱增持是為了保證李曉旻對公司的絕對控制權(quán)，實際背后存在對賭協(xié)議，即若公司在2023年12月31日前未能完成IPO或其他股權(quán)回購事項的，投資方有權(quán)要求各創(chuàng)始股東和公司分別且連帶地回購其所持公司股權(quán)。
顯然，公司未能如期上市。而在增持的過程中，也抬高了公司估值，比如在2021年11月C+輪估值為15.44億，2022年6月增持中估值就達到30億。
除了大筆分紅，李曉旻領(lǐng)取的薪酬也在逐漸增加，來彌補自己的資金缺口。2021年至2023年，他的薪酬分別為268.30萬元、314.57萬元和331.18萬元，遠超其他高管。甚至在去年7月，李曉旻還向自然人韋勇借了不超過3000萬元的過橋資金，用于償還其向上海銀行、禾裕小貸、江蘇銀行的債務(wù)。
盡管如此，截至2024 年10月 31 日，李曉旻未到期的負債合同金額仍有 9375 萬元，應(yīng)
付利息金額合計為 814.82萬元。如果他不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，可能會導(dǎo)致其持有的公司股份被質(zhì)押或凍結(jié)，導(dǎo)致股權(quán)發(fā)生變更，本人也可能會被列為失信被執(zhí)行人，失去作為董事長的直接管理權(quán)。
監(jiān)管層也十分關(guān)注李曉旻個人能否歸還欠債。根據(jù)勝科納米發(fā)布過的實控人還款計劃，原本打算將解禁期后的近6000萬股票減持收入用來還債。或是出于監(jiān)管壓力，該計劃被刪掉。
但公司沒有放棄利用高額分紅來給李曉旻的打算。還沒正式上市，李曉旻就盤算著未來每年的分紅，2025-2029年間計劃獲得9000萬的分紅。羊毛出在羊身上，在外界看來，公司的資金依然逃不過繼續(xù)給李曉旻的個人行為買單。
03|科技含金量待提高
此次IPO，勝科納米意在科創(chuàng)板。眾所周知，科創(chuàng)板優(yōu)先支持符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認可度高的“硬科技”企業(yè)，特別是那些專注解決“卡脖子”的核心高科技問題的公司。勝科納米的適配程度如何？
公司創(chuàng)始人李曉旻本科畢業(yè)于北京大學(xué)微電子專業(yè)，研究生畢業(yè)于新加坡國立大學(xué)電子工程專業(yè)，創(chuàng)業(yè)前曾就職于新加坡科技研究局微電子研究所，屬于科班出身的專業(yè)人士。
招股書顯示，目前勝科納米擁有境內(nèi)發(fā)明專利32項，目前已被評為國家級專精特新“小巨人”。報告期各期，勝科納米來自于先進制程（28nm及以下制程）、高端特色工藝、先進材料等先進工藝領(lǐng)域的收入占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例逐漸提高，今年上半年已達77.29%。
但從高科技含量來看，勝科納米所處行業(yè)的門檻并不算高。前文提到，該公司主要做半導(dǎo)體的“硬件測試”，實驗設(shè)備是其開展業(yè)務(wù)的前提條件，主要依賴外部采購。也就是說，公司本身就面臨“卡脖子”的風(fēng)險，且試圖解決其他方面的“卡脖子”問題。只要有充足的資金，買得起資金，或就能成為該公司的對手。
市場份額側(cè)面驗證了這一點。根據(jù)中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2023年度勝科米納在國內(nèi)半導(dǎo)體第三方實驗室市場的占有率只有約為4.23%。在中國半導(dǎo)體檢測行業(yè)中，該公司僅位于第三競爭梯隊，而公司卻自稱“具備行業(yè)內(nèi)較為領(lǐng)先的市場地位”。
研發(fā)支出方面，雖在逐年增加，但整體規(guī)模較有限。報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用分別為 2253.9萬元、3622.4萬元、4256.2萬元和 2155.2萬元?？杀裙纠麚P芯片在上半年的研發(fā)費用是3897萬元，蘇試試驗為7705.9萬元。
科創(chuàng)板企業(yè)的研發(fā)團隊多集中在100-300人之間，有些甚至高達數(shù)千人。而目前勝科納米的研發(fā)團隊只有95人，以普通研發(fā)人員、中層研發(fā)人員占比約90%，且中國的研發(fā)人員薪酬遠低于新加坡的薪酬。招股書沒有披露不同國家研發(fā)人員的學(xué)歷背景，難以具體判斷到底以國家經(jīng)濟水平發(fā)展差異、還是以學(xué)歷，來制定薪酬等級。
因其業(yè)務(wù)的獨特性，半導(dǎo)體檢測行業(yè)既屬于資金密集型企業(yè)，又屬于技術(shù)密集型企業(yè)，目前勝科納米都欠缺這兩方面的優(yōu)勢。可惜從招股書看來，補足短板是次要，還債才是重點。
