????????農銀匯理基金經理 黃曉鵬

????????三季度末，國內穩經濟政策逐步落地。央行出臺一系列貨幣寬松政策，通過下調存款準備金率向市場提供長期流動性，并表示今年年內仍可能擇機進一步下調存款準備金率0.25-0.5個百分點。同時，央行下調公開市場7天期逆回購利率，引導貸款市場報價利率和存款利率同步下行，保持商業銀行凈息差的穩定。財政政策方面，政治局會議強調要保證必要的財政支出，利用好特別國債和專項債，市場對發債總體規模預期較高。

????????目前來看，貨幣政策以及財政政策皆已應出盡出，體現出中央穩經濟穩就業的決心。四季度，市場風險偏好明顯轉變，股債蹺蹺板效應逐漸顯現。受到情緒影響疊加市場對理財負反饋的擔憂，債市十月初整體回調較多，但利率超調后迅速回落。從存單市場表現來看，雖然利率也出現波動，但整體調整幅度不大，一年國股存單利率從最低點1.85%調整至2%，之后回落到1.95%附近企穩，11月份以來進一步回落至1.9%附近。

????????從資金面看，公開市場7天逆回購利率已經下調至1.5%，央行10月創設買斷式逆回購工具，為市場提供半年至一年的資金供給。這一舉措將逐漸替代MLF降低銀行資金成本，另一方面操作上也更加靈活，可以提升對資金市場的調整敏感度?？傮w來看，短期資金面寬松無虞，央行通過各種政策工具維穩資金市場。目前信用隔夜市場價格仍維持在1.7%-1.8%附近，與政策利率存在較多利差，后續預計將逐漸向政策利率靠攏。

????????從趨勢來看，銀行息差不斷壓縮，存款利率進一步下調是必然趨勢，從負債成本角度，目前1.9%以上的負債成本下行仍有空間。臨近年底，各家銀行仍然可能存在對存款的爭奪，這將會影響存單一級發行利率，需要謹防一級利率帶動二級利率上行的風險。

????????近年來，電商平臺已成為貨幣基金規模的中堅力量。股市逐漸回暖后，居民整體風險偏好逐漸轉變，預計居民端會增持股票基金等高風險產品，贖回貨幣基金等低風險產品，對此類產品的負債端產生壓力，這也是四季度以來貨幣基金配置偏保守的原因之一。短端市場需要關注由于貨幣基金規模不穩定導致的需求萎縮，年底操作仍需視負債端情況謹慎操作。