????????《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李瑞峰

????????10月17日，湖北楚大智能裝備股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱楚大智能)北交所IPO完成了對(duì)第一輪問詢的回復(fù)并更新了部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

????????招股書顯示，楚大智能是一家為玻璃包裝容器和玻璃制品生產(chǎn)企業(yè)提供玻璃成型設(shè)備、粉體物自動(dòng)配料系統(tǒng)、基于機(jī)器人的產(chǎn)線智能化單元等關(guān)鍵裝備及智能系統(tǒng)解決方案的國家高新技術(shù)企業(yè)、國家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)。

????????在閱讀該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，此次IPO，楚大智能計(jì)劃募集資金2.1億元，而該公司在過去幾年現(xiàn)金分紅6000萬元，近一半現(xiàn)金分紅落入了實(shí)際控制人的口袋中，同時(shí)該公司的短期流動(dòng)比率均落后于同行可比公司均值。報(bào)告期內(nèi)，楚大智能的研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)走低，且落后于其銷售費(fèi)用率，該公司的毛利率“跳漲”被發(fā)審委問詢。此外，該公司的關(guān)聯(lián)交易占比較高，其業(yè)績(jī)的可持續(xù)性遭到了發(fā)審委問詢。

????????6000萬現(xiàn)金分紅 短期流動(dòng)性落后于同行

????????此次IPO，楚大智能計(jì)劃募集資金21497.29萬元，其中15773.59萬元用于智能裝備生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，5723.7億元用于智能裝備研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

????????值得注意的是，在募集資金的同時(shí)，楚大智能已經(jīng)進(jìn)行多次現(xiàn)金分紅。2021年，該公司派發(fā)和分配現(xiàn)金紅利人民幣300萬元;2022年該公司現(xiàn)金分紅680萬元;2023年該公司現(xiàn)金分紅4114萬元，2024年，該公司現(xiàn)金分紅926萬元;上述現(xiàn)金6020萬元。

????????招股書披露的信息顯示，報(bào)告期內(nèi)，楚大智能的控股股東為鄧家輝。鄧家輝持有公司1526.5546萬股股份，直接持股比例為49.4717%，持股比例遠(yuǎn)高于公司其他股東，故認(rèn)定鄧家輝為公司的控股股東。由此可見，上述6000多萬元的現(xiàn)金分紅有近一半落入了實(shí)際控制人的口袋中。

????????除此之外，楚大智能的高級(jí)管理人員們也擁有不菲的薪酬待遇。從2021年至2023年(以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期)，該公司的高管們的薪酬總額分別為194.55萬元、235.72萬元和308.84萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別15.72%、13.99%和5.93%。

????????招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，楚大智能的貨幣資金分別為924萬元、1379萬元和7546萬元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為4.83%、7.52%和31.14%。該公司貨幣資金包括庫存現(xiàn)金、銀行存款、其他貨幣資金。2023 年末，該公司貨幣資金同比增長(zhǎng)447.11%，主要原因系公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金大幅增長(zhǎng)，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入，且期末公司贖回銀行理財(cái)產(chǎn)品所致。

????????值得注意的是，楚大智能的各項(xiàng)流動(dòng)性比率均楚大智能的流動(dòng)比率分別為0.92倍、0.9倍和1.12倍，同期可比公司的均值分別為1.56倍、1.59倍和1.47倍。報(bào)告期內(nèi)，楚大智能的速動(dòng)比率分別為0.46倍、0.4倍和0.6倍，同期可比公司的均值分別為0.71倍、0.65倍和0.62倍。

????????研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)走低 毛利率“跳漲”被問詢

????????招股書顯示，截至2023年12月31日，楚大智能取得了20項(xiàng)發(fā)明專利，其中18項(xiàng)自主研發(fā)(含4項(xiàng)境外發(fā)明專利)，64項(xiàng)實(shí)用新型專利，10項(xiàng)軟件著作權(quán)。

????????報(bào)告期內(nèi)，楚大智能的研發(fā)費(fèi)用分別為1.8億元、2.1億元和3億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別6.14%、5.68%和4.41%。

????????楚大智能的研發(fā)費(fèi)用明顯落后于其銷售費(fèi)用，報(bào)告期內(nèi)，該公司的銷售費(fèi)用率分別為8.32%、6.75%和6.81%。

????????此外，值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，楚大智能的研發(fā)費(fèi)用率在持續(xù)下降，而同期可比公司的均值在持續(xù)上升;報(bào)告期內(nèi)，可比公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為5.2%、5.86%和5.95%;

????????在研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)走低的情況下，楚大智能的毛利率卻在一路上升，而同期可比公司的毛利率卻相對(duì)比較穩(wěn)定。報(bào)告期內(nèi)，楚大智能的毛利率分別為24.77%、26.75%和33.91%，同期可比公司的毛利率均值分別為28.08%、29.13%和27.84%。

????????由此可見，在可比公司的毛利率相對(duì)穩(wěn)定的情況下，楚大智能的毛利率在2023年出現(xiàn)了“跳漲”。

????????對(duì)于上述楚大智能的毛利率出現(xiàn)“跳漲”的情況，發(fā)審委在第一輪問詢函中提出了詳細(xì)問詢。發(fā)審委要求楚大智能①說明公司外銷毛利率在2022年上升9.40個(gè)百分點(diǎn)，內(nèi)銷毛利率在2023年上升6.18個(gè)百分點(diǎn)的原因及合理性;量化說明產(chǎn)品迭代和新產(chǎn)品推出、大宗商品價(jià)格變化對(duì)各期毛利率水平的影響程度;說明鋼材價(jià)格波動(dòng)對(duì)發(fā)行人成本、毛利率的影響并進(jìn)行敏感性分析。②結(jié)合同類產(chǎn)品在境內(nèi)外定價(jià)、成本水平的具體情況，量化說明同類產(chǎn)品外銷毛利率顯著高于內(nèi)銷的原因及合理性，與境外相近技術(shù)水平的同類產(chǎn)品相比定價(jià)是否存在明顯差異及合理性。③區(qū)分內(nèi)銷、外銷，列表說明各類產(chǎn)品毛利率變動(dòng)情況，結(jié)合毛利率主要影響因素(如設(shè)備配置、施工/技術(shù)方案難度、定制化程度、施工周期等)，說明2023年度各類產(chǎn)品毛利率增長(zhǎng)的原因及合理性;結(jié)合期后業(yè)績(jī)、在手訂單相關(guān)影響因素的變化情況，說明毛利率上升趨勢(shì)是否可持續(xù)，并視情況進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示。④區(qū)分內(nèi)銷、外銷，列表說明各期主要項(xiàng)目/細(xì)分類型的收入構(gòu)成及毛利率情況，同類產(chǎn)品對(duì)主要客戶毛利率是否存在較大差異及原因，其中貴州茅臺(tái)粉體物自動(dòng)配料項(xiàng)目、山東藥玻配料項(xiàng)目等主要項(xiàng)目毛利率水平與同類項(xiàng)目差異情況及合理性。

????????關(guān)聯(lián)交易占比高 業(yè)績(jī)可持續(xù)性遭問詢

????????招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，楚大智能實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.8億元、2.1億元和3億元，同期實(shí)現(xiàn)凈利潤1129萬元、1482萬元和4456萬元。由此可見，該公司的業(yè)績(jī)?cè)趫?bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，尤其是在2023年。

????????此后楚大智能更新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，該公司的營業(yè)收入為1.3億元，同期凈利潤為1875.94萬元。

????????然而，值得注意的是，楚大智能的關(guān)聯(lián)交易的占比較高。招股書披露的信息顯示，埃斯頓(湖北)機(jī)器人工程有限公司(以下簡(jiǎn)稱湖北埃斯頓)為楚大智能的參股公司，南京埃斯頓自動(dòng)化股份有限公司(埃斯頓，002747.SZ)的子公司。

????????楚大智能于2016年5月23日入股湖北埃斯頓，目前持有21.1771%股份，楚大智能實(shí)控人鄧家輝擔(dān)任該公司副董事長(zhǎng)。

????????報(bào)告期內(nèi)，楚大智能向湖北埃斯頓及其同一控制下企業(yè)采購機(jī)器人本體、伺服電機(jī)、伺服驅(qū)動(dòng)器等部件及外協(xié)加工服務(wù)等，各期關(guān)聯(lián)采購金額為2,011.12萬元、1,408.68萬元和1,495.13 萬元，占采購總額的13.12%、11.34%和7.93%，為楚大智能第一大供應(yīng)商。

????????報(bào)告期內(nèi)，楚大智能的機(jī)器人本體等部件采購價(jià)格下降，該公司與湖北埃斯頓存在重疊供應(yīng)商。此外，值得注意的屙屎，湖北埃斯頓 2021-2023 年業(yè)績(jī)持續(xù)下滑且最近一年虧損較大，凈利潤分別為297.01萬元、157.07萬元、-1,089.43萬元;其母公司埃斯頓2023年凈利潤下滑11.99%，2024年上半年由盈轉(zhuǎn)虧且預(yù)計(jì)虧損金額較大。

????????對(duì)于上述關(guān)聯(lián)交易情況，發(fā)審委在第一輪問詢中提出詳細(xì)問詢，其中包括向列示報(bào)告期內(nèi)關(guān)聯(lián)采購具體內(nèi)容、產(chǎn)品型號(hào)、采購單價(jià)、數(shù)量情況，說明各期向湖北埃斯頓采購的必要性及合理性。

????????關(guān)聯(lián)交易占比較高，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅“跳漲”，發(fā)審委對(duì)楚大智能的業(yè)績(jī)的可持續(xù)性提出問詢，要求該公司結(jié)合其主要客戶變動(dòng)頻繁、信用期外應(yīng)收賬款占比較高、銷售模式、設(shè)備使用周期較長(zhǎng)、新客戶開拓初期毛利率較低等情況，說明對(duì)發(fā)行人經(jīng)營可能產(chǎn)生的不利影響，發(fā)行人具體應(yīng)對(duì)措施;結(jié)合上述情況、下游行業(yè)需求變動(dòng)、發(fā)行人在手訂單情況及執(zhí)行進(jìn)展是否存在異常、參股公司虧損是否擴(kuò)大等，說明期后業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是否具有可持續(xù)性，并針對(duì)性完善重大事項(xiàng)提示和風(fēng)險(xiǎn)揭示。