IPO關鍵期，萬泰股份上半年突現業績滑坡。
文/每日財報 南黎
本周，北交所又有企業上會。淮南萬泰電子股份有限公司（下稱“萬泰股份”） 攜“對賭協議”于周五（11月15日）在北交所上會，接受首發上市審議。
作為萬泰股份業務中的核心產品，智能防爆設備的產銷率近幾年持續下滑，但IPO募資的目的主要是擴大產能，其合理性曾遭到北交所的連續問詢。
此外，萬泰股份凈利潤出現滑坡，利潤對政府補助依賴較大，遞表前大手筆分紅，背負“對賭協議”巨大壓力，也引起了市場的關注。
存對賭壓力 募投項目遭問詢
萬泰股份北交所發行擬募集資金2.54億元，用于“智能防爆設備產業化項目”及“研發能力提升項目”。
其中，5067萬元用于研發能力提升項目。2.03億元用于智能防爆設備產業化項目，占募資總額的比例為80.05%。公司方面表示，該項目建設完成后，公司將進一步擴大礦用智能防爆設備的生產規模。
北交所對募投項目的合理性較為關注，在第一輪、第二輪問詢中都對公司募投項目的合理性提出了詳細的問詢。
備受外界關注的是，萬泰股份在IPO過程中還背負著對賭協議的巨大壓力，存在對賭協議風險。
招股書披露，根據公司股東東創卓與實際控制人之一余子先簽訂的協議，協議約定中存在特殊投資條款，很可能觸發回購條款。若公司未能在2024年12月31日之前完成合格IPO，觸發回購條款且股東東創卓要求實際控制人余子先回購股份，回購款合計金額約為1.51億元，存在影響公司股權結構變動的風險。
家族色彩較濃厚 遞表前大手筆分紅
萬泰股份主要聚焦煤礦領域，是一家專業從事以自主知識產權為核心的智能防爆設備和智能礦山信息系統的開發、生產和銷售的企業。
穿透股權結構，萬泰股份家族色彩較濃厚。萬泰股份的實際控制人為余子先、余子勇兄弟，二人合計持有公司55.35%的股份，二人的一致行動人合計持有公司13.40%的股份。
實控人兩兄弟的家族人員也在公司持股，其中實際控制人哥哥余子軍持股2.0419%，為采購部員工；實控人妹妹余淇持股2.0419%，是普通文員；余淇丈夫關友兵持股3.8846%，任職副總經理；實控人余子勇連襟段俊飛持股3.4032%，實際控制人外甥的妻子張玲持股2.0419%。
而作為家族企業，實控人兄弟攜一眾親屬持股無疑增大了公司內部治理結構有效性的風險，其內部治理結構是否具備完備性和有效性惹人關注。
備受關注的是，在IPO前，萬泰股份進行了三次現金分紅，即2020年-2023年，分別派發現金紅利2865萬元、1719萬元、1719萬元，合計為6303萬元。按照持股比例，這些分紅款中，余氏家族分走了4333.31萬元。
備受質疑的是2023年分紅，當年，萬泰股份還通過定增募資超千萬元，用于補充流動資金，可謂是一邊募資一邊分紅。
利潤依賴政府補助 盈利能力存疑
IPO關鍵期，萬泰股份突現業績滑坡。公司主要聚焦煤礦領域，受下游煤炭行業情況影響較大，且萬泰股份的利潤較為依賴政府補貼，應收賬款規模較大的問題也需要引起關注。
根據最新披露的招股書，今年上半年，萬泰股份實現的營業收入為2.70億元，同比增長5.29%；凈利潤為1961.76萬元，同比下降40.16%。
萬泰股份的經營業績不太穩定。2021年-2023 年，公司營業收入分別為4.39億元、5.46億元、6.12億元；同期凈利潤分別為0.42億萬元、0.8億元、0.86億元。
萬泰股份近幾年每年都至少有2成的利潤來自政府補助，特別是2022年政府補助占利潤總額的比例更是超過了5成。
2021年-今年上半年，公司計入當期損益的政府補助金額分別為 1975.08 萬元、4755.44 萬元、2752.69萬元和910.19萬元，占同期利潤總額的比例分別為 45.44%、53.52%、29.32%和39.88%。
另外，在擁有如此多政府補助的情況下，萬泰股份的經營性現金依舊較為糟糕，與凈利潤存在不小的差距。
報告期內，萬泰股份經營活動產生的現金流量凈額分別為0.1億元、0.14億元、0.59元、0.078億元，結合同期經營活動產生的現金流量凈額和凈利潤，可以計算出兩者的比值分別為0.24、0.18、0.68、0.39。
導致萬泰股份經營性現金如此不佳的主要原因或是因為公司高居不下的應收賬款。報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別約為3.69億元、4.68億元、4.75億元、4.82億元，占同期營業收入的比例分別為84.04%、85.66%、77.61%、178.63%，已成為公司最重要的資產架構。
政府補助占了很大一部分利潤，去掉這些，公司真正的盈利能力就打個問號。
公司的業務高度集中在煤炭行業，具體來看，2021年-2024年上半年，智能防爆設備業務為公司貢獻了50%以上的營收，智能礦山信息系統的營收占比在20%左右。
上述產品收入合計占主營業務收入的比例超過80%，一旦煤炭行業不景氣，萬泰股份業績不可避免地就可能受到很大影響。
