????????宏觀：經(jīng)濟(jì)指標(biāo)改善，持續(xù)性仍待觀察

????????美歐等QE的經(jīng)驗(yàn)看，QE時(shí)期債市收益率的短期方向并不明確，更多以震蕩為主;除美國(guó)股市在QE期間整體保持上行態(tài)勢(shì)以外，其他國(guó)家的QE政策期間決定股債表現(xiàn)的關(guān)鍵因素仍是經(jīng)濟(jì)基本面的情況;3季度GDP增速回落至4.6%(對(duì)應(yīng)環(huán)比折年增長(zhǎng)率3.6%)，假設(shè)2024年GDP增速達(dá)到5%，需要4季度GDP增速達(dá)到5.4%(對(duì)應(yīng)環(huán)比折年增長(zhǎng)率9.6%)。從924一攬子增量政策以來(lái)的高頻數(shù)據(jù)看，當(dāng)前新房和二手房銷售顯著回升，價(jià)格跌幅有所收窄，表明隨著購(gòu)房者的實(shí)際利率從高位開始下降，有望支撐居民房貸企穩(wěn)，但后續(xù)仍需要觀察實(shí)際利率下行的幅度和持續(xù)性;隨著以舊換新等政策的持續(xù)推進(jìn)，當(dāng)前居民消費(fèi)也有持續(xù)好轉(zhuǎn);但票據(jù)融資利率持續(xù)下行，反映整體信貸需求仍然低迷;價(jià)格方面，目前PPI跌幅也有望收窄。

????????貨幣政策：關(guān)注財(cái)政增量政策力度和投向

????????10月28日，央行公告開展買斷式逆回購(gòu)操作，采用“固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)”，有助于逐步替代MLF，實(shí)現(xiàn)更加靈活的流動(dòng)性的投放，且央行在回購(gòu)期間擁有相應(yīng)債券的所有權(quán)和使用權(quán)，將提高標(biāo)的債券的流動(dòng)性;同時(shí)，10月央行公開市場(chǎng)國(guó)債凈買入2000億元，買斷式回購(gòu)和國(guó)債買賣均有助于提升央行對(duì)資金面和整體利率曲線的把控度。財(cái)政方面，若力度較大的方向仍在債務(wù)置換和房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)，則增量效果或相對(duì)有限，但年內(nèi)至明年兩會(huì)前，仍然可能將持續(xù)博弈更多財(cái)政增量政策的出臺(tái)。

????????權(quán)益： 權(quán)益市場(chǎng)可以更樂(lè)觀一些

????????參考了美國(guó)歷次QE的情況和中國(guó)歷史上幾次比較大的政策轉(zhuǎn)向帶來(lái)的熊牛轉(zhuǎn)換，形成了一些結(jié)論。我們認(rèn)為過(guò)去兩年A股市場(chǎng)整體調(diào)整時(shí)間較長(zhǎng)，調(diào)整幅度較深，估值無(wú)論是跟歷史比還是跟全球比都很低，具備開展行情的必要條件;同時(shí)此輪政策力度很大，或能夠較大程度上扭轉(zhuǎn)對(duì)于經(jīng)濟(jì)和權(quán)益市場(chǎng)的悲觀預(yù)期。前期市場(chǎng)上漲較快，但從上漲幅度來(lái)看并不夸張，可能具備一定持續(xù)性;在11月初三季報(bào)和美國(guó)大選兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)落地后，我們認(rèn)為市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好有一定概率能夠維持。方向上我們傾向于適度提高組合彈性，加大成長(zhǎng)和科技的敞口。成長(zhǎng)方向我們關(guān)注的包括拐點(diǎn)出現(xiàn)且政策扶持的新能源，訂單即將迎來(lái)恢復(fù)增長(zhǎng)的軍工和醫(yī)藥，受益于AI浪潮的電子計(jì)算機(jī)等;我們也認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)不斷刺激下經(jīng)濟(jì)將會(huì)得到提振，部分順周期龍頭在此位置性價(jià)比較高，我們關(guān)注化工，交運(yùn)，建材等領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

????????固收： 短端確定性較強(qiáng)，杠桿價(jià)值有望提升

????????從今年年底前到明年兩會(huì)期間，均處于國(guó)內(nèi)外宏觀事件和政策博弈的密集區(qū)，而經(jīng)濟(jì)基本面仍然處于底部持續(xù)恢復(fù)的階段，在此期間，股市和債市都可能偏震蕩。

????????現(xiàn)金/短債方面，央行買斷式回購(gòu)和國(guó)債買賣均有助于提升央行對(duì)資金面把控力度，隨著資金價(jià)格中樞回到降息后的回購(gòu)利率略偏上位置，資金面或?qū)⒕S持平穩(wěn)，短債確定性有望提升。

????????利率債方面，短期內(nèi)，利率進(jìn)一步上行面臨弱現(xiàn)實(shí)+化債需要低利率環(huán)境的約束;利率進(jìn)一步下行則面臨政策強(qiáng)預(yù)期+高頻數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)的制約，10年國(guó)債利率在2.1~2.2左右維持震蕩的概率較大;但考慮到當(dāng)前10年國(guó)債利率與MLF利差處于歷次降息間歇期的較高水平，若預(yù)期后續(xù)仍將繼續(xù)降息，則當(dāng)前位置10年國(guó)債具備一定配置價(jià)值;后續(xù)仍需關(guān)注財(cái)政發(fā)力情況和央行降準(zhǔn)/買賣國(guó)債等情況。

????????信用債方面，信用利差繼續(xù)走闊，當(dāng)前短端信用的確定性較強(qiáng)，5年左右的信用利差也已經(jīng)回到年初水平，在利率震蕩的情況下，信用利差的修復(fù)可能將遵循短端快于長(zhǎng)端、二永快于信用、高等級(jí)快于下沉品種的次序，但后續(xù)仍需密切關(guān)注股債表現(xiàn)和理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)情況。

????????轉(zhuǎn)債方面，隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，轉(zhuǎn)債配置價(jià)值有所提升，但仍需在關(guān)注正股基本面的同時(shí)，兼顧債底價(jià)值和估值安全性。

????????杠桿方面，隨著資金價(jià)格中樞回到降息后的回購(gòu)利率略偏上位置，資金面可能維持平穩(wěn)，曲線保持陡峭化，有利于提升杠桿價(jià)值。

????????大宗商品：原油寬幅震蕩、黃金中長(zhǎng)期看漲

????????原油：寬幅震蕩(低供給、低需求、低庫(kù)存狀態(tài))。

????????黃金：中長(zhǎng)期看漲 (美元信用弱化、長(zhǎng)期通脹抬升、政府戰(zhàn)略配置)。

????????匯率：人民幣匯率整體呈現(xiàn)區(qū)間內(nèi)雙向波動(dòng)。

????????(基金管理人對(duì)提及的板塊/行業(yè)不做任何推介，不代表任何投資建議或推介，不代表基金持倉(cāng)信息或交易方向。投資需綜合考慮多種因素，未來(lái)市場(chǎng)也不是過(guò)去的簡(jiǎn)單重復(fù);我國(guó)股市運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映證券市場(chǎng)發(fā)展的所有階段。上述觀點(diǎn)僅代表個(gè)人作出評(píng)論時(shí)的觀點(diǎn)，不是對(duì)證券價(jià)格的漲跌或市場(chǎng)走勢(shì)做趨勢(shì)性判斷，不作為任何操作建議或推薦，也不構(gòu)成任何基金投資決策之必然依據(jù)。)

????????風(fēng)險(xiǎn)提示：本材料僅供參考，上述觀點(diǎn)僅為當(dāng)前觀點(diǎn)，不代表對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)，不構(gòu)成任何投資建議，也不構(gòu)成未來(lái)中信保誠(chéng)基金旗下產(chǎn)品進(jìn)行投資決策之必然依據(jù)。如因?yàn)榘l(fā)布日后的各種因素變化而不再準(zhǔn)確或失效，中信保誠(chéng)基金不承擔(dān)更新義務(wù)。本材料并非意在提供金融信息服務(wù)或構(gòu)成出售或購(gòu)買任何證券或金融產(chǎn)品的要約邀請(qǐng)或宣傳材料，亦非有關(guān)任何公司、證券或金融產(chǎn)品的投資意見或推薦建議。本材料中的信息均來(lái)源于已公開的資料，中信保誠(chéng)基金對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不做任何保證。若本材料轉(zhuǎn)載第三方報(bào)告或資料，轉(zhuǎn)載內(nèi)容僅代表該第三方觀點(diǎn)，不代表中信保誠(chéng)基金立場(chǎng)。本材料可能含有非僅基于過(guò)往信息而提供之“前瞻性”信息，有關(guān)信息可能涵蓋預(yù)計(jì)及預(yù)測(cè)，但并不保證任何作出之預(yù)測(cè)將會(huì)實(shí)現(xiàn)。讀者需全權(quán)自行決定是否依賴本文件所提供的信息。本材料版權(quán)歸中信保誠(chéng)基金所有，未獲得事先書面授權(quán)，任何人不得對(duì)本材料內(nèi)容進(jìn)行任何形式的發(fā)布、復(fù)制。如引用、刊發(fā)，需注明出處為“中信保誠(chéng)基金”，且不得對(duì)本材料中的任何內(nèi)容進(jìn)行有違原意的刪節(jié)和修改。基金管理人提醒您基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，投資人自行承擔(dān)任何投資行為的風(fēng)險(xiǎn)與后果。基金過(guò)往業(yè)績(jī)不代表未來(lái)，其他基金業(yè)績(jī)不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，基金不保證一定盈利，也不保證最低收益和本金安全。投資前請(qǐng)認(rèn)真閱讀招募說(shuō)明書、產(chǎn)品資料概要和基金合同等法律文件。投資有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎。