夫妻店天富龍闖關主板：原材料漲價致毛利率逐年下滑 利潤依賴稅收優惠。

文/每日財報 南黎

近日，上交所官網顯示，揚州天富龍集團股份有限公司（簡稱"天富龍"）重啟主板IPO，并更新了相關財務資料，保薦機構中信建投證券股份有限公司。

此次沖擊上市，天富龍擬募集資金7.9億元，募集資金扣除發行費用后的凈額全部用于年產17萬噸低熔點聚酯纖維、1萬噸高彈力低熔點纖維項目、研發中心建設項目。

與上一版招股書相比，天富龍此次募資金額從10.9億元縮水至7.9億元，減少了28%，取消了3億元的補充流動資金項目。

天富龍的IPO之路雖然重啟，但面臨的挑戰不容忽視。公司毛利率持續下滑，稅收優惠占利潤三成及內部管理存在改進空間等重重隱患，都可能對其未來發展造成影響。

“三高”問題待解

不過，若想闖關成功，天富龍還存在“三高”問題需要解釋清楚。

“一高”是天富龍的利潤中稅收優惠占比較高。2021年至2024年上半年，公司享受增值稅即征即退稅收優惠而增加計入損益的金額分別為4809.86萬元、6253.54萬元、5422.87萬元和3768.22萬元，占當期利潤總額的比例為8.43%、16.05%、11.68%和15.51%。

同期，天富龍獲得的所得稅優惠金額分別為6304.30萬元、5179.40萬元、6133.36萬元和3370.10萬元，占當期利潤總額的比例分別為11.05%、13.29%、13.21%和13.87%。

也就是說，報告期內，天富龍兩項稅收合計占當期利潤的比例約為19.48%、29.34%、24.89%和29.38%，稅收優惠為公司貢獻了近三成的利潤。

“二高”是應收賬款高。2021年至2024年上半年，天富龍的應收款項賬面價值分別為6.76億元、5.23億元、6.64億元、5.93億元，占資產總額的比例分別為21.55%、16.21%、19.03%和15.84%。報告期各期末，公司應收賬款壞賬準備金額分別為917.38萬元、987.31萬元、1088.34萬元和1128.63萬元，占應收賬款余額的比例分別為5.19%、5.17%、5.08%和5.10%。報告期各期末，公司應收款項賬面價值分別為6.24億元、6.76億元、5.23億元。

對此，天富龍表示，公司主要客戶商業信譽良好且與公司合作關系穩定，應收款項賬齡絕大部分在一年以內。

不過，天富龍同時指出，隨著業務規模不斷擴大，公司未來應收款項余額預計將進一步增加，如果未來下游客戶經營困難或資信情況發生重大不利變化，則公司將面臨應收款項回收困難而導致發生壞賬的風險。

“三高”是存貨規模高。2021年至2024年上半年，天富龍存貨的賬面價值分別為3.43億元、3.98億元、4.09億元和6.98億元，占資產總額比例分別為12.26%、12.34%、11.71%和18.65%，各期的存貨周轉率分別為7.02次、5.63次、6.71次和2.64次(未經年化)。

由此來看，天富龍2024年上半年期末存貨，較2021年增長約103%，兩年半時間出現倍增。

提價未能對沖成本壓力 毛利率下滑

資料顯示，天富龍主要從事差別化滌綸短纖維的研發、生產和銷售業務，主要產品有再生有色滌綸短纖維、差別化復合纖維，主要應用于汽車內飾、家用紡織、鋪地材料、鞋服材料等多個與居民生活、工作密切相關的場景。

2021年至2024年上半年，該公司實現營業收入分別為28.57億元、25.76億元、33.36億元和17.84億元，歸母凈利潤分別是4.5億元、3.58億元、4.31億元、2.25億元。

其中，公司六成左右營收來自差別化復合纖維的銷售。

需要注意的是，差別化復合纖維的主要原材料為PTA、IPA和MEG等石油化工產品，自2022年以來，受俄烏沖突等國際地緣政治沖突、宏觀經濟波動等不可抗拒、不可預見事件的影響，原油價格持續走高至2022年8月達到峰值，而正是在2022年這一年天富龍業績出現了顯著的下滑。

由于原材料價格上漲，天富龍則用提價策略轉嫁原材料價格上漲的風險，向下游傳導成本壓力，產品的銷售價格也相應提高。

報告期各期，天富龍差別化復合纖維的銷售單價分別為7,366.25元/噸、7,693.37元/噸、7,741.37元/噸和7,614.23元/噸。

與此同時，該產品的直接材料的單位成本則由2021年的7316.5元/噸攀升至今年上半年的7490.85元/噸。

總體來看，產品銷售價格的提高并不能完全抵消原材料成本的增加，從而拉低了公司綜合毛利率，報告期各期分別為22.26%、18.86%、18.31%和17.42%，持續走低。

此外，盡管天富龍向下游傳導了一定成本，但公司產品銷量也受到掣肘。

據招股書，報告期內，天富龍差別化復合纖維產品實際銷量由2021年的24.8萬噸降至今年上半年的14.34萬噸，產銷率也逐年下降。

家族企業冷思 內控不規范引關注

穿透股權結構，天富龍家族色彩較濃厚。

朱大慶與妻子陳慧合計持有天富龍79.3%股權，為公司實控人。同時，朱大慶、陳慧夫婦與朱大慶兄長之子朱興榮簽署了一致行動協議，通過一致行動協議控制公司14.6%的表決權，合計控制公司表決權股份占公司總股本的93.9%。此外，朱大慶還擔任公司董事長，朱興榮擔任公司總經理。

天富龍董事會由9名董事組成，包括3名獨立董事、6名董事，全部由朱大慶、陳慧夫婦提名。6名董事中，朱大慶、朱興榮、陳雪占了三個席位。

其中，朱大慶擔任董事長，朱興榮任董事、總經理，陳雪任董事、董秘。值得一提的是，朱興榮19歲時，便在天富化纖持股40%，與叔嬸一同創業。董事、董秘陳雪與陳慧為母女關系。

另外3名董事潘道東、劉海成、詹勇均在天富龍體系內任職多年。天富龍的監事會三名監事中，2人由朱大慶、陳慧夫婦提名。公司高級管理人員有3人，除了朱興榮和陳雪外，另一人為財務總監王金富，其2004年就已加盟天富化纖，屬于天富龍的老員工。

據招股書，天富龍存在部分財務內控不規范的情形，包括轉貸、不規范使用票據、個人卡收付款、通過員工及高管個人銀行賬戶代發年終獎、資金拆借等行為。

在企業初創階段，家族式管理能夠顯著增強運營的穩固性和決策的快速響應能力。然而，當企業逐步壯大至一定體量時，轉向現代企業管理模式便成為企業持續發展的關鍵所在。

此時，家族企業在治理方面的透明度、決策的先進性、開放性、精準性和前瞻性，以及團隊人才的培養和提升路徑，都成為了輿論關注的焦點話題。