作者：宋涵

出品：全球財說

“有的人生來就在羅馬”，銀行系險企憑借股東知名影響力自出生起就被艷羨。卻很少有與之相匹配的實力，更多是貼有銀行標簽的附屬品。

向來以股權穩健著稱的中銀三星人壽困境更為凸顯，即將被牽手20年的原始股東中國航空集團有限公司（簡稱：中航集團）所拋棄。

公司在股東中國銀行保駕護航下，保費被高高托舉，盈利卻始終背著一層枷鎖。高額提取保險責任準備金掣肘公司凈利增長。銀保業務呈現的高保費、低價值的產品結構尚待優化；依賴銀保渠道導致的高傭金手續費壓力隨著“報行合一”有所緩解，也要警惕短期代銷動力減弱帶來的風險。

緣分即將畫上句號

近日，中航集團將所持中銀三星人壽24%股權，掛牌北京產權交易所一事，引發業內廣泛關注。

此項股權交易披露日期為2024年10月29日至 2025年01月29日；該筆股權交易并未透露底價，將參考價格定為“面議”。

一直以來，中銀三星人壽股權相對較為穩定。其前身為中航三星人壽，成立于2005年。最初由中航集團和韓國三星生命保險株式會社（簡稱：韓國三星生命）共同發起建立，雙方各持股50%。直至2015年中國銀行通過全資子公司中銀保險，以12.75億元收購中航三星人壽51%股權，成為其控股股東。韓國三星生命和中航集團各持股25%和24%。由此，中航三星人壽更名為中銀三星人壽。

此后，中銀三星人壽雖經歷了數次增資及中銀系統內部股權流轉，然三分格局始終未變。目前，公司實際控制人為中國銀行，通過其附屬公司中銀投資資產管理有限公司持股51%，行使控制權。

只是讓外界頗感意外的是，攜手風雨即將20載，中航集團為何要選在行業低迷期出手呢？以目前來說，股權轉讓多是迫于自身資金需求，亦或是基于國有屬性。

中航集團是國有獨資公司，需響應聚焦主責主業政策號召。隨著經濟形勢好轉，航空市場需求有較快增長，隸屬于中航集團的核心公司中國國航，業績有較大提升。前三季度，公司歸母凈利13.62億元，同比增長超7成。然經營活動產生的現金流量凈額同比下降7.06%。

從行業看，公司經營仍存挑戰。國際航線尚未完全恢復，國內運力供大于求。11-12月份為民航傳統淡季；疊加行業內卷嚴重，短期靠低票價拉動客座率上升，能否實現全年盈利值得關注。

近些年，保險股權遭掛牌轉讓、拍賣的情形屢見不鮮。由于受行業以及股權交易比例較小等因素影響，圍觀者眾，成交者少。此項目交易股權比例較大，且中銀三星人壽有銀行股東背景，股權架構簡單，業內關注度高，或許頗有些“投石問路”的意味。

若中航集團成功清倉，中銀三星人壽除股權架構調整外，董監高層面也會有所變動。目前中航集團在董事會有2名董事席位，分別為沈潔和王云峰。同時，王云峰還任公司副總經理一職。另有中航集團提名的1位外部監事。

一家獨大

中國銀行作為中銀三星人壽實際控制人，擁有經營層面絕對話語權。董事會層面占5席，股東監事1名，公司董事長和總經理核心高管均出自中國銀行系統。

值得注意的是，今年9月公司宣告了新任總經理邱智坤任職資格獲批。這與上任總經理崔大杰卸任相隔已一年有余。

邱智坤出身中行系統。1992年加入中國銀行，曾任中國銀行約翰內斯堡分行行長、新加坡分行行長等職。在任職總行海外機構管理部副總經理期間，還曾掛職湖北省宜昌市市委常委、副市長。邱智坤上一份工作為中銀集團保險執行總裁。

此外，中銀三星人壽前任總經理崔大杰則轉戰中銀保險任總經理。

事實上，中國銀行系統旗下有4家保險公司，除中銀三星人壽之外，其他三家均由中行直接或間接100%控股。站在中國銀行角度，這更像是其內部保險公司間高管輪換。

在保險主業經營上呈現出一家獨大局面。

中銀集團保險成立于1992年，注冊地在香港，經營財險和人身險業務，2003年底成為中國銀行全資附屬機構。Wind顯示，2019-2023年，中銀集團保險凈利雖保持增長，規模仍較小。分別為0.28億元、0.53億元、2.26億元、2.36億元、2.77億元。

中銀集團人壽成立于1998年，注冊地香港，主營人身險業務。雖成立時間較短，較其他兄弟險企盈利能力要強。Wind顯示，近5年公司凈利為6.83億元、8.78億元、9.54億元、8.83億元、11.27億元。

隨著保險業蓬勃發展，中國銀行自然不會放過內地保險市場這塊蛋糕。先后成立中銀保險、收購中銀三星人壽股權，進軍內地財險和人身險。

中銀保險成立于2005年，是家老牌財險公司。公司于2011年進入盈利通道。2012年凈利就已達3.86億元，2013年保險業務收入突破50億元，目前公司業績進入瓶頸期。

近4年公司保險業務收入為52.09億元、57.71億元、58億元、60.55億元。雖呈增長態勢，然較2019年66.87億元高水平，相差較大。

同期，凈利3.16億元、3.20億元、3.02億元、3.34億元，還不及11年前水平。追根溯源，賠付支出較大。期間，賠付支出占營業支出比例為64.04%、76.67%、65.64%、76.77%。

保費、凈利規模失衡

回歸到本期主角中銀三星人壽，股權被轉讓，與其自身經營不無關系。

中國銀行還未介入前，該公司業務發展緩慢，到2014年已經連虧10年。2010-2014年，僅5年凈利虧損達3.48億元。保險主業不能帶來盈利，公司業務發展加大對資本金消耗，盡管2008年和2012年兩次增資，仍未能止住償付能力下滑頹勢。

彼時，有媒體報道，因公司常年虧損，中方股東中航集團曾拒絕參與后期增資事宜。

2015年，中銀三星人壽變身銀行系，背靠資本實力雄厚的中國銀行，依托股東優質客源，營收和保費規模迅速擴張。當年營收同比增長318.94%，高達32.51億元；同期，保險業務收入同比增長372.91%達30.55億元。一路高歌，至2023年公司營收273.66億元，保險業務收入248.68億元。

相較前兩者雙雙破百億，公司凈利規模只能說有所改善。

2015-2023年，公司凈利-1.36億元、-1.78億元、0.19億元、0.35億元、0.55億元、0.67億元、1.34億元、0.08億元、0.61億元。凈利自2017年扭虧為盈，并連續7年微小盈利，僅2021年凈利破1億元。

公司跌入保費收入規模和凈利水平失衡的“成長”陷阱，這與銀行系險企自身經營模式不無關系。

一般銀行系險企保單銷售，主要以銀保渠道為主。近5年，公司原保險保費收入居前五的產品均為銀保渠道。直接導致傭金手續費大增，2023年較2019年同比大增338.68%達25.97億元。而銀行客戶更青睞帶有投資收益屬性的產品，這類產品往往具有高保費、低價值特點。短期內能帶來保費規模增長，公司同樣面臨較大的到期給付壓力。中銀三星人壽賠付支出由2019年2.76億元，猛增至2023年13.78億元。

銀行系險企現在普遍受銀行利率下滑、“報行合一”政策影響，銀行手續費得以調降。然短期內銀行代銷的動力或減弱，依賴銀保渠道的險企必然會經歷一番陣痛。

前面只是“開胃小菜”，真正壓縮公司利潤空間的是提取了高額保險責任準備金。2019-2023年，公司分別提取保險責任準備金37.36億元、63.64億元、126.54億元、147.18億元、207.36億元，占各年營業支出比例均在75%以上。

當前，優化產品結構、降低成本費用，提高盈利能力是中銀三星人壽當務之急。

2024前三季度，公司累計實現保險業務收入248.82億元，同比增長超3成；凈利5.46億元，較2023年同期凈利-2.59億元，同比扭虧為盈。

從行業來看，工農中建老四大行旗下均有參股保險公司，2024前三季度業績普遍增長。其他老三大行分別參股的工銀安盛人壽、農銀人壽、建信人壽，分別實現保險業務收入405.30億元、341.13億元、370.13億元。同期，凈利17.94億元、16.61億元、17.77億元。在保費和凈利規模較量中，中銀三星人壽與其他老三行差距顯著，處于墊底位置。

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