????????《電鰻財(cái)經(jīng)》文/高偉

????????據(jù)北交所官網(wǎng)，8月中旬，深圳市控匯智能股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“控匯股份”)收到北交所下發(fā)的第三輪問(wèn)詢(xún)函，本輪問(wèn)詢(xún)中業(yè)績(jī)及客戶穩(wěn)定性、募投項(xiàng)目投資測(cè)算合理性及擴(kuò)產(chǎn)必要性?xún)蓚€(gè)問(wèn)題被再度追問(wèn)。目前，該公司IPO最新?tīng)顟B(tài)為“中止”。據(jù)悉，控匯股份計(jì)劃募集資金1.63億元，主要用于擴(kuò)產(chǎn)、研發(fā)及信息化建設(shè)。

????????《電鰻財(cái)經(jīng)》經(jīng)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，公司此次IPO招股書(shū)存在很多疑點(diǎn)，尤其是夫妻控股且集中五次分紅，讓人們對(duì)其IPO動(dòng)機(jī)產(chǎn)生質(zhì)疑。

????????夫妻控股且集中五次分紅

????????控匯股份招股書(shū)顯示，截至招股書(shū)簽署日，吳有才和余林娜直接和間接合計(jì)持股比例分別為59.80%和25.96%，夫婦二人合計(jì)持股85.76%的控匯股份，吳有才、余林娜夫婦兩人為公司共同實(shí)際控制人，吳有才現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。

????????業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，股權(quán)集中、“一股獨(dú)大”被視為完善上市公司治理結(jié)構(gòu)的絆腳石。特別是在民營(yíng)企業(yè)中，如果公司實(shí)際控制人為某一自然人或者家族，公司治理結(jié)構(gòu)弱點(diǎn)將更加突出。如此一來(lái)，公司很容易出現(xiàn)任人唯親，怎能保護(hù)普通投資者利益?會(huì)否有利益輸送行為發(fā)生?

????????《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，在這種一股獨(dú)大的背景下，夫婦二人在這四年五次的現(xiàn)金分紅中，基本上大部分資金都進(jìn)入了他們的口袋里，累計(jì)獲得的現(xiàn)金分紅超2000萬(wàn)元。

????????招股書(shū)顯示，公司根據(jù)2020年三季度、2021年半年度、2022年半年度、2022年度、2023年半年度，分別派發(fā)了現(xiàn)金紅利210.67萬(wàn)元、199.11萬(wàn)元、595.65萬(wàn)元、848萬(wàn)元及489.23萬(wàn)元。

????????源源不斷的分紅到底是為了什么?

????????近年來(lái)，不少擬上市企業(yè)在IPO前“突擊”大額分紅，但又IPO募資“補(bǔ)血”。這種“前腳分紅，后腳募資”的異常行為，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注和質(zhì)疑，也引起了監(jiān)管部門(mén)的重視。新“國(guó)九條”將上市前突擊“清倉(cāng)式”分紅納入發(fā)行上市負(fù)面清單。如果擬上市企業(yè)具備大額分紅的能力，突擊分紅之后造成缺錢(qián)的假象來(lái)申報(bào)IPO，這就屬于“套現(xiàn)圈錢(qián)”行為，擠占了有限的IPO通道資源，不僅妨礙真正具有融資需求的優(yōu)秀企業(yè)上市融資，也降低了社會(huì)資金流動(dòng)的效率。

????????據(jù)天眼查顯示，董事長(zhǎng)吳有才實(shí)際控制7家企業(yè)，其周邊風(fēng)險(xiǎn)有8條，預(yù)警提示更是多達(dá)62項(xiàng)。其擔(dān)任法定代表人的控匯股份有兩項(xiàng)違規(guī)處理信息：一是2022年10月，公司未依法履行其他職責(zé)被深圳證監(jiān)局“監(jiān)管關(guān)注” 二是2024年3月，公司未依法履行其他職責(zé)被北交所“監(jiān)管關(guān)注”。

????????研發(fā)不給力

????????近年來(lái)控匯股份的管理、研發(fā)費(fèi)用率顯著低于可比公司。

????????雖然控匯股份在招股書(shū)里一直強(qiáng)調(diào)自己是高新技術(shù)企業(yè)，稱(chēng)截至 2023 年 6 月 30 日，公司擁有發(fā)明專(zhuān)利2 項(xiàng)、實(shí)用新型專(zhuān)利 28 項(xiàng)、軟件著作權(quán) 61 項(xiàng)。公司目前還是以加工業(yè)務(wù)為主，對(duì)研發(fā)的投入并不是很重視。

????????公司的研發(fā)費(fèi)用率相比較同行低，報(bào)告期各期內(nèi)(2020年至2023年1-6 月)，控匯股份的研發(fā)投入分別為 725.66 萬(wàn)元、1003.51 萬(wàn)元、 1076.41 萬(wàn)元和 727.83 萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 4.68%、 4.80%、 4.15%和 4.39%。而同行可比公司研發(fā)強(qiáng)度平均數(shù)為12.72%、12.24%、13.48%和11.76%，研發(fā)強(qiáng)度高出控匯股份2倍還多。

????????對(duì)于公司研發(fā)費(fèi)用率低于行業(yè)可比公司，控匯股份表示：一方面因?yàn)楣咀鳛榉巧鲜泄姽荆壳叭蕴幱诳焖侔l(fā)展階段，資金實(shí)力相對(duì)有限，當(dāng)前發(fā)展重點(diǎn)更側(cè)重于生產(chǎn)，因此研發(fā)投入相對(duì)較低。另一方面，工控機(jī)生產(chǎn)技術(shù)及工藝相對(duì)成熟，進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的空間有限，而公司的研發(fā)成果主要來(lái)源生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，公司研發(fā)與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在實(shí)施主體、實(shí)施時(shí)間、實(shí)施效果上高度關(guān)聯(lián)。研發(fā)成果已實(shí)際運(yùn)用到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)當(dāng)中，為公司的穩(wěn)定、高效、安全生產(chǎn)提供了有效的支持和保障，不涉及新產(chǎn)品、新技術(shù)路線及基礎(chǔ)理論的創(chuàng)新。因此研發(fā)費(fèi)用較低不影響發(fā)行人的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

????????事實(shí)是這樣的嗎?比如在2022年合計(jì)分紅1444萬(wàn)元，而當(dāng)年研發(fā)投入僅1076萬(wàn)元，但凡重視研發(fā)的話，也不會(huì)有如此操作。

????????比亞迪訂單再被追問(wèn)

????????北交所也在第二輪問(wèn)詢(xún)函中指出了，在去年上半年才躍升為第一大客戶的比亞迪，控匯股份向其銷(xiāo)售金額占營(yíng)業(yè)收入比例為 41.03%。而為了獲取這位大客戶的訂單，控匯股份在定價(jià)中有所讓利，也就是打價(jià)格戰(zhàn)，銷(xiāo)售給比亞迪的毛利率至少要比銷(xiāo)售給其他新能源客戶的毛利率低個(gè)5%-10%。控匯股份是否存在對(duì)下游客戶議價(jià)能力較弱，主要競(jìng)爭(zhēng)手段為價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的情況。

????????控匯股份屆時(shí)的回復(fù)是，2023年開(kāi)始，比亞迪調(diào)整對(duì)供應(yīng)商下單策略，在實(shí)際采購(gòu)時(shí)根據(jù)自身需求預(yù)測(cè)等因素后下達(dá)小批量、多批次的訂單，供應(yīng)商根據(jù)需求生產(chǎn)和交付。以上因素導(dǎo)致公司對(duì)比亞迪在手待執(zhí)行訂單金額出現(xiàn)下降，進(jìn)而帶動(dòng)工控機(jī)在手待執(zhí)行訂單金額產(chǎn)生變化。

????????該回復(fù)無(wú)法使北交所滿意。在第三輪問(wèn)詢(xún)中，北交所繼續(xù)追問(wèn)了公司向比亞迪等新能源客戶期后銷(xiāo)售毛利率下滑的原因、合理性及后續(xù)變動(dòng)趨勢(shì);上述毛利率變動(dòng)趨勢(shì)是否與同行業(yè)可比公司存在顯著差異;2024 年上半年公司向比亞迪銷(xiāo)售毛利率與其他投標(biāo)方式取得訂單的客戶毛利率是否存在顯著差異;與其他競(jìng)標(biāo)公司相比，公司是否具備持續(xù)獲得比亞迪等主要客戶訂單的價(jià)格優(yōu)勢(shì)或技術(shù)優(yōu)勢(shì);結(jié)合毛利率變動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及訂單獲取情況等分析說(shuō)明公司期后是否存在業(yè)績(jī)大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，還要結(jié)合在手訂單、報(bào)告期內(nèi)訂單轉(zhuǎn)化情況等詳細(xì)分析說(shuō)明 2024 年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)情況。

????????《電鰻財(cái)經(jīng)》認(rèn)為，企業(yè)產(chǎn)品的研發(fā)投入少，必然導(dǎo)致產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力變低。另外，打低價(jià)策略的同時(shí)，也導(dǎo)致了控匯股份的毛利率水平低于同行。事實(shí)上，報(bào)告期內(nèi)，控匯股份的毛利率水平分別為30.88%、28.64%、26.67%及28.56%，而同行可比公司毛利率的平均水平分別為33.20%、32.58%、32.32%及37.16%。

????????還在沖刺IPO的控匯股份，會(huì)否能靜下心來(lái)想想這些問(wèn)題?《電鰻財(cái)經(jīng)》將持續(xù)關(guān)注該公司進(jìn)展。