今年，三元股份做減法，上半年自砍20%產品線。

文/每日財報 南黎

從三季報成績來看，三元股份的業績并未明顯好轉。前三季度，三元股份營收53.97億元，同比減少11.96%；歸母凈利潤1.03億元，同比減少55.53%，相比半年報凈利潤40.69%的跌幅，盈利能力進一步下降。

按單季度數據看，第三季度營業總收入15.44億元，同比下降18.46%，第三季度歸母凈利潤-2476.87萬元，同比下降250.7%。

三元股份給出營收利潤大跌的官方理由是，公司合并范圍有所變化，2023年5月轉讓首農畜牧股權取得股權轉讓收益1.92億元，增加當期凈利潤。剔除此因素影響，前三季度歸母凈利潤大幅度增長。另外也提到市場需求相對疲軟，公司銷售承壓。

事實上，排除今年乳業整體經營不振，三元股份近年業績起伏并不穩定。過去10年，三元股份先后收購艾萊發喜、法國St Hubert公司、首農畜牧等，主營業務擴展至冰淇淋、涂抹醬、畜牧業。除艾萊發喜外，涂抹醬、畜牧業均后勁不足，相關營收逐年下降。自2022年起，三元股份開啟“賣賣賣”模式，先后從財務報表中剝離涂抹醬業務和首農畜牧，公司營收受此影響出現下滑。

今年2月，三元股份上任了新董事長袁浩宗，同時選舉了新副董事長黃震。同時，三元股份提出“精簡SKU”能否走的通，我們拭目以待。

并購業務擴張不理想

隨著乳業市場的不斷發展，行業競爭日益激烈，國內外眾多競爭對手在品牌知名度、市場份額、產品創新等方面都在使出渾身解數。

為了進一步發展，三元股份在推進乳制品增長的同時，通過外部投資增厚利潤，遺憾過往幾年多次對外投資和資產重組的預期并不順利。

近幾年三元股份并購運作頻繁， 2017年先是以貸款4億歐元的方式，用近50億的價格收購了主營植物基產品的法國企業St Hubert，主打涂抹醬系列和植物酸奶等甜品；2020年，三元股份以13.05億元的價格，收購冰淇淋品牌八喜的主體公司艾萊發喜90%的股份，布局冰淇淋業務；2022年1月又斥資11.29億元收購了首農畜牧46.3678%的股權，同年8月再以7005萬元收購了無人競拍的太子奶剩余股份。

2023年11月，三元股份又發布關聯交易公告，表示為滿足公司十四五規劃中外埠市場拓展需求，并徹底解決與控股股東北京首農食品集團有限公司（下稱首農食品）之間存在的同業競爭問題，擬以1.07億元的價格收購首農食品持有的山東三元100%股權。

但其對外投資卻屢屢失利，除了冰淇淋業務，多數不僅沒有帶來預期的收益，反而拖累了公司的業績表現，不得不再“賣賣賣”。

2022年4月，三元股份終止對法國St Hubert持股方SPV盧森堡的投票權，自同年5月1日起不再對SPV盧森堡合并財務報表。三元股份當時對此解釋稱，公司此項收購源于全球化布局，開拓國外市場，協同國內業務，但因疫情影響導致收購初衷階段性難以實現。由關聯方復星集團直接接管SPV盧森堡更具有實際性意義，也可滿足北京市國資委關于壓縮企業產權層級的要求。自2023年起，三元股份財報中已沒有涂抹醬業務數據，此前2019年-2022年，三元股份涂抹醬營收分別為8.19億元、8.67億元、7.85億元及2.43億元，下滑明顯。

2023年4月則向兄弟公司三元種業轉出了其持有的首農畜牧27%的股份，持股比例由51%降至19.26%，且不再對首農畜牧并表。此時距其正式收購首農畜牧相關股份僅一年多時間，但三元股份這一買進賣出，錢沒賺著，倒貼不少。對于賣出原因，三元股份表示，首農畜牧資產負債率接近 70%，其后續發展迫切需要股東的增資補充，而現階段的三元股份顯然沒有那么大的能力。我們注意到，三元種業向首農畜牧增資6億元，并且表示會繼續穩定三元奶源的供應。

“十年九虧”的太子奶也并沒能給公司帶來正向收益，2024年半年報數據顯示，太子奶營收5680萬元，凈虧損166.91萬元。因此有一些投資者對此十分不滿，直言三元是“地表接盤俠”。

在三元股份旗下子公司中，艾萊發喜的收購還算成功，成為繼液態奶后的第二大營收項目。2021年-2023年，其冰激凌營收分別約為14.26億元、14.81億元、17.6億元，凈利潤分別約為1.15億元、1.25億元、1.35億元。今年上半年，艾萊發喜貢獻營收10.1億元，凈利潤9879萬元。

從以上數據可以看出，雖然收購法國St Hubert公司、太子奶等資產豐富了公司產品線，但收購的收益并不理想，在經營效率得不到提升的情況下，接連并購也很難助三元股份突破增長瓶頸。

走不出的北京 營收增長緩慢

頻頻的收并購也在一定程度上反映出三元股份想要走出區域、走向全國的迫切程度。

三元股份的前身是成立于1956年的北京牛奶總站，1968年更名為北京市牛奶公司。1997年，北京三元食品有限公司成立，并于2003年9月份正式在主板上市。

作為業內較早一批登陸資本市場的企業之一，三元股份曾一度與光明乳業相抗衡，與蒙牛、伊利兩大巨頭相比肩，但就在三元“跑馬圈地”之余，蒙牛、伊利不斷發力主營業務，逐漸將其甩出身后。

三元股份目前在華北地區的市場占有率仍然保持著比較穩定位置，但北京以外的外部市場份額被蠶食。2021年-2023年，三元股份來源于北京地區的營業收入分別為43.94億元、48.34億元以及48.14億元，保持穩定；同期來源于北京以外的營業收入從32.39億元卻逐年下滑至28.59億元。

除伊利、蒙牛兩大全國性品牌外，不少的區域性品牌發展迅速。以光明乳業、新乳業為代表的區域乳業，在全國擁有較高的市場份額和品牌影響力。以2024年半年報為例，光明乳業營收127.14億元，遠遠超過三元股份38.52億元的營收，就連后來者新希望乳業（上半年營收53.64億元）也望其項背。另外簡愛、認養一頭牛等以互聯網為主營陣地的乳業新勢力也在快速搶占市場。

面對現狀，三元股份的策略是打造大單品，聚焦精品，今年三元股份開始自砍產品線。三元股份總經理唐宏在今年上半年業績說明會上表示，針對公司發展過程中形成的工廠布局不合理、SKU（最小存貨單位）過多、缺乏大單品等問題，公司上半年退市SKU占比近20%，持續提升高端產品占比，有序優化工廠布局。

三元股份做減法效果如何？我們會繼續觀察。

但從三元股份對外披露的信息來看，其經營策略并未放棄并購戰略，其在“十四五“期間的戰略發展定位是“做優、做大、做強”，表示會以主營盈利為導向，投資并購為補充，將企業做大。