三沖港交所 健康之路真的“健康”？
文/每日財報 呂明俠
近日，互聯網醫療企業健康之路股份有限公司（下稱“健康之路”）再次向港交所遞交IPO文件，以建銀國際為獨家保薦人。健康之路于6月24日獲中國證監會境外發行上市備案通知書，擬發行不超過約1.09億股境外上市普通股。此前，公司曾于2023年6月13日、12月29日兩次遞表港交所。
據弗若斯特沙利文的資料，中國數字健康醫療服務市場規模由2017年的110億元增加至2021年的600億元，期間復合增長率為52.8%；預計2025年將增至3148億元，自2021年起的復合增長率可達51.3%，到2030年或進一步增長至1萬億元以上。
雖然憑借數字醫療的東風，健康之路的經營規模得以快速增長，但是公司的利潤水平波動較大，毛利率出現下滑且對主要客戶的依賴程度較高。
且隨著更多玩家加入，健康之路面臨一個競爭日趨激烈的市場環境。健康之路的綜合實力有待進一步驗證。
百度的雙重身份
早期健康之路受到了不少資本青睞。IPO前，健康之路一共完成了4輪融資，其中2014年A輪融資時，百度斥資6000萬美元通過旗下百度（香港）投資了健康之路，百度一躍成為健康之路第二大股東。截至2023年6月末，百度持有健康之路12.46%股份。
此后，健康之路又收獲多輪融資，投資方包括上海界佳、上饒國資、美尊仁和等。據2023年7月最后一輪融資計劃，健康之路估值約41億元。
值得注意的是，百度除了股東的身份外，也是客戶。
2020-2022年，百度為公司貢獻收入0.36億元、0.51億元，0.25億元，分別占當期全部營業收入的19.4%、11.7%、4.4%，采購的服務均為科普內容解決方案。不過，健康之路來自百度的收益占比逐年降低。
同時，健康之路與百度網訊簽訂了“體檢線上預約服務合作協議”、“醫療資訊線上預約服務合作協議”，百度網訊同意通過在百度線上搜尋平臺上接入健康之路服務，展示及推廣公司體檢線上預約服務及醫療資訊線上預約服務。健康之路須向百度網訊支付傭金或技術服務費。
另外，健康之路還向百度網訊購買百度云服務等。報告期內，健康之路支付百度云服務的金額分別為250萬元、120萬元、120萬元及8萬元。
造血能力羸弱
從時間線來看，醫護網完全可以稱為互聯網醫療行業發展的先驅者，健康之路最早成立于2001年，名為人人健康。作為福建省地方政府的公共便民服務項目的一部分，彼時的健康之路推出了醫療服務線上預約掛號平臺“醫護網”。
自2001年起，健康之路為個人用戶提供數字健康醫療服務，但服務C端用戶并沒有為其業績帶來太大的突破。
2015年，健康之路啟動B端業務，進軍數字健康企業服務市場，主要是為企業及機構提供IT解決方案及數字營銷方案。
截至2024年7月底，健康之路平臺上的注冊個人用戶數量已增加至1.96億人，注冊醫生數量增加至87.93萬人，與平臺連接的醫院數量也增加至1.17萬家。
但依舊難改公司營收增速放緩、業績接連虧損的事實。
2021年-2024年H1，健康之路營收分別為4.31億元、5.69億元、12.44億元以及6.11億元，分別同比增長31.94%、118.7%、14.5%。
相對應地，報告期內，健康之路分別產生凈虧損1.55億元、2.56億元、3.14億元及5727.5萬元，前三個完整年度合計凈虧損7.25億元，報告期內合計凈虧損7.82億元。
值得注意的是，健康之路并非實實在在的虧損經營，其賬面虧損數據大多為此前融資中產生的可贖回負債賬面值變動，剔除這一影響，公司經調整凈利潤仍然表現平平。調整后分別為49萬元、2392萬元、3941萬元、1484萬元。
除業績隱憂外，公司盈利水平亦呈下降趨勢，整體毛利率分別為40.2%、43.2%、32.0%和30.0%，同期，凈利潤率分別為0.1%、4.2%、3.2%和2.4%。
如何“突破自我”？
從行業視角來看，健康之路面臨的挑戰也不少。健康之路上半年6個億的營收規模難以具有競爭性。以京東健康為例，今年上半年實現營收283億元人民幣，幾乎是健康之路的40倍還多。圍繞主業做減法的平安好醫生，上半年的營收也有20.9億元，是健康之路的3倍還多。
當前，互聯網醫療賽道競爭日趨激烈，眾多參與者都希望憑借更具有優勢的解決方案占據市場，并為了提升企業影響力，實施“燒錢”戰略大舉營銷，而健康之路也未能避免。
期內，健康之路的銷售開支分別達到1.26億元、1.47億元、2.12億元及0.99億元，三年內翻倍增長。2021年至2023年，公司銷售開支中，廣告及營銷開支的金額分別為1.05億元、1.31億元及1.87億元，占銷售開支比例超過八成。
雖然乘上了數字醫療的東風，增長較快，但遠不及本身具備較強電商基因的京東健康及阿里健康的銷售規模，健康之路的醫藥電商業務還要走一段很長的成長之路。
因此，健康之路如何守住“陣地”?面對眾多巨頭的“圍追堵截”，資本市場是否對健康之路也擁有十足的信心，《每日財報》將持續關注。
