導語：主要近8成來源于境外收入，高毛利率能否保持？
文|每日財報 張楠
今年的消費電子市場，華為推出其首款三折疊屏手機，蘋果則將發布其新的iPhone 16系列，市場預計銷量將十分可觀。如果下游消費電子出現復蘇，則將對上游PCB產業產生較大的帶動力。根據Prismark的預測，未來幾年全球PCB市場將保持穩定增長，2023年至2027年復合年均增長率為2.0%。
在這樣的市場下，2023年12月31日遞表的超穎電子，8月27日終于提交了上交所主板提出的首輪審核問詢反饋。
超穎電子主要從股市印制電路板業務，主要應用于汽車電子、顯示、儲存、消費電子、通信等領域，而在近兩年新能源汽車的帶動下，當下主要業務以汽車電子的PCB為主。
在首輪問詢中，上交所主要關注超穎電子控股股東和實際控制人、毛利率波動、關聯交易等二十項問題。但同時，最令人關注的10億募資中有6億用于償還貸款，卻沒針對進行專門的問詢。那超穎電子能成功過會嗎？
高毛利能維持？
超穎電子的電路板當前主要是給汽車電子使用，在顯示、儲存、消費電子、通信這些領域也有一定應有。2021年、2022年和2023年，超穎電子的收入分別是37.84億、35.14億和35.34億；利潤分別是1.46億、1.41億和1.22億。
從2020年到2023年，超穎電子的毛利率分別是16.49%、16.29%、17.44%和20.93%，這當中尤其是2023年毛利率臨近上市毛利率上升引起了上市委員會的問詢。
超穎電子的直接材料成本主要由覆銅板、半固化片、金鹽、銅球、銅箔、油墨、干膜構成，2021-2023年上述材料占比均超過了77%。
公司從2022年至2023年原材料價格變動、平均層數上升、產品結構變化等角度給出了解釋，證明了公司直接材料成本變動合理，與主要原材料采購價格變動相匹配，符合實際經營情況，具有合理性。
2023 年，受美元兌人民幣匯率上升、產品結構升級等因素綜合影響，超穎電子PCB產品單價上漲幅度高于同行業可比公司平均值。
而超穎電子能在PCB行業處于下降通道保持高毛利率主要還是由于國外客戶的占比較大，由于2023年美元的強勢姿態導致匯率變高，疊加國內上游原材料和人工成本下降，從而導致毛利率逆勢上升。但是當前的降息即將來臨。矛盾是一體兩面的，從銷售的主要渠道中可以看出，主要近8成來源于境外收入，所以未來超穎電子還能否有之前的高毛利還要打個問號？
此外，2020至2023年，公司應收賬款賬面余額占當期營業收入比重均超過25%；且壞賬準備計提比例不足2%，低于同行業可比公司均值，監管層在問詢函中讓公司說明合理性。
超穎電子的答復是，公司產品以外銷為主，客戶主要為國際知名企業，信用狀況較好，應收賬款周轉率較高，發生的實際壞賬損失較小，因此應收賬款壞賬準備計提比例低于同行業可比公司具有合理性。
從公司的客戶來看的確如此，2023 年，公司前五大客戶銷售逐漸超過50%，這當中主要是第一大客戶的間接客戶特斯拉需求提升，導致超穎電子向其 EMS 廠商捷普電子銷售收入不斷增加且和大陸汽車加強合作，積極獲取訂單，向其銷售收入增加。
但當前汽車打價格戰的趨勢下，雖然超穎電子暫時受影響較少，但是隨著國產汽車的出海，價格戰肯定遲早燒到海外，到時超穎電子如何應對還有待觀察。
一言難盡的研發
近年來，隨著印刷電路板（PCB）行業的競爭日益加劇以及行業的持續發展，技術能力已成為企業能否在長期競爭中保持優勢的關鍵因素。一方面，產品的技術含量已成為下游客戶選擇供應商的關鍵標準；另一方面，產品的技術含量也對企業的盈利能力產生重要影響。
在這種背景下，PCB制造商必須持續增加研發投入，不斷優化產品結構，并積極開發新產品，以確保自身的競爭優勢。
從研發投入的角度來看，2020年至2023年上半年，超穎電子的研發費用分別為9360.34萬元、11777.48萬元、10776.41萬元、5933.1萬元，占總營收的比例分別為3.13%、3.11%、3.07%、3.42%，均未超過3.5%。
在研發費用率方面，報告期內，超穎電子的研發費用率分別為3.13%、3.11%、3.07%、3.42%；而同行業可比公司的平均研發費用率分別為4.37%、4.49%、4.71%、5.36%，均顯著高于超穎電子。
在專利成果方面，截至目前，超穎電子擁有19項發明專利和33項實用新型專利。相比之下，同行業公司如鵬鼎控股累計獲得專利權1196項，其中90%為發明專利；深南電路已獲授權專利832項，其中發明專利446項，均在數量上超過超穎電子。
通常而言，專利數量是衡量一家公司研發創新能力的重要指標，其中發明專利對創新性的要求明顯高于實用新型專利，并且具有更長的保護期限，因此更受重視。與同行業可比公司相比，超穎電子的研發成果相對較少，這表明公司的自主研發能力尚需進一步提升。
同時，根據超穎電子招股書披露：截至2023年上半年，公司有研發人員556人，占公司總員工數的14.21%。然而這些研發人員中絕大多數的學歷都是大專及以下，碩士學歷的研發人員僅有1人。
對此，超穎電子解釋稱PCB行業企業研發人員學歷普遍不高，主要系PCB產品具有產品類型多、工序流程長的特點，需要配備具有PCB行業豐富從業經驗、較高專業技能及實務操作水平的研發人員從事研發活動，公司研發人員學歷分布符合行業特點，這種說法能不能讓人說服還很難說。
盡管超穎電子在2023年的營收增速有所回暖，有效扭轉了2022年的下降趨勢，但在研發投入比例低于同行業平均水平的情況下，相對較低的研發費用也引發了對其能否支撐公司業績發展的質疑。
因此，研發投入作為衡量企業技術實力和創新能力的關鍵指標，是監管機構的重要考量因素。若企業長期研發投入偏低，則可能對其核心競爭力產生不利影響，這無疑會使監管機構對其采取更為謹慎的態度。
高杠桿運行
在本次首次公開募股過程中，超穎電子募集的資金中有6億元將被用于補充流動資金和償還銀行貸款，這一情況引起了特別關注。
在IPO的常規操作中，雖然募集資金用于補充流動資金和償還銀行貸款是被允許的，但這種做法在一直被投資者所詬病。
過去，一些擬上市企業采取類似做法，引發了對其“圈錢”行為的質疑。據數據顯示，截至2023年末，超穎電子尚需償還的借款本金總額為18.64億元，其中一年內需償還的金額為9.12億元。
由于負債較多，超穎電子的利息支出較高，這對其凈利潤造成了顯著侵蝕。在2020年至2022年以及2023年上半年，超穎電子的利息支出分別為0.36億元、0.3億元、0.51億元和0.45億元，占凈利潤的比例分別為49.35%、20.23%、36.32%和36.75%。
根據招股說明書的資料，超穎電子原計劃在2022年4月完成“年產高密度互連多層印刷電路板、多層撓性板和剛撓印刷電路板、IC封裝載板720萬平方米及其資源回收項目”的二期工程并投入運營，但現在該企業將希望寄托于募集資金投資項目。
因此，除了高多層及HDI項目第二階段，超穎電子本次IPO還計劃將6億元募集資金中的60%用于補充流動資金和償還銀行貸款。
對此，上海證券交易所要求超穎電子結合現金流狀況、工程支出、授信額度以及融資到期時間等因素，分析其償債能力和持續經營能力的影響。
公司回復將通過各種途徑不斷增 強盈利能力，加強現金流量管理，提升自身造血能力，當然可能已經將這6億計算在內了。
今年上半年以來，眾多公司上市被撤，很多就是因為“圈錢”意味濃厚，對于那些容易導致IPO公司“圈錢”行為的募集資金用于補充流動資金項目，在新股發行審核過程中無疑會受到監管層的嚴格審查。
所以，雖然超穎電子2023年的業績向好，但此次IPO是否能獲得監管層的最終批準仍存在不確定性，對此，我們將持續關注。
