2017年11月，閱文集團頂著中國最大網絡文學公司的頭銜在港交所上市。在新股認購階段，閱文受到了投資者的熱烈追捧：40萬名股民參與認購新股，公開招股獲得超額認購620倍，成為當時新股史上第二大凍資王，凍結資金高達5200億港元。當然，閱文也沒有辜負投資者的期望，上市當天收盤價高達報收于102.4港元/股，較55港元的發行價漲幅86.18%。

然而，7年時間過去，當初的資本市場明星卻淪為了投資“雞肋”。截至2024年9月24日，閱文集團收于25.3港元/股，相較發行價“腰斬”有余。不僅如此，閱文也是騰訊系上市公司年內股價表現最差的一家。騰訊控股年內漲幅超30%，騰訊音樂也接近15%，只有閱文年內跌了15%。（截至9月23日收盤）

都說股價是業績的一面鏡子，但從業績層面來看，閱文集團2024年上半年可謂是揚眉吐氣，不僅影視作品屢出爆款，半年報還錄得營收和凈利潤雙增。報告期內實現營收41.9億，增速達到27.7%，創下近3年增速新高；錄得凈利潤5億元，同比增長34%。其中版權運營及其他業務收入同比大增73%至22.5億，實現超過10億元的增長。

實際上，閱文跌跌不休的股價背后，一是投資者對閱文集團邊回購邊高管減持的不解，二是閱文付費閱讀業務營收回落、月活持續減少的問題正集中爆發。

面對股價的萎靡，今年6月，閱文重啟回購，截至9月23日已累計回購1078.38萬股，耗資約2.3億港元，這個金額相對閱文目前260億港元的總市值而言，并不算高。與此同時，閱文的高管們卻時不時減持一下，讓投資者膽戰心驚。9月9日，閱文執行董事兼CEO侯曉楠減持了6,043股；9月12日，閱文非執行董事曹華益減持了5萬股。

除了上述資本市場的“小動作”，閱文的業務強項也逐漸走弱。曾經閱文靠著起點和晉江打天下，然而，從2018年開始，“免費閱讀”越發流行，百度、字節等大廠先后入局，閱文在自己最擅長的領域遭遇挑戰。今年上半年，閱文的月活從去年同期的2.11億人降至1.76億人。閱文集團在財報中解釋稱，月活下滑主要是由于其聚焦付費閱讀商業模式，從而導致免費閱讀渠道所獲得的用戶持續減少。

拆分來看，網文的在線業務收入為19.4億元，同比下滑4.8%，略低于市場預期，該業務占總收入的46.3%，較去年同期的6成份額有所下滑。其中，閱文自有平臺收入為16.94億元，同比下跌4%；騰訊產品自營渠道為1.31億元，同比下跌26.2%；同時，用戶平均付費金額從32.3元減少至31.8元。

事實上，現階段的閱文集團，比起網絡文學平臺，更像是一家網文影視化公司，依靠平臺內部的IP產業授權盤活自身業績。但閱文也沒法保證自己的每部影視作品都能爆。比如暑期檔由閱文高度主導的漫改電影《異人之下》不僅豆瓣評分低至5.4，最終票房更是只有1.18億元，要知道，這電影光是制作成本就砸了2億進去，還不算后期宣發。有分析指出，這部電影的失敗或將給閱文下半年帶來較大金額的計提減值。