????????《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李瑞鋒

????????9月20日，瑞華技術(shù)宣布將于9月25日在北交所上市，同日從新三板摘牌。招股書顯示，瑞華技術(shù)的核心業(yè)務(wù)涵蓋基礎(chǔ)研究試驗(yàn)、工藝路線和催化劑開發(fā)、技術(shù)許可、技術(shù)服務(wù)、化工設(shè)備設(shè)計(jì)與制造以及新材料技術(shù)開發(fā)及制備，是一家國內(nèi)領(lǐng)先的石油化工技術(shù)提供商。

????????在閱讀該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，此次IPO，瑞華技術(shù)計(jì)劃用3.04億元募集資金擴(kuò)大產(chǎn)能，而該公司并沒有披露其目前的產(chǎn)能利用率以及其存貨周轉(zhuǎn)率與同行可比公司的對(duì)比，因此該公司未來的產(chǎn)能如何消化?值得關(guān)注。此外，在短期流動(dòng)指標(biāo)均落后于同行可比公司的情況下，該公司的六位高管的薪酬合計(jì)超過700萬元。報(bào)告期內(nèi)，該公司的研發(fā)費(fèi)用率和毛利率出現(xiàn)了“斷崖式”的下降。

????????值得注意的是，此次9月9日發(fā)布的招股書中顯示的擬募集資金金額為3.04億元，而該公司在8月15日發(fā)布的招股書顯示的擬募集資金金額為4.17億元。由此可見，該公司的募集資金“縮水”1.13億元，其中，10萬噸/年可降解塑料項(xiàng)目的募集資金減少3841萬元，12000噸/年催化劑項(xiàng)目的募集資金減少7500萬元。

????????產(chǎn)能利用率未做披露 新募產(chǎn)能如何消化?值得關(guān)注

????????此次IPO，瑞華技術(shù)計(jì)劃募集資金3.04億元，其中6400萬元用于10萬噸/年可降解塑料項(xiàng)目，24000萬元用于12000噸/年催化劑項(xiàng)目。由此可見，該公司的3.04億元募集資金將全部用于增加產(chǎn)能利用率。

????????值得注意的是，此次發(fā)布的招股書中顯示的募集資金金額為3.04億元，而該公司在8月15日發(fā)布的招股書顯示的募集資金金額為4.17億元。由此可見，該公司的募集資金“縮水”1.13億元，其中，10萬噸/年可降解塑料項(xiàng)目的募集資金減少3841萬元，12000噸/年催化劑項(xiàng)目的募集資金減少7500萬元。

????????據(jù)招股書披露，此次IPO募資的12000 噸/年催化劑項(xiàng)目擬建設(shè) 5,000 噸/年銅基催化劑、2,000噸/年三氧化二鋁催化劑和5,000噸/年分子篩催化劑的生產(chǎn)裝置及相應(yīng)配套公用工程、輔助生產(chǎn)設(shè)施等，主要包括2座催化劑制造車間、1座甲類倉庫、1座丙類倉庫、1座輔助車間、1座配電間和1座控制室。

????????此募資項(xiàng)目完成后，瑞華技術(shù)的產(chǎn)能必將增加，而這些新增產(chǎn)能如何?值得關(guān)注。

????????值得注意的是，在瑞華技術(shù)提交的IPO資料中，該公司并沒有披露其現(xiàn)在的產(chǎn)能利用率，只是在招股書中提到了整個(gè)行業(yè)近年來的產(chǎn)能利用率。

????????瑞華技術(shù)在其招股書中披露，2010年，我國化工催化劑行業(yè)產(chǎn)能為23.3萬噸，產(chǎn)能利用率為65.24%，受到日益嚴(yán)格的環(huán)保政策影響，加上供給側(cè)改革，我國化工行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及落后產(chǎn)能淘汰取得了初步成效，我國化工催化劑產(chǎn)量增速整體上趨于下降產(chǎn)能利用率逐漸提高，2020年產(chǎn)能約為51.2萬噸，產(chǎn)能利用率已超過80%。

????????招股書披露的信息顯示，報(bào)告期各期末，瑞華技術(shù)的存貨賬面余額分別為17,197.81萬元、12,936.73萬元和18,742.75萬元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為28.9%、22.2%和33.5% 占比三成左右且存貨規(guī)模波動(dòng)較大。報(bào)告期各期，該公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.36次、1.24次和1.13次。

????????值得注意的是，瑞華技術(shù)并沒有將其存貨周轉(zhuǎn)率與可比公司均值做對(duì)比，所以我們無法得知該公司的存貨周轉(zhuǎn)率在整個(gè)行業(yè)中的位置。

????????短期流動(dòng)指標(biāo)落后于同行 六高管薪酬合超700萬

????????招股書顯示，此次IPO，瑞華技術(shù)計(jì)劃募集資金3.04億元。在募集3.04億元資金的同時(shí)，瑞華技術(shù)于2023年6月發(fā)放2022年年度權(quán)益分派的現(xiàn)金分紅9,000萬元。

????????從2021年至2023年(以下簡稱報(bào)告期)，瑞華技術(shù)的董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員的薪酬總額占利潤總額的比例分別為20.13%、9.77%和9.24%。2023年，該公司的董事長徐志剛的薪酬為99.37萬元，董事、總經(jīng)理吳非克的薪酬為149.71萬元，董事、副總經(jīng)理張晶的薪酬為94.25萬元，董事、副總經(jīng)理談登來的薪酬為96.38萬元，監(jiān)事周海燕的薪酬為115.63萬元，副總經(jīng)理張文明的薪酬為149.23萬元。由此可見，該公司的六位高管的薪酬合計(jì)為704.57萬元。

????????報(bào)告期內(nèi)，瑞華技術(shù)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為46.83%、44.73%、46.68%，同期可比公司的均值分別為38.47%、25.42%和30.12%。瑞華技術(shù)的資產(chǎn)負(fù)債率明顯高于同行可比公司的均值。

????????此外，值得注意的是，瑞華技術(shù)的短期流動(dòng)性也落后于同行可比公司。報(bào)告期內(nèi)，瑞華技術(shù)的流動(dòng)比率分別為1.87倍、1.76倍和1.71倍，同期可比公司均值分別為1.83倍、3.63倍和3.5倍，明顯高于瑞華技術(shù)的流動(dòng)比率。

????????報(bào)告期內(nèi)，瑞華技術(shù)的速動(dòng)比率分別為1.19倍、1.28倍和1.14倍，同期可比公司的均值分別為1.33倍、2.79倍和2.79倍，明顯高于瑞華技術(shù)速動(dòng)比率。

????????研發(fā)費(fèi)用率和毛利率“斷崖式”下降

????????招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，瑞華技術(shù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.42億元、3.26億元和3.94億元;同期凈利潤分別為3657萬元、7861萬和1.14億元;同期毛利率分別為72.41%、42.68%和54.49%，報(bào)告期內(nèi)，該公司的毛利率出現(xiàn)了“斷崖式”的下降。

????????招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，研發(fā)投入金額分別為1560萬元、1798萬元和2149萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為10.97%、5.51%和5.45%;同期同行可比公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為5%、4.85%和5.31%。由此可見，相較于同行可比公司均值，瑞華技術(shù)的研發(fā)費(fèi)用率出現(xiàn)了“斷崖式”下跌。

????????截至2023年12月31日，瑞華技術(shù)及子公司已獲授權(quán)專利60項(xiàng)，其中發(fā)明專利36項(xiàng)，實(shí)用新型專利23項(xiàng)，國際專利1項(xiàng)。

????????招股書顯示，2023年，瑞華技術(shù)員工為184人，在人員素質(zhì)結(jié)構(gòu)中，博士以上為1人，占比為0.54%;碩士為24人，占比為13.04%;本科為51人，占比為27.72%;大專為30人，占比為16.30%;中專及以下為78人，占比為42.39%;在人員專業(yè)結(jié)構(gòu)中，銷售人員為1人，占比為0.54%;生產(chǎn)人員為79人，占比為42.93%;技術(shù)人員為56人，占比為30.43%。

????????報(bào)告期內(nèi)，瑞華技術(shù)的人均創(chuàng)收分別為118.48萬元、246.96萬元和214.38萬元;人均創(chuàng)利分別為為30.48萬元、59.56萬元和61.92萬元。