? ? ? ? 《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李炳瑤

1月25日，常州金康精工機(jī)械股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)金康精工)北交所IPO申請(qǐng)獲通過(guò)。招股書(shū)顯示，金康精工是電機(jī)繞組制造專(zhuān)用裝備整體解決方案提供商，主要從事電機(jī)繞組自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)、高端設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，具備設(shè)計(jì)和生產(chǎn)從繞線(xiàn)到最終成型的全套馬達(dá)用制造設(shè)備與自動(dòng)化電機(jī)裝備生產(chǎn)線(xiàn)的先進(jìn)能力，技術(shù)與產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于新能源汽車(chē)電機(jī)、工業(yè)電機(jī)、家用電機(jī)等領(lǐng)域。

在閱讀該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，此次IPO，金康精工募集資金近1.2億元，其中1929.43萬(wàn)元募集資金用于募資項(xiàng)目的鋪底流動(dòng)資金，這是否是變相募資補(bǔ)流?事實(shí)上，金康精工的貨幣資金在報(bào)告期內(nèi)占比不足4%，此后上升至10%左右，其各項(xiàng)流動(dòng)性指標(biāo)均呈下降趨勢(shì)。此次IPO，金康精工募資的項(xiàng)目將增加該公司的產(chǎn)能，目前該公司的產(chǎn)能利用率比較高，但該公司的流動(dòng)資產(chǎn)中的存貨占比較高，其存貨周轉(zhuǎn)率較低且在持續(xù)下降，該公司的產(chǎn)能利用率是否真實(shí)?最后，金康精工的高級(jí)管理人員的薪酬占利潤(rùn)總額的比例較高，而該公司的研發(fā)費(fèi)用率卻落后于同行可比公司。

1900萬(wàn)元募集資金“變相”補(bǔ)充流動(dòng)資金?

招股書(shū)顯示，從2021年至2022年以及2023年1-6月份(以下簡(jiǎn)稱(chēng)報(bào)告期)，金康精工實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為15,898.16萬(wàn)元、17,648.67萬(wàn)元、22,619.49萬(wàn)元及9,286.02 萬(wàn)元，2020-2022 年度復(fù)合增長(zhǎng)率為 19.28%，收入持續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

此后該公司發(fā)布的業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，2023年該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.3億元，2024年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6467萬(wàn)元。

金康精工表示，盡管公司所處的電機(jī)專(zhuān)用生產(chǎn)設(shè)備市場(chǎng)空間廣闊且處于良好的發(fā)展階段、公司產(chǎn)品功能較為全面、在手訂單金額較高，但受行業(yè)政策變動(dòng)、下游市場(chǎng)需求變動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，公司仍可能面臨業(yè)績(jī)波動(dòng)或下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，盡管金康精工的營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，但該公司其業(yè)績(jī)“造血”能力似乎有待提高。報(bào)告期內(nèi)，該公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為1868萬(wàn)元、1052萬(wàn)元、3173萬(wàn)元和1415萬(wàn)元，同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-319萬(wàn)元、1968萬(wàn)元、3748萬(wàn)元和105萬(wàn)元。

該公司后來(lái)發(fā)布的業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，2023年該公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3254萬(wàn)元，2024年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)483萬(wàn)元;同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為3173萬(wàn)元和-340萬(wàn)元。

此次IPO，金康精工計(jì)劃募集資金1.2億元，用于電機(jī)專(zhuān)用設(shè)備制造項(xiàng)目(二期);招股書(shū)顯示，本項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資15,000.00萬(wàn)元，其中建設(shè)投資13,070.57萬(wàn)元，鋪底流動(dòng)資金1,929.43萬(wàn)元，項(xiàng)目計(jì)劃建設(shè)周期2年。

由此可見(jiàn)，該公司計(jì)劃1929.43萬(wàn)元用于鋪底流動(dòng)資金，這是否是變相用募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金?

此外，金康精工在2020年和2021年進(jìn)行過(guò)兩次現(xiàn)金分紅。2020年該公司現(xiàn)金分紅496萬(wàn)元，2021年現(xiàn)金分紅198萬(wàn)元，合計(jì)694萬(wàn)元。

截至最新招股說(shuō)明書(shū)簽署日，金康精工控股股東、共同實(shí)際控制人鐘仁康、萬(wàn)奕金分別直接

持有公司43.64%的股份，并通過(guò)一致行動(dòng)協(xié)議控制常州奕仁、鐘惠麗、萬(wàn)麗、鐘立新直接

持有的發(fā)行人合計(jì)9.37%的股份表決權(quán)，兩人目前合計(jì)控制發(fā)行人96.65%的股份表決權(quán)。同時(shí)，鐘仁康擔(dān)任發(fā)行人董事長(zhǎng)，萬(wàn)奕金任發(fā)行人董事，兩人在公司實(shí)際運(yùn)營(yíng)中，對(duì)發(fā)行人

的股東大會(huì)、董事會(huì)決議及日常經(jīng)營(yíng)決策具有重要影響。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期各期末，金康精工擁有貨幣資金298萬(wàn)元、1017萬(wàn)元、755萬(wàn)元和841萬(wàn)元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分并為1.3%、3.9%、2.8%和3.4%，可見(jiàn)，金康精工的貨幣資金占比非常小，該公司似乎有變相用募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金的嫌疑。

截至2023年12月31日，金康精工的貨幣資金為1685萬(wàn)元，截至2024年6月30日，其貨幣資金為2702萬(wàn)元;占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為7.3%和12.8%，貨幣資金占比有所上升。

報(bào)告期內(nèi)，金康精工的流動(dòng)比率分別為2.03次、1.6次、1.48次和1.23次;同期速動(dòng)比率分別為1.45次、0.88次、0.92次和0.6次。兩項(xiàng)流動(dòng)性指標(biāo)總體呈下降趨勢(shì)。

此外，報(bào)告期內(nèi)，金康精工的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員的薪酬占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例較高，報(bào)告期內(nèi)，分別為9.94%、22.88%、7.08%和7.97%。

存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降 存貨占比高，新增產(chǎn)能如何消化?

招股書(shū)顯示，此次IPO，金康精工計(jì)劃1.2億元募集資金用于電機(jī)專(zhuān)用設(shè)備制造項(xiàng)目(二期)。

該募資項(xiàng)目計(jì)劃通過(guò)新建生產(chǎn)基地，引進(jìn)先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備及軟件系統(tǒng)，提高電機(jī)專(zhuān)用制造設(shè)備的生產(chǎn)能力，解決產(chǎn)能不足的矛盾。項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年新增235臺(tái)(套)電機(jī)繞組制造專(zhuān)用設(shè)備(包含 55 條自動(dòng)生產(chǎn)線(xiàn))的生產(chǎn)能力。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資15,000.00萬(wàn)元，其中建設(shè)投資13,070.57萬(wàn)元，鋪底流動(dòng)資金1,929.43萬(wàn)，項(xiàng)目計(jì)劃建設(shè)周期2年。

可見(jiàn)，上述募投項(xiàng)目完成后，該公司的產(chǎn)能必將大幅增加。招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，金康精工的產(chǎn)能利用率分別為104.24%、109%、103.59%和105.11%，同期產(chǎn)銷(xiāo)率分別103.07%、77.36%、124.19%和154.55%。

盡管金康精工的產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷(xiāo)率較高，但報(bào)告期內(nèi)該公司的存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比例較高，分別為27.4%、44%、36%和50%，由此可見(jiàn)，該公司的流動(dòng)資產(chǎn)中的存貨占比在逐年升高。

截至2023年12月31日，金康精工的存貨為6479萬(wàn)元，截至2024年6月30日，其存貨為2702萬(wàn)元;占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為28.2%和30.1%。

截至2023年6月23日，金康精工的存貨中，原材料占比為34%，在產(chǎn)品占比為23%，庫(kù)存商品占比為11%，發(fā)出商品占比為31%;其中原材料和發(fā)出商品跌價(jià)較多。

值得注意的是，盡管沒(méi)有披露與同行可比公司的對(duì)比情況，金康精工的存貨周轉(zhuǎn)率在持續(xù)下降且較低。，從2020年至2023年，該公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.43次、1.31次、1.3次和1.64次;報(bào)告期內(nèi)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為255.24天、278.63天、280.77天和352.94天。

研發(fā)費(fèi)用率落后于同行

截至2023年6月30日，金康精工擁有已授權(quán)的專(zhuān)利證書(shū)93項(xiàng)(其中發(fā)明專(zhuān)利31項(xiàng))，軟件著作權(quán)7項(xiàng)。 招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，該公司的研發(fā)投入金額分別為1205.66萬(wàn)元、1294.12萬(wàn)元、1471.69萬(wàn)元和762.6萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為7.58%、7.33%、6.51%和8.21%。

報(bào)告期內(nèi)，金康精工的研發(fā)費(fèi)用率分別為3.38%、6.3%、5.31%和5.36%，同期可比公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為6.63%、6.76%、7.81%和9.15%。由此可見(jiàn)，金康精工的研發(fā)費(fèi)用率明顯落后于同行可比公司。

金康精工此后發(fā)布的業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，2023年該公司的研發(fā)費(fèi)用為1069萬(wàn)元，2024年上半年的研發(fā)費(fèi)用為426萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)，金康精工的研發(fā)人員占比為13.5%，僅高于同行可比三和股份，均落后于同行其它可比公司。

金康精工表示，報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用率分別為3.38%、6.30%、5.31%及5.36%。受研發(fā)樣機(jī)銷(xiāo)售的影響，公司2020年度研發(fā)費(fèi)用率較低，為3.38%，與田中精機(jī)較為接近，2021年度、2022年度及2023年1-6月，公司研發(fā)費(fèi)用率與宏工科技較為接近。由于業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)較小，研發(fā)人員數(shù)量相較于可比公司較少，報(bào)告期各期研發(fā)費(fèi)用率相比同行業(yè)可比公司平均水平較低，但公司始終堅(jiān)持科技創(chuàng)新，持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入，公司仍在行業(yè)內(nèi)始終保持著充

分的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力

從2020年至2023年，金康精工的毛利率分別為28.5%、26.58%、31.43%和32.41%;而在報(bào)告期內(nèi)，同行可比公司的毛利率均值分別為34.61%、32.86%、30.1%和33.23%。

2021年度，受制造費(fèi)用上升、原材料價(jià)格上漲的影響，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率降低，2022年度，公司銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)較快，人工成本和制造費(fèi)用增長(zhǎng)相對(duì)較慢，同時(shí)受客戶(hù)結(jié)構(gòu)變動(dòng)及原材料價(jià)格下降影響，公司綜合毛利率同比增長(zhǎng) 4.85%。2023 年 1-6 月公司綜合毛利率較 2022年度增長(zhǎng) 2.53%，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率較 2022 年度增長(zhǎng) 1.70%，變動(dòng)幅度較小，毛利率較為穩(wěn)定。