自9月10日以來，一直以市場表現穩定著稱的華潤三九連續遭遇股價大跌，股價最低一度在9月13日下探至36.24元/股。雖然目前，華潤三九的股價出現一定回暖，截至9月23日當天，華潤三九股價報收為38.00元/股，但較9月的最高值跌去19.15%，市值蒸發近百億元。

據悉，影響華潤三九股價最主要的因素是集采政策。9月9日，安徽省醫藥聯合采購辦公室發布《安徽省2024年度中成藥集中帶量采購文件（征求意見稿）》，準備推動中成藥集采。

早在2021年，湖北就首次開啟了對中成藥的集采，而安徽本次則進一步將OTC（非處方藥）藥品納入集采，包括感冒靈、感冒清熱、少兒肺熱咳喘、強力枇杷露等藥品。在過去，OTC藥品一直被認為是是集采“安全區”，而安徽將集采擴圍至OTC藥品，打破了以往的市場共識。

而本次被集采的感冒靈系列產品正是華潤三九的核心產品之一。2022年，三九感冒靈終端銷售達到30.3億元，同比增長42.33%，首次突破30億元；2023年該產品銷售額進一步增長至30.79億元。另根據華潤三九的2024年半年報，OTC藥品所對應的自我診療（CHC）業務收入為77.73億元，占當期總營收超過一半的比重。

集采的目的在于防止藥價虛高，減輕患者的就醫負擔，但是對藥企的利潤產生不小的負面影響。根據湖北的中成藥集采來看，中選產品平均降幅42.27%，最大降幅82.63%。集采對華潤三九OTC產品的利潤影響是可以預見的。

面對市場的恐慌，華潤三九站出來安撫投資者的情緒，對外表示，認為此次通知對其三九感冒靈的影響極為有限，并將密切關注政策動向，并在征求意見期內積極溝通。

有評論認為，市場對華潤三九的擔憂并不僅僅是因為集采，同時還疊加了近期激進并購戰略所帶來的隱患。

8月4日，華潤三九發布公告稱，擬以支付現金62.11億元的方式向天士力集團及其一致行動人合計購買其所持有的天士力418,306,002股股份（占天士力已發行股份總數的28%）。對于本次收購，華潤三九表示主要是為了深入中藥全產業鏈布局，增強上市公司核心競爭力，落實上市公司發展戰略，以創新引領高質量發展。

而在2022年末，華潤三九花費29.02億元購買華立醫藥持有的昆藥集團27.56%的股份，以及華立集團持有的0.44%的昆藥集團股份。

據統計，自2020年以來，華潤三九共完成7項收購，總耗資高達122.66億元。其資產規模從2020年的220.1億元迅速上升至至2024年年中的406.98億元。同時，華潤三九的商譽也攀升至51.24億元，占總資產比重達到12.59%，其減值風險成為懸在華潤三九頭上的達摩克里斯之劍。

完成收購后，子公司的業績增長仍然是一大難題。以昆藥集團為例，2022年實現營收82.82億元，同比微增0.35%，實現歸屬凈利潤3.832億元，同比下滑24.52%；2023年，即被華潤三九并購后的第一個財年，實現營收77.03億元，同比下滑6.99%，實現歸屬凈利潤4.447億元，同比增加16.05%；2024年上半年，昆藥集團實現營收35.54億元，同比下降5.73%，實現歸屬凈利潤2.295億元，同比上升2.74%。

整體來看，收購前后昆藥集團的業績表現均不穩定，多有波動。2024年6月，昆藥集團發布公告稱，擬與關聯方華潤三九簽署股權轉讓協議，以自有或自籌資金17.91億元收購華潤三九持有的華潤圣火51%股權，以推動三七產業的整合，對于華潤三九而言也是增強其在三七產業的影響力。此舉能否改善昆藥集團的經營還有待時間觀察。

而華潤三九近期收購的天士力情況也不容樂觀。其營收規模從2019年的190.0億元一路下滑至2023年的86.74億，2024年上半年天士力實現營收43.72億元，同比下降0.46%，實現歸屬凈利潤6.623億元，同比下滑6.33%。

此外，自2024年以來，華潤三九高管頻繁變動，已有7名高管辭職。例如9月6日，副總裁徐永前就因為工作變動辭職。

高管動蕩，并購的財務壓力，以及被集采“命中”核心產品，上述種種不利因素可能共同導致華潤三九股價在短期“雪崩”。華潤三九能否頂住重壓，我們將持續關注。

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