2023年至今，“并購”成為證券行業發展的主旋律，前有券業四大并購“平安+方正”、“太平洋+華創”、“國聯+民生”、“浙商+國都”打頭陣，而近期國泰君安與海通證券的聯手，更是將券商整合推向高潮。9月5日深夜，兩大券商雙雙發布停牌公告，宣布籌劃重大資產重組事宜。據悉，“國海”合并是新“國九條”實施以來頭部券商合并重組的首單，也是中國資本市場史上規模最大的A+H雙邊市場吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例。

國金證券認為，目前正在推進中各組券商并購事件主要涉及上市券商和非上市券商之間，且均為中小券商，推進相對容易，國泰君安和海通證券的合并在頭部券商、上市券商并購兩個維度實現突破，相比之下合并難度更大，在涉及 A/H 估值差異、換股比例、國資破凈股交易、公募基金一參一控、組織架構調整等安排上有望為行業做出示范，并加速推動行業并購進程，特別是其他頭部上市券商之間的合并。

證券行業并購進入高峰期，與當前行業面臨的下行周期關系密切。目前，50家上市券商均已披露中報業績，整體來看，行業營業總收入較2023年上半年回落12.5%；總凈利潤684.0億元，同比回落21.2%。50家上市券商中有39家的營收出現同比下滑，占比高達78%。其中，營收超過50億元的券商，從去年同期的10家降至6家。同時，有37家券商凈利潤出現同比下滑，其中10家券商的凈利潤同比降幅超過50%。天風證券和錦龍股份則出現虧損，凈利潤分別為-3.24億元和-0.51億元。業績承壓下，券商紛紛進行“降本增效”。今年上半年，僅有3家上市券商的員工數量出現增加。

事實上，本輪行業集中收并購一方面符合行業調整周期的轉型需求，另一方面也受政策支持。今年3月15日證監會發布《關于加強證券公司和公募基金監管加快推進建設一流投資銀行和投資機構的意見》，提出了行業機構建設目標——到2035年形成2至3家具備國際競爭力與市場引領力的投資銀行和投資機構，力爭在戰略能力、專業水平、公司治理、合規風控、人才隊伍、行業文化等方面居于國際前列。4月“新國九條”出爐，在第五條“加強證券基金機構監管，推動行業回歸本源、做優做強”中明確支持頭部機構通過并購重組、組織創新等方式提升核心競爭力。6月上海市委書記調研國泰君安，提出加快向具備國際競爭力和市場影響力的投資銀行邁進。

這意味著，國泰君安作為監管推進建設國際一流投行的潛在標的已有一定預期，但從監管提出目標后不到半年時間出現頭部券商合并，進度超預期，體現出監管和地方在推進證券業機構整合方面意志堅決。不僅如此，在國泰君安和海通證券此次發布的公告中，兩者均提到重組有利于打造一流投資銀行、促進行業高質量發展的標桿。

天風證券研報指出，國泰君安和海通證券的合體將帶來三大利好：1）新主體有望實現強強聯合，實現“1+1〉2”的效果。大體量券商競爭力更強，更能獲取競爭優勢，更符合當前政策導向。2）對券商行業后續發展帶來積極示范意義，為后續打造更多優質頭部機構打開空間；行業同業競爭減少，利潤邊際有望改善。3）優質頭部機構的打造助力全面深化資本市場改革，通過高質量資本市場“助力更好滿足人民群眾日益增長的財富管理需求”的目標。

出品｜華博經緯