近日，健合集團發布了2024年上半年財報。報告期內，健合集團實現營業收入66.92億元，同比下降4.1%；實現凈利潤3.06億元，同比下降49.7%。其中，健合集團在中國地區的收入為45.41億元，同比下滑10.5%。

對于業績的下滑，鍵合集團解釋稱，主要由于轉型為新「國標」嬰幼兒配方奶粉系列后，嬰幼兒配方奶粉銷售額下降所致。

受生育率下降等因素影響，近段時間奶粉行業的日子不太好過，今年上半年市場競爭也進一步加劇。但是一些奶粉企業如飛鶴、澳優仍然在2024年上半年實現了營收正增長，其中飛鶴奶粉甚至實現了營收和凈利雙增。健合集團營收利潤雙降和同行相比有些格格不入。

而健合集團的“格格不入”還體現在其業務構成上。財報顯示，健合集團旗下有三類業務，ANC（成人營養與護理業務）、BNC（嬰幼兒營養及護理用品業務）、PNC（寵物營養及護理用品）。

2024年上半年，健合集團成人營養及護理用品實現營業收入32.76億元，同比上升11.5%，占營業收入的比重從上年同期的42.1%上升至49.0%；嬰幼兒營養及護理用品業務實現營業收入24.32億元，同比下滑22.0%，占營業收入的比重從上年同期的44.6%下降至36.3%；寵物營養及護理用品實現營業收入9.85億元，同比增長6.3%，占營業收入的比重從上年同期的13.3%上升至14.7%。

2024年上半年，成人營養及護理用品超過嬰幼兒營養及護理用品成為健合集團收入最高的業務。

對于奶粉業務的下滑，健合集團解釋稱，是因為中國內地嬰幼兒配方奶粉整體行業面臨持續的系統性挑戰，以及新「國標」過渡后競爭持續激烈；及消耗渠道中舊「國標」嬰幼兒配方奶粉庫存所需時間較預期長，導致銷量減少。

據悉，健合集團的保健品業務由來已久。公開信息顯示，健合集團的前身是合生元集團，成立于1999年，創始人為羅飛兄弟。自創立以來，合生元一直靠著益生菌品牌“合生元”立足市場，但是羅飛有著更大的野心。

2008年三聚氰胺事件爆發，摧毀了市場對國產奶粉的信任，羅飛瞅準了外國奶粉的增長潛力，在法國花了1萬歐元注冊了“法國合生元”公司。在國內，合生元以“法國合生元”的名義推出嬰幼兒奶粉，宣傳歐洲奶源原罐進口。

靠著洋奶粉的頭銜，合生元實現了快速增長，并于2010年實現在港股上市。但是在2013年，合生元因因違反反壟斷法被罰1.6億元，其“假洋奶粉”的頭銜也被戳穿。在2013年以前保持兩位高速增長的合生元業在此后便遭遇增長失速。

或許是為了保住國際化的名頭同時拓展第二曲線，合生元開始了海外并購，在2015年至2016年，斥資100億元并購了全球知名保健品品牌Swisse。合生元集團，同時也是后來的健合集團開辟了保健品賽道。

從當時的角度看，健合集團的并購形成了巨額的商譽和杠桿，是一步“險棋”，但是隨著時間的積淀，其布局的保健品業務也開花結果，甚至壓過了其奶粉業務。

但是值得注意的是，2023年，健合集團成人營養及護理用品業務的增速為34.8%，其2024年上半年的增速較2023年有明顯的下滑。健合集團的第二曲線能否持續發力還有待觀察。

除了保健品，寵物營養品也是健合集團發力的方向。2024年上半年，該業務實現收入9.9億元，同比增長4.1%。其中，來自中國內地的寵物營養及護理用品分部的收入較去年同期下降14.8%至1.73億元，健合集團表示主要因Solid Gold進行產品組合高端化及渠道優化，推動長期盈利能力所致。

但是對比2023年22.5%的增長速度，健合集團的寵物營養及護理用品業務同樣面臨著增長失速的窘境。

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