? ? ? ? 《電鰻財(cái)經(jīng)》文/林妍

7月29日，蘇州鼎佳精密科技股份有限公司(以下簡稱鼎佳精密)董事會(huì)發(fā)布公告，公司擬公開發(fā)行股票并在北交所上市，6 月 21 日，公司在平安證券股份有限公司的輔導(dǎo)下，已通過中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)江蘇監(jiān)管局的輔導(dǎo)驗(yàn)收。7 月 26 日，公司收到了北交所出具的《關(guān)于蘇州鼎佳精密科技股份有限公司公開發(fā)行股票并在北交所上市申請文件的審核問詢函》。值得注意的是，2023年9月，鼎佳精密深市主板IPO撤單。此次鼎佳精密的募資規(guī)模為3.03億元，較前次減少9744.27萬元，縮水24%，并取消了補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

《電鰻財(cái)經(jīng)》經(jīng)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，公司此次IPO招股書存在很多疑點(diǎn)，對于本網(wǎng)發(fā)去的求證函，鼎佳精密選擇了緘默以對。

業(yè)績波動(dòng)有成長大煩惱

《電鰻財(cái)經(jīng)》據(jù)招股書，2020年-2023年，鼎佳精密營業(yè)收入分別為30,873.87萬元、39,152.58萬元、32,890.85萬元、36,662.93萬元;歸母扣非凈利潤分別為5,127.89萬元、7,447.64 萬元、5,363.47 萬元、5,001.77 萬元，其中，2022年匯兌收益為1,464.95萬元。2022年收入及歸母扣非凈利潤大幅下降主要系消費(fèi)電子產(chǎn)品需求量下滑，仁寶電腦等主要客戶需求量減少所致。報(bào)告期內(nèi)，公司功能性產(chǎn)品銷量分別為91,364.62 萬件、71,989.39 萬件、84,791.28 萬件;防護(hù)性產(chǎn)品銷量分別為7,447.91萬件、6,382.28萬件、6,606.43萬件，功能性產(chǎn)品及防護(hù)性產(chǎn)品銷量下降。

2024年一季度，鼎佳精密營業(yè)收入8318.6萬元，同比也是下滑了1.84%。

其實(shí)，鼎佳精密毛利率也明顯下滑：2020年-2023年，公司毛利率分別為40.22%、36.81%、32.40%、33.09%，呈波動(dòng)下降趨勢;2021-2023 年可比公司毛利率均值為 32.03%、

32.37%、29.11%。

衡量公司業(yè)績質(zhì)量的經(jīng)營性現(xiàn)金流方面，2021年至2023年，其經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為8589.78萬元、8383.83萬元、3241.59萬元。尤其是在2023年，其經(jīng)營性現(xiàn)金出現(xiàn)了明顯的下降。

對于一家擬上市公司，業(yè)績波動(dòng)是大忌，意味著上市后的經(jīng)營不穩(wěn)定，也將有普通投資者為此埋單。鼎佳精密能否給投資者一個(gè)合理解釋?

產(chǎn)能利用率下滑卻募投擴(kuò)產(chǎn)?

據(jù)招股書，鼎佳精密計(jì)劃募資3.03億元，其中“蘇州鼎佳精密科技股份有限公司消費(fèi)電子精密功能性器件生產(chǎn)項(xiàng)目”投入1.37億元，“昆山市鼎佳電子材料有限公司包裝材料加工項(xiàng)目”投入6695.69萬元，“消費(fèi)電子精密功能件生產(chǎn)項(xiàng)目”投入5951.97萬元，“消費(fèi)電子防護(hù)材料生產(chǎn)項(xiàng)目”投入3885.8萬元。上述項(xiàng)目全是擴(kuò)產(chǎn)的項(xiàng)目。

根據(jù)介紹，“蘇州鼎佳精密科技股份有限公司消費(fèi)電子精密功能性器件生產(chǎn)項(xiàng)目”建設(shè)期2年，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)新增消費(fèi)電子功能性器件生產(chǎn)規(guī)模約15億件/年。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33634.13萬元，稅后投資內(nèi)部收益率為24.91%，稅后靜態(tài)投資回收期為6.10年(含建設(shè)期2年)。

“昆山市鼎佳電子材料有限公司包裝材料加工項(xiàng)目”也是建設(shè)期2年，預(yù)計(jì)新增消費(fèi)電子防護(hù)性產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模約1.5億件/年，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22790萬元，稅后投資內(nèi)部收益率為20.69%，稅后靜態(tài)投資回收期為6.97年(含建設(shè)期2年)。

“消費(fèi)電子精密功能件生產(chǎn)項(xiàng)目”建設(shè)期2年，預(yù)計(jì)新增消費(fèi)電子功能性器件生產(chǎn)規(guī)模約7.5億件/年。達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13990.64萬元，稅后投資內(nèi)部收益率為25.06%，稅后靜態(tài)投資回收期為6.20年(含建設(shè)期2年)。

“消費(fèi)電子防護(hù)材料生產(chǎn)項(xiàng)目”達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)新增消費(fèi)電子防護(hù)性產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模約7500萬件/年，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11395.00萬元，稅后投資內(nèi)部收益率為17.47%，稅后靜態(tài)投資回收期為7.33年(含建設(shè)期2年)。

《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，鼎佳精密無論是功能性產(chǎn)品還是防護(hù)性產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)的產(chǎn)能利用率都在走跌。其功能性產(chǎn)品2021年至2023年的產(chǎn)能利用率分別為97.27%、92.9%、77.48%;防護(hù)性產(chǎn)品2021年至2023年的產(chǎn)能利用率分別為96.49%、92.05%、76.36%。

如此背景下，鼎佳精密擴(kuò)產(chǎn)是否合適?

在最新披露的北交所問詢函中，也要求公司本次募投項(xiàng)目大比例擴(kuò)產(chǎn)的必要性、合理性以及產(chǎn)能消化的可行性等等。

應(yīng)收賬款占營收超五成

據(jù)招股書，2021年末、2022年末和2023年末，鼎佳精密應(yīng)收賬款賬面余額分別為21,704.90萬元、14,756.22萬元和19,893.89萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為55.44%、44.86%和54.26%，占比較高。

業(yè)內(nèi)人士稱，應(yīng)收賬款占營收比例過高通常反映了公司在銷售和收款管理上的某些特征或潛在問題，具體來說，可能說明以下幾點(diǎn)：

一是公司可能為了增加銷售額，放寬了對客戶的信用評估標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致更多客戶能夠獲得較長的信用期限或更高的信用額度。這雖然可能短期內(nèi)提升了銷售額，但增加了應(yīng)收賬款的規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)。

二是公司可能缺乏有效的收款機(jī)制或催收流程，導(dǎo)致應(yīng)收賬款回收速度緩慢。這可能是由于內(nèi)部管理不善、收款人員能力不足或客戶故意拖延支付等原因造成的。

三是在競爭激烈的市場環(huán)境中，公司可能被迫提供更優(yōu)惠的付款條件以吸引客戶，從而增加了應(yīng)收賬款的金額。

四是部分客戶的財(cái)務(wù)狀況可能存在問題，如現(xiàn)金流緊張、經(jīng)營不善等，這可能導(dǎo)致他們無法按時(shí)支付款項(xiàng)，進(jìn)而推高了公司的應(yīng)收賬款水平。

《電鰻財(cái)經(jīng)》認(rèn)為，應(yīng)收賬款過高會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榇罅康馁Y金被客戶占用，可能影響公司的資金流動(dòng)性和償債能力。此外，如果大量應(yīng)收賬款最終無法收回，將直接減少公司的利潤和現(xiàn)金流。當(dāng)應(yīng)收賬款占營收比例過高時(shí)，鼎佳精密需要密切關(guān)注并采取相應(yīng)措施來降低風(fēng)險(xiǎn)。這可能包括加強(qiáng)客戶信用管理、優(yōu)化收款流程、提高收款效率、調(diào)整銷售策略以及加強(qiáng)對應(yīng)收賬款的監(jiān)控和催收等。

北交所在問詢時(shí)，要求鼎佳精密說明報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款金額較高的原因及合理性，應(yīng)收賬款規(guī)模、結(jié)構(gòu)及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與同行業(yè)可比公司是否存在顯著差異，說明應(yīng)收賬款變動(dòng)與收入變動(dòng)的匹配性，是否存在放寬信用政策刺激銷售的情形等。

《電鰻財(cái)經(jīng)》將持續(xù)關(guān)注鼎佳精密轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所IPO進(jìn)展。