作者：宋涵

出品：全球財說

2024年A股上市險企第一份中報，出自中國平安（601318. SH，02318. HK）。壽險及健康險、財險以及銀行“三駕馬車”拉動營收、凈利雙增。反觀，資管和科技板塊顯疲態(tài)，尤其科技業(yè)務(wù)歸母凈利大幅下滑超7成。

備受矚目的壽險及健康險新業(yè)務(wù)價值回升背后，潛在風(fēng)險暴露。2024上半年公司利潤“蓄水池”新業(yè)務(wù)規(guī)模保費下滑；用來計算新業(yè)務(wù)價值的首年保費下滑；新業(yè)務(wù)利潤率下滑，凸顯出新業(yè)務(wù)價值增長動力不足。

得益于產(chǎn)險持續(xù)收縮承保虧損的保證保險業(yè)務(wù)，公司產(chǎn)險綜合成本率有所優(yōu)化。但車險、健康險、企財險、農(nóng)險綜合成本率均有所提升。且保證保險綜合成本率仍高于100%，延續(xù)承保虧損態(tài)勢。

新業(yè)務(wù)增長乏力

2024上半年，中國平安營收4949.66億元，較2023年同期增長1.26%；歸母凈利746.19億元，同比增長6.84%。

整體看，三大業(yè)務(wù)核心板塊壽險及健康險業(yè)務(wù)、財險業(yè)務(wù)、銀行業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)歸母凈利506.12億元、99.09億元、149.99億元，分別較2023年同期增長12.17%、7.22%、1.94%。惟資管和科技業(yè)務(wù)分別同比下滑8.22%和73.62%。

壽險及健康險業(yè)務(wù)仍是中國平安盈利的主要動能。其主要通過平安壽險、平安養(yǎng)老險和平安健康險展業(yè)。

2024上半年，公司壽險及健康險業(yè)務(wù)實現(xiàn)規(guī)模保費3877.66億元，較2023年同期增長2.07%。

從險種來看，傳統(tǒng)壽險仍是主力險種。2024上半年占比32.24%達1250.09億元，同比增長29.36%。報告期，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，曾經(jīng)與傳統(tǒng)壽險呈三足鼎立之勢的萬能險和年金規(guī)模保費分別同比下滑10.12%和14.32%。

2024年中業(yè)績發(fā)布會上，中國平安聯(lián)席首席執(zhí)行官郭曉濤稱，未來會進一步優(yōu)化調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以分紅險為靶向，預(yù)計該類產(chǎn)品將會占到銷售額的50%以上。值得注意的是，上半年分紅險規(guī)模保費354.20億元，占總保費規(guī)模比例為9.13%。

由傳統(tǒng)險向分紅險轉(zhuǎn)變，說易做難。不僅要培養(yǎng)專業(yè)銷售隊伍，還要扭轉(zhuǎn)市場對公司產(chǎn)品定位，并不容易。

值得注意的是，2024上半年平安壽險月均代理人數(shù)量繼續(xù)下滑，同比減少7.1萬人。截至2024上半年末，公司個人壽險銷售代理人數(shù)量34萬人，較2023年同期同比減少3.4萬人。

2024上半年，公司規(guī)模保費增長，主要為個人業(yè)務(wù)中的續(xù)期業(yè)務(wù)拉動。其中，新業(yè)務(wù)規(guī)模保費1177.60億元，同比下滑6.81%。續(xù)期業(yè)務(wù)規(guī)模保費2574.98億元，同比增長6.88%。

從渠道來看，新業(yè)務(wù)代理人和銀保規(guī)模保費雙雙下滑，下滑比例分別為6.42%和15.07%。反觀，續(xù)期業(yè)務(wù)代理人和銀保渠道規(guī)模保費分別同比增長5.03%和50.15%。新業(yè)務(wù)保費作為險企利潤蓄水池，增長乏力，可見公司壽險及健康險業(yè)務(wù)仍處于調(diào)整期。

新業(yè)務(wù)價值作為險企經(jīng)營的核心指標，不僅代表了保單質(zhì)量的高低，還是評估人身險企業(yè)務(wù)增長潛力的重要指標。

2024上半年，公司壽險及健康險業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)價值223.20億元，較2023年同期201.12億元，同比提升11%。同期，按首年保費為基礎(chǔ)計算出的新業(yè)務(wù)價值率同比增長6.5個百分點達24.2%。按標準保費為基礎(chǔ)計算出的新業(yè)務(wù)價值率同比增長5.1個百分點達29.9%。

同期，平安壽險代理人渠道和銀保渠道新業(yè)務(wù)價值齊增，分別同比增長10.8%和17.3%，達181.06億元和26.41億元。

表面看，2024上半年中國平安新業(yè)務(wù)價值有較大增長，不過較高峰期還相差甚遠。2019上半年，平安壽險及健康險新業(yè)務(wù)價值為410.52億元，2019全年實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值759.45億元。

此外，中報還透露出公司新業(yè)務(wù)價值相關(guān)指標增長動力不足，新業(yè)務(wù)價值要回歸高位，路漫漫。

2024上半年，用來計算新業(yè)務(wù)價值的首年保費同比下滑19%，由2023年同期1139.01億元，降至922.18億元，整整減少了216.83億元。首年保費代表了新保單在第一年的保費收入情況，而這一指標下滑意味著公司壽險及健康險業(yè)務(wù)的增長動力在減弱。

且同期公司新業(yè)務(wù)合同服務(wù)邊際237.37億元，同比下滑12.6%。新業(yè)務(wù)利潤率同比下降0.2個百分點，降至10.3%。兩項指標下滑，足以說明公司新業(yè)務(wù)盈利能力在下降，未來很可能會影響公司整體業(yè)績表現(xiàn)。

而導(dǎo)致上述指標下滑原因是多方面的，例如行業(yè)競爭激烈、市場需求改變、產(chǎn)品定價策略調(diào)整等因素均會影響其表現(xiàn)。足見，中國平安業(yè)績回升背后，仍面臨深層挑戰(zhàn)。

收縮中的保證保險業(yè)務(wù)還在虧損

集團主要通過平安財險經(jīng)營財產(chǎn)保險業(yè)務(wù)。主要經(jīng)營車險、責(zé)任險、健康險、農(nóng)險、企財險、保證保險等。

2024上半年，平安財險實現(xiàn)凈利99.54億元，同比增長7.2%。

平安財險利潤增長，主要靠保險業(yè)務(wù)收入和總投資收益雙向拉動。2024上半年，平安財險實現(xiàn)總投資收益85.86億元，同比增長6.7%；保險服務(wù)收入1619.10億元，同比增長3.9%。值得注意的是，非機動車輛險保險服務(wù)收入413.99億元，同比下滑3.10%。

2024上半年，公司財險實現(xiàn)原保險保費收入1603.97億元，同比增長4.06%。

從渠道來看，公司財險業(yè)務(wù)保費主要來源于代理渠道、車商渠道、直銷渠道，分別占比31%、27.5%、18.8%達497.30億元、440.52億元、301.54億元。

同期，電話及網(wǎng)絡(luò)銷售渠道收縮。2024上半年，該渠道僅實現(xiàn)原保險保費收入1.01億元。占比由2023年同期2.2%，降至僅剩 0.1%。

從險種來看，車險仍是平安財險保費收入主要來源。2024上半年實現(xiàn)原保險保費收入1048.24億元，同比增長3.4%。

值得一提的是，期間公司健康險和農(nóng)險保費增速較快。健康險原保險保費收入100.90億元，同比增長43.5%；農(nóng)險原保險保費收入73.49億元，同比增長32.9%。

保證保險業(yè)務(wù)曾一度為公司創(chuàng)造顯著利潤，然近年受宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化影響，小微企業(yè)客戶的還款壓力仍然較大，公司持續(xù)收縮保證保險承保規(guī)模，并于2023年四季度暫停融資性保證保險業(yè)務(wù)。2024上半年，公司保證保險業(yè)務(wù)原保險保費收入以負結(jié)尾，為-18.14億元。而2023年同期，該險種原保費收入還為21.88億元。

受保證保險業(yè)務(wù)風(fēng)險逐步出清影響，2024上半年，平安財險整體綜合成本率97.8%，同比優(yōu)化0.2個百分點。其中，綜合費用率為27.2%，綜合賠付率為70.6%。較公司近3年綜合賠付率平均值高0.7個百分點。

然盡管保證保險業(yè)務(wù)綜合成本率同比大幅下滑10.9個百分點，仍高于100%盈虧線，為106.8%，這也導(dǎo)致該險種承保虧損5.50億元。

此外，同期車險、健康險、企財險、農(nóng)險綜合成本率均有所提升，分別同比增長1個百分點、3.6個百分點、5.7個百分點、2.5個百分點，對應(yīng)綜合成本率分別為98.1%、95.9%、94.7%、95.9%。

投資端壓力仍在

除保險業(yè)務(wù)外，投資作為險企雙輪驅(qū)動的另一個輪子，對險企業(yè)績表現(xiàn)發(fā)揮至關(guān)重要的作用。

截至2024年6月30日，中國平安保險資金投資組合規(guī)模超5.20萬億元，較年初增長10.2%。以投資組合按投資品種看，債券投資占比達6成達31562.58億元。股票占比6.4%為3319.30億元。

在經(jīng)濟下行，權(quán)益市場疲軟環(huán)境下，2024上半年，中國平安實現(xiàn)投資收益150.53億元，較2023年同期大幅下滑25.54%。其中，壽險及健康險業(yè)務(wù)投資收益同比大幅下滑8成，僅23.87億元。

2024上半年，公司保險資金投資組合實現(xiàn)年化綜合投資收益率4.2%，同比上升0.1個百分點，但低于近10年5.4%的平均綜合投資收益率。

同期，公司年化凈投資收益率3.3%，主要受存量資產(chǎn)到期和新增固定收益資產(chǎn)到期收益率下降影響，同比下降了0.2個百分點。且較近3年公司平均凈投資收益率4.5%，近10年5.2%來說，差距較大。

綜上所述，中國平安投資端壓力仍在。

保險板塊，壽險及健康險業(yè)務(wù)投資端表現(xiàn)與集團走向大致相同，其中，年化綜合投資收益率4.3%，同比上升0.2個百分點；年化凈投資收益率3.4%，同比下降0.1個百分點。

公司產(chǎn)險業(yè)務(wù)投資端則全面下滑，其中年化綜合投資收益率3.4%，同比下降0.1個百分點；年化凈投資收益率3.0%，同比下降0.6個百分點，年化總投資收益率3.3%，同比下降0.1個百分點。

為繼續(xù)提振投資者信心，中國平安2024年中期利潤分配方案出爐，每股派發(fā)現(xiàn)金股息人民幣0.93元（含稅）。

險企作為市值行業(yè)，中國平安時常表示股價被低估。業(yè)績發(fā)布會召開當日，公司A股股價收漲3.93%。截至8月29日收盤，中國平安A股報收42.62元，總市值7041億元，較2020年的歷史高位股價已下跌超40%，總市值蒸發(fā)超8400億元。

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