自新“國九條”出臺以來，監管層強化上市公司現金分紅監管，鼓勵上市公司提升投資價值，增強投資者回報。上市銀行成為A股中報分紅的主力軍，國有大行均公布了2024年度中期分紅計劃，但現金股息總額占集團當期實現的歸屬于股東稅后利潤的比例都不高于30%。

在中期分紅方面，滬農商行出手更為大方。在近期發布了2024年中報后，滬農商行拋出了大手筆分紅方案：每10股派發現金紅利2.39元（含稅），預計合計派發現金紅利23.05億元（含稅），現金分紅比例達33.07%。這是業內首家公布本年度中期業績的上市農村商業銀行。

對于這份分紅方案，市場給予了積極的反饋。在中報發布后的首個交易日，滬農商行股價大漲超過6%，隨后連續多個交易繼續上漲。從短期來看，滬農商行大手筆分紅實現了增強投資者回報的目的，值得肯定。不過，以滬農商行目前的經營現狀來看，大手筆分紅對提升公司長期投資價值的作用，值得懷疑。

財報顯示，2024年上半年滬農商行的營業收入為139.17億元，同比增長0.23%；歸母凈利潤為69.71億元，同比增長0.62%。這是近年來，滬農商行業績增速最低的一期中報。

從2021年到2023年，滬農商行的業績增速呈逐年下滑之勢，營收增速從6.79%下降至0.23%，歸母凈利潤增速從18.20%下降至0.63%。今年二季度，滬農商行的業績已經出現負增長，營業收入下降3.13%，歸母凈利潤下降了0.25%。

上半年滬農商行的營收尚能維持正增長，主要靠非息收入來帶動。財報顯示，今年上半年該行利息凈收入為101.80億元，占到了營業收入的73%，同比下降了2.61%；非利息凈收入為37.37億元，同比增長了8.86%，非利息凈收入對業績的拉動很明顯。

作為銀行的主要收入來源，滬農商行利息收入依然面臨凈息差收窄的壓力。截至二季度末，滬農商行凈息差為1.56%， 較上年同期下降16BP，較上年末下降11BP，凈息差進一步收窄。

而滬農商行的凈利潤能維持正增長，則與信用減值損失和撥備有關。報告期內，滬農商行信用減值損失為10.82億元，較去年同期減少計提5億元，同比減少31.24%。同時公司的撥備覆蓋率也降至372.42%，較上年末下滑了32.56%。

據此前民生證券測算，撥備覆蓋率每下降1個百分點，可提升銀行利潤增速約0.5個百分點，所以撥備覆蓋率也被行業冠以了“利潤調節器”之稱。由此來看，滬農商的基本面并不太樂觀。而對釋放撥備和減提信用減值損失形成的利潤分紅，或進一步惡化公司的基本面，并最終打擊公司的股價。

不過目前，滬農商行的資產質量尚處于較為良好的狀態。截至二季度末，滬農商行不良貸款余額為71.27億元，較上年末增加2億元；不良貸款率為0.97%，與上年末持平?！瓣P注類”貸款也只是環比增長了2.76%，說明其資產質量得到了進一步的優化和穩固。

但值得注意的是，滬農商行房地產占比較高。據財報披露，2021年至2023年，滬農商行的房地產貸款分別為2269.54億元、2137.76億元、2112.49億元，房地產貸款占比分別為36.99%、31.88%、29.69%。其中，公司貸款（房地產業）分別為1093.82億元、1004.88億元、1046.65億元，個人住房貸款分別為1175.72億元、1132.89億元、1065.85億元。

截至二季度末，滬農商行對公房地產業貸款規模1,089億元，個人住房貸款1033.35億元。近三年，上海農商行的房地產貸款占貸款的比重維持三成左右，排在32家城農商行之首。但目前，房地產貸款是銀行不良貸款的主要來源，上半年滬農商行的房地產行業不良貸款率為1.73%，遠高于集團整體不良水平。

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