《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 楊力

????????上海毓恬冠佳科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱毓恬冠佳)將于8月23日首發(fā)上會(huì)，該公司擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

????????招股書顯示，毓恬冠佳是以汽車天窗為主要產(chǎn)品的汽車運(yùn)動(dòng)部件制造商，擁有汽車天窗設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)一體能力，主要服務(wù)于在中國(guó)設(shè)立的國(guó)內(nèi)外知名汽車廠商以及部分海外整車制造商，提供專業(yè)的、系統(tǒng)的各類汽車天窗以及其他汽車運(yùn)動(dòng)部件成套解決方案，是一家優(yōu)秀的汽車零部件一級(jí)供應(yīng)商。該公司目前主要客戶包括長(zhǎng)安汽車、一汽集團(tuán)、吉利汽車、廣汽集團(tuán)、上汽大眾、長(zhǎng)城汽車、奇瑞汽車等國(guó)內(nèi)知名整車廠。

????????近年來，得益于下游汽車銷量的穩(wěn)步上行以及新能源汽車賽道的高景氣發(fā)展，汽車天窗的出貨量持續(xù)上升， 2023年汽車天窗的出貨量高達(dá)1,581萬套，2020年至2023年年均復(fù)合增速為4.3%。

????????目前汽車天窗市場(chǎng)的需求仍相當(dāng)旺盛。2020年汽車天窗的出貨量?jī)H1397.9萬套，2023年出貨量穩(wěn)步上升至1581萬套，2020年至2023年年均復(fù)合增速為4.2%，未來仍將保持較快增長(zhǎng)。

????????此外，數(shù)據(jù)顯示，2020年汽車天幕的出貨量?jī)H42.9萬套，2023年出貨量大幅度上升至377.4萬套，2024年上半年出貨量達(dá)到192.8萬套，2020年至 2023年年均復(fù)合增速高達(dá)106.4%。同時(shí)，2020年天幕的滲透率僅為2.1%，2023年滲透率上升至14.5%，2024年上半年達(dá)到16.6%。

????????2020年，新能源汽車天幕的出貨量?jī)H20.2萬套，天窗出貨量?jī)H69.0萬套;2023年隨著新能源汽車銷量超預(yù)期增長(zhǎng)，天幕出貨量也隨之上升至305.9萬套，天窗出貨量也大幅度上升至360.9萬套，推動(dòng)了汽車天窗和天幕的需求上行。

????????綜合以上數(shù)據(jù)，與汽車天窗相比，目前汽車天幕的滲透率仍較低，增長(zhǎng)空間相對(duì)較大。

創(chuàng)新研發(fā)優(yōu)勢(shì)為客戶提供一流天窗技術(shù)方案

????????招股書上會(huì)稿顯示，從2021年至2023年，毓恬冠佳最近三年研發(fā)投入分別為6,692.56萬元、6,225.07萬元以及6,845.58萬元，累計(jì)金額19,763.22萬元。

????????毓恬冠佳秉持“科技驅(qū)動(dòng)發(fā)展”的理念，以專業(yè)專注的精神，高效務(wù)實(shí)的作風(fēng)堅(jiān)持自主研發(fā)，該公司目前擁有約160名研發(fā)人員。

????????近年來，毓恬冠佳建立了完整自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的開發(fā)流程，并且實(shí)現(xiàn)了虛擬開發(fā)仿真，通過數(shù)據(jù)中心將所有技術(shù)信息對(duì)采購物流和制造實(shí)時(shí)共享，實(shí)現(xiàn)智能化開發(fā)關(guān)聯(lián)。該公司針對(duì)不同客戶需求，建立了適應(yīng)性的數(shù)據(jù)交換系統(tǒng)，以保證開發(fā)過程保密高效的要求，聚焦天窗新概念創(chuàng)新，給客戶提供一流天窗技術(shù)方案。

????????在產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)方面，毓恬冠佳基于現(xiàn)有汽車天窗產(chǎn)品，在此基礎(chǔ)上疊加技術(shù)附加值，以解決終端用戶需求下的一些行業(yè)技術(shù)痛點(diǎn)，包括負(fù)氧離子簾布、超薄遮陽簾、起翹全景天幕等;同時(shí)，基于該公司豐富的汽車運(yùn)動(dòng)部件相關(guān)技術(shù)儲(chǔ)備，確定了電動(dòng)尾翼、門模塊等新產(chǎn)品研發(fā)路線，其中電動(dòng)尾翼產(chǎn)品已量產(chǎn)，該公司的尾翼產(chǎn)品以其獨(dú)特的展開方式、前衛(wèi)的造型以及良好的品控，獲得了優(yōu)異的行業(yè)口碑。

????????截至2024年3月21日，毓恬冠佳共擁有329項(xiàng)專利，其中17項(xiàng)發(fā)明專利，290項(xiàng)實(shí)用新型專利，22項(xiàng)外觀專利。

????????在高強(qiáng)度研發(fā)投入以及專利技術(shù)的加持下，毓恬冠佳的毛利率保持著穩(wěn)步增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為14.49%、14.94%和16.84%。

????????招股書披露的信息顯示，毓恬冠佳的產(chǎn)品主要為全景天窗和小天窗，全景天窗是毛利率比較高的產(chǎn)品。該公司在回復(fù)問詢函中披露，隨著人們生活水平的提高，下游整車廠越來越多使用面積更大、透光率更好的全景天窗。在這種趨勢(shì)下，毓恬冠佳的毛利率或許將持續(xù)優(yōu)化，這對(duì)于收入超20億元的公司來說，是業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的直接推動(dòng)力。

獲16家主機(jī)廠資質(zhì)認(rèn)證 實(shí)驗(yàn)室榮譽(yù)資質(zhì)優(yōu)勢(shì)明顯

????????汽車天窗行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈包括上游原材料及零部件供應(yīng)商、中游制造商和下游車企及銷售商等。上游供應(yīng)商為汽車天窗行業(yè)提供必要的原材料、零部件和組件，包括玻璃制造商、金屬加工廠、塑料制造商等。中游包括天窗模具制造商、天窗組件制造商等。下游包括車企和汽車后市場(chǎng)的維修保養(yǎng)、改裝、銷售、出口廠商等。

????????汽車天窗的產(chǎn)業(yè)鏈上中下游構(gòu)成了一個(gè)相互依存、協(xié)同發(fā)展的生態(tài)系統(tǒng)。汽車天窗行業(yè)作為中游制造商，在產(chǎn)業(yè)鏈中發(fā)揮著關(guān)鍵的作用，通過與上游供應(yīng)商和下游汽車制造商及銷售商的合作，實(shí)現(xiàn)汽車天窗產(chǎn)品的生產(chǎn)、供應(yīng)和最終應(yīng)用。

????????汽車天窗行業(yè)存在一些標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范，這些標(biāo)準(zhǔn)旨在確保汽車天窗的安全性、質(zhì)量和可靠性。除了一些常見的汽車天窗行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，不同國(guó)家和地區(qū)可能還有其他針對(duì)汽車天窗的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范，這些標(biāo)準(zhǔn)通常由政府、行業(yè)組織或國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)化組織制定。汽車天窗制造商和供應(yīng)商應(yīng)密切關(guān)注相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的變化和更新，以確保他們的產(chǎn)品符合最新的要求，并與市場(chǎng)保持一致。

????????毓恬冠佳招股書披露的信息顯示，該公司的實(shí)驗(yàn)中心占地2,700平方米，有70余臺(tái)(套)實(shí)驗(yàn)設(shè)備，主要從事汽車天窗、電動(dòng)尾翼、門模塊及充電口蓋等產(chǎn)品的測(cè)試，包括尺寸測(cè)量、力學(xué)試驗(yàn)、水密封試驗(yàn)、環(huán)境試驗(yàn)、振動(dòng)試驗(yàn)、功能耐久試驗(yàn)及材料試驗(yàn)等模塊。

????????毓恬冠佳擁有CNAS(中國(guó)合格評(píng)定國(guó)家認(rèn)可委員會(huì))的認(rèn)可證書，德國(guó)大眾臺(tái)架、上汽大眾材料、上汽通用GP10、上汽集團(tuán)乘用車、廣汽乘用車、一汽紅旗、長(zhǎng)安汽車、吉利汽車、通用五菱、集度汽車、北京汽車、北汽新能源、福田汽車等 16家主機(jī)廠資質(zhì)認(rèn)證。

模優(yōu)勢(shì)完美“匹配”客戶優(yōu)勢(shì)

????????據(jù)頭豹研究院的研究報(bào)告顯示，中國(guó)汽車天窗市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，市場(chǎng)集中度較高。最近三年CR5一直維持在75%以上，2021年CR5高達(dá)76%，2022年和2023年CR5均達(dá)到75%，市場(chǎng)整體較為集中。毓恬冠佳作為國(guó)內(nèi)汽車天窗龍頭企業(yè)在CR5中占據(jù)著穩(wěn)固的位置。

????????頭豹研究院的數(shù)據(jù)還顯示，近年來，本土汽車天窗企業(yè)迅速崛起，外國(guó)企業(yè)的市場(chǎng)份額近年來略有下滑，2021年外國(guó)企業(yè)的市場(chǎng)份額為38%，到2023年已下降至32%。

????????得益于近年來國(guó)產(chǎn)品牌汽車銷量的上行，以毓恬冠佳為代表的一批本土汽車天窗廠商迎來發(fā)展新機(jī)遇。毓恬冠佳依托本土優(yōu)勢(shì)，近年來市場(chǎng)份額逐漸上行，并于2022年作為國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)超越部分外國(guó)傳統(tǒng)供應(yīng)商。2021年毓恬冠佳的市場(chǎng)份額僅為10%，2023年大幅度上升至16%，市占率排名從2021年的第三位上升至2023年的第二位，發(fā)展?jié)摿^為強(qiáng)勁。

????????在中國(guó)新能源汽車天窗市場(chǎng)上，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)集中，2022年的CR5為87.7%，毓恬冠佳作為國(guó)內(nèi)龍頭已躋身行業(yè)前三，伴隨著中國(guó)新能源汽車新勢(shì)力的崛起，國(guó)產(chǎn)廠商將迎來更新的發(fā)展機(jī)遇

????????研究顯示，毓恬冠佳新能源占比較高。在傳統(tǒng)的汽車天窗制造商中，毓恬冠佳更加重視新能源汽車產(chǎn)品，相比于其他傳統(tǒng)供應(yīng)商，其新能源產(chǎn)品占比更高，新能源銷量的增長(zhǎng)也給其帶來新的發(fā)展機(jī)遇。

????????2023年，毓恬冠佳汽車天窗銷量為231.10萬臺(tái)，已成為中國(guó)汽車天窗市場(chǎng)上的國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)，市場(chǎng)占有率為16%，也是截至2022年中國(guó)天窗市場(chǎng)前五名供應(yīng)商中唯一誕生于中國(guó)本土的汽車天窗企業(yè)。高產(chǎn)量可以分?jǐn)偣潭ǔ杀緩亩纬蓡渭杀緝?yōu)勢(shì)，毓恬冠佳目前具有一定的市場(chǎng)份額，其他市場(chǎng)份額較小的企業(yè)可能會(huì)因?yàn)楦邌渭杀救鄙僮銐虻馁Y金擴(kuò)大生產(chǎn)和市場(chǎng)規(guī)模，缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，甚至逐步退出市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

????????事實(shí)上，毓恬冠佳不僅具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，而且還有客戶優(yōu)勢(shì)，二者幾乎可以完美匹配。目前該公司的客戶群體可分為合資整車廠、自主品牌整車廠以及其他潛在客戶。目前已合作的國(guó)內(nèi)自主品牌整車廠包括一汽集團(tuán)、;此外，該公司還積極接洽新能源品牌，以進(jìn)一步拓寬公司的銷售渠道和客戶資源，為后續(xù)公司在新能源領(lǐng)域的發(fā)力奠定基礎(chǔ)，其中包括：廣汽埃安、合眾汽車、零跑汽車、集度汽車、北汽新能源、嵐圖汽車、合創(chuàng)汽車等。優(yōu)質(zhì)的客戶資源為該公司的長(zhǎng)久發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

????????最后，值得注意的是，雖然與融資渠道更完善的可比上市公司相比，毓恬冠佳的資產(chǎn)負(fù)債率較高，但其主要為經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收應(yīng)付項(xiàng)目。近年來，毓恬冠佳通過有效的營(yíng)運(yùn)資金管理策略，統(tǒng)籌對(duì)客戶收款賬期及對(duì)供應(yīng)商付款賬期的管理，提高資金使用效率。該公司最新一輪的回復(fù)顯示，剔除經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目及經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目后，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為39.09%、34.84%和22.01%，與同行業(yè)可比公司均值無重大差異，且該的公司資產(chǎn)負(fù)債率呈逐年下降趨勢(shì)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐年降低。未來毓恬冠佳上市后，其資產(chǎn)負(fù)債率將進(jìn)一步降低，償債能力會(huì)不斷提升。