作者：宋涵

出品：全球財說

大股東是曾經的炒股能手，企業也一定在股票投資方面優秀嗎？答案是：不一定。

資本大佬劉益謙旗下的國華人壽近年來在資本市場因為頻遇“滑鐵盧”而受到關注。

近期因踩雷退市股廣匯汽車再次引發關注。

此外，國華人壽母公司天茂集團發布人事變動公告，該人事變動對國華人壽也有一定影響。

2024年6月27日，天茂集團公告稱，公司副董事長兼總經理周文霞近日提交了書面辭職報告，因個人原因辭去公司第九屆董事會董事、副董事長和總經理等職務，且辭職后不再擔任公司及控股子公司任何職務。這意味著周文霞也同時卸去了國華人壽監事會主席、黨委書記，控股子公司國華保合健康養老產業發展有限公司董事長兼總經理的一應職務。

值得一提的是，周文霞曾是“廳官”，2020年加入天茂集團。

從國華人壽基本面來看，未來走向并不樂觀。投資端接連踩雷，公司投資方向是否存在問題？投資失利同時引發了業績變臉，7年來凈利首次由盈轉虧。

踩雷汽車退市股

近日，處于汽車經銷商第一梯隊的廣匯汽車擬退市的消息，席卷了A股股市。2024年6月20日至2024年7月17日，廣匯汽車連續20個交易日股票收盤價均低于1元，觸發退市預警。7月18日，廣匯汽車正式停牌，成為“面值退市”股。停牌前一日，廣匯汽車股價定格在0.78元，總市值為64.66億元。

7月21日，廣匯汽車發布公告稱，公司已于當日收到上交所下發的《關于廣匯汽車服務集團股份公司股票及可轉換公司債券終止上市相關事項的監管工作函》。

廣匯汽車退市有自身因素也受行業影響。2015年借殼上市后，公司激進擴張股本，一度采用“高送轉”模式擴股，股價被嚴重稀釋，為今日自嘗苦果埋雷。適逢2023年汽車行業打響價格戰，處于最底層的經銷商隨行就市下，利潤驟降。廣匯汽車日子自然也不好過，即使意識到危機，想要縮股也有心無力。

廣匯汽車退市一度引發了輿論嘩然，當然最受傷的還屬投資者和股東們。據悉，廣匯汽車共有10萬多名股東，前十大流通股東包括公募、信托、險資這些機構。國華人壽是唯一一家持股前十的險企股東。

2023年第二季度，國華人壽沖進廣匯汽車前十大流通股東之列，持股比例為0.63%，位列第9大股東。2023年第三季度，隨著深圳市銀天使資產管理有限公司－銀天使2號私募證券投資基金和許智強一同減持，國華人壽股東地位提升兩個名次，位列第7位。

不過國華人壽未有過廣匯汽車增減持公告，顯然國華人壽是被動進入廣匯汽車前十大股東。

可以預料的是國華人壽作為機構投資者損失慘重。根據報告，2023年第二季度時，國華人壽持有廣匯汽車5084.78萬股，參考當時2023年6月30日收盤價2.08元，停牌前交易日股價降至0.78元，經估算在此區間國華人壽浮虧0.66億元。

“熱血”投資引質疑

廣匯汽車不是國華人壽唯一觸雷股。

經濟下行壓力下，國華人壽投資端問題較為突出。此前還曾踩雷過*ST龍宇、紅星美凱龍、福晟集團等公開市場違約主體及一眾弱資質民企，潛在風險較大。

國華人壽在資本市場入局不少。

根據WIND數據，截至2023年末，國華人壽為中順潔柔（002511.SZ）、長江證券（002511.SZ）、新世界（600628.SH）等12家上市前十大股東。

2023年，國華人壽股票和基金投資較2022年同比增長46.81%高達255.5億元。其中，股票增幅超5成達180.08億元。投資性房地產同比暴增73.96%達194.84億元。

無風險利率水平向下，固定收益方面成果寥寥；高風險也并不意味高回報，2023年權益市場風云詭譎，投資者普遍折戟；地產行業低迷，大型房企都被壓得喘不過氣，投資房地產獲益難度大。2023年，國華人壽投資收益同比下降28.89%。

“熱血”投資，引發了投資者擔憂。在國華人壽大股東天茂集團投資者互動板塊，就有投資者將其與中國平安對比，二者同樣熱衷于地產投資，“中國平安地產投資占比4.2%，國華人壽占比超出同行標桿企業1倍多，在7.5%左右”。還有投資者發出質疑，“當今地產行業正面臨調整，國華人壽卻到處拿地，公司投資方向是否存在問題？”

此外，公司投資管理能力嚴重“縮水”。2024上半年保險行業協會發布了關于《保險集團（控股）公司及保險公司投資管理能力建設情況通報》。截至2024年一季度末，國華人壽投資管理能力由此前的4項降至1項，僅剩信用風險管理。

值得注意的是，當前險企面臨的利差損壓力仍較大，仍是懸在險企頭上的“達摩克利斯之劍”。近年保險公司資金投資收益率走低，負債端成本下調節奏仍較緩，容易引發負債端與資產端的錯配風險。

且投資端接連踩雷的國華人壽，收益率指標表現不佳，更需關注利差損風險。2024年1季度末，公司投資端表現延續承壓態勢。資產收益率雙雙告負。凈資產收益率-0.89%，總資產收益率-0.08%。

同期，投資收益率指標均在1%以下。其中，投資收益率為0.69%，較2023年同期下滑0.17個百分點；綜合投資收益率為0.73%，較2023年同期下滑0.35個百分點。

7年來凈利首虧

險企盈利主要仰仗承保端和投資端。而投資端失利，勢必會影響公司業績。

近日，天茂集團發布業績預虧公告，稱上半年歸屬于上市公司股東凈虧損3.3億元至4.2億元，同比降幅為124%-76%。據悉，天茂集團主要通過控股子公司國華人壽和華瑞保險經營保險業務。2023年保險業務營收占比達集團營收99.99%。

其中，集團業績主要受國華人壽影響。天茂集團稱，由于受國債利率下行影響，控股子公司國華人壽增加計提準備金導致集團虧損較上期擴大。

同時，天茂集團披露上半年國華人壽原保費收入下滑13.28%為246.08億元。雖未單獨披露國華人壽盈利情況，但不難猜測，國華人壽經營業績難言樂觀。

國華人壽成立于2007年，2016年天茂集團持有國華人壽24.72億股股權，占總份額的51%，成為其控股股東。入駐次年，即2017年國華人壽保險業務收入同比增長73.51%，飆升至461.32億元。這也是國華人壽保費收入歷史高位。

2016-2023年，公司合并保險業務收入分別為265.88億元、461.32億元、345.25億元、376.96億元、327.68億元、381.36億元、378.20億元、403.78億元。保費收入走出波浪形。

值得注意的是，因險企自行培育代理人耗費人力、投入大、見效慢，公司保險業務收入一直以來倚重銀保渠道，結構較為單一。2021-2023年銀保渠道保費收入占比達9成。2023年“報行合一”政策推進下，銀保渠道手續費降低，勢必會影響保單銷售，短期內公司保費下滑陣痛不可避免。

似乎是要驗證猜想，2024年1季度，國華人壽實現保險業務收入152.94億元，較上年同期下降2成。

同時，近8年公司合并凈利16.53億元、27.33億元、20.55億元、22.16億元、11.10億元、8.49億元、4.84億元、-11.55億元。近4年公司凈利呈下滑趨勢，2023年凈利打破連續7年盈利記錄現首度虧損。

2023年凈利巨虧，主要受投資收益大幅減少30.12億元，賠付支出增加10.56億元，提取保險責任準備金大增78.21億元，資產減值損失增加25.14億元綜合因素影響。

2024年1季度，公司凈利持續虧損，虧損金額高達2.20億元，較上年同期0.40億元，由盈轉虧。

公司投資端受挫，盈利能力不佳雙重壓力下，償付能力趨緊。2024年1季度，公司核心償付能力充足率下滑5.19個百分點，降至78.69%，逼近行業監管紅線；綜合償付能力下滑1.83個百分點，降至129.73%，較行業平均186.2%，相差較大。

事實上，國華人壽償付能力長期處于低位。為提升償付能力，此前國華人壽發行了兩期債券總額為60億元的資本補充債券。只是“償二代”規則下，公司償付能力再次趨緊，2022-2023年核心償付能力分別為103.22%、83.88%。

值得注意的是，2023年6月，國華人壽公告稱經友好協商，不再聘請聯合資信和中證鵬元資信2家評估公司擔任公司主體信用及“20國華人壽01”、“21國華人壽01”兩期債券跟蹤評級機構。這一反常舉動，被業內猜測是逃避評級機構對其財報更多信息披露。

時至今日，國華人壽選聘新任評級機構事宜還未有進展。

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