?? ? 《電鰻財經》文 / 李瑞峰

6月30日，江蘇知原藥業股份有限公司(以下簡稱知原藥業)深交所主板IPO更新了招股說明書。最新招股書顯示，知原藥業主要從事皮膚領域藥品、功效性護膚品、腎病領域藥品的研發、生產、銷售及推廣服務，致力于為患者提供有臨床價值的產品。

在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻財經》注意到，此次IPO，知原藥業計劃用1.6億元募集資金補充流動資金，而該公司在過去幾年現金分紅7500萬元，同時該公司在2022年有6位高管的年薪超過1500萬元。此外，知原藥業的銷售費用8倍于其研發費用，且毛利率落后于同行。此次IPO，知原藥業將用2.5億元募資擴大產能，而該公司的產能利用率不足，未來新增產能如何消化?值得關注。

6高管年薪超1500萬 7500萬現金分紅 1.6億募資補流

招股書顯示，此次IPO，知原藥業計劃募集資金7億元，其中2.5億元用于知原藥業制劑生產基地改擴建項目，2.9億元用于研發中心項目，1.6億元用于補充流動資金。

由此可見，知原藥業將用近23%的募集資金用于補充流動資金。然而，值得注意的是，在用募集資金補充流動資金的同時，該公司還用大量現金進行分紅。

從2020年至2023年，知原藥業共現金分紅4次，累計現金分紅總金額為7473.07萬元。最新招股書顯示，知原藥業的實際控制人徐軍及其一致行動人謝宏偉合計間接控制公司65.93%股份。可見上述現金分紅落入了實控人以及其一致行動人口袋中。

在現金分紅的同時，知原藥業的高管們拿著不菲的薪酬。從2021年至2023年(以下簡稱報告期)，該公司的董事、監事、高級管理人員及其他核心人員每年的薪酬總額分別為942.63萬元、1,884.75萬元和1,351.62萬元，占發行人同期利潤總額的比重分別為8.31%、11.80%和7.61%。

2022年，知原藥業的董事長徐軍的薪酬為261.86萬元，其董事、副總經理謝宏偉的薪酬為249.12萬元，董事、副總經理尤斌的薪酬為189.95萬元，董事、副總經理蔡蓓蕾的薪酬為202.18萬元，副總經理田志會的薪酬為462.09萬元，副總經理、財務總監、董事會秘書張宇麗的薪酬為190.2萬元。該公司薪酬超過100萬元的高管為6人，合計薪酬為1555萬元。

由此可見，知原藥業的6位高管的薪酬高達1500萬元，還現金分紅7500萬元，而此次IPO，該公司還要募集資金1.6億元用于補充流動資金。

2023年，知原藥業的董事長徐軍的薪酬為123.93萬元，其董事、副總經理謝宏偉的薪酬為112.99萬元，董事、副總經理尤斌的薪酬為108.14萬元，董事、副總經理蔡蓓蕾的薪酬為202.18萬元，副總經理田志會的薪酬為436.47萬元，副總經理、財務總監、董事會秘書張宇麗的薪酬為123.74萬元。

銷售費用8倍于研發費用 毛利率落后于同行

截至2023年年末，知原藥業及其子公司擁有專利151項，其中發明專利56項。此次IPO，該公司計劃用2.9億元建設研發中心。

招股書顯示，報告期內，知原藥業的研發投入分別為3,663.10萬元、4,241.07萬元和5610.45萬元，同期研發投入占營業收入的比例分別為7.17%、4.93%、5.44%，研發投入占比呈下降趨勢。

截至2022年末，知原藥業的研發人員數量為70人，占員工總數比例為11.04%;同期銷售人員數量為273人，占員工總數的43.06%。研發人員數量遠遠落后于銷售人員數量。

截至2023年末，知原藥業的研發人員數量為85人，占員工總數比例為12.16%。

而其研發費用也遠遠落后于同期的銷售費用。報告期內，知原藥業的銷售費用占比分別為37.66%、38.74%和39.52%，占比遠高于研發投入占比。

值得注意的是，在知原藥業的銷售費用中，占比最高的是市場推廣費，從2020年至2022以及2023年1-6月份，該公司的市場推廣費占比分別為77.86%、71.96%、78.13%和79.14%。在市場推廣費中，占比較高的是廣告宣傳費和學術退推廣費用，前者占比分別為9.47%、24.34%、25.94%和44.94%，后者占比分別為82.57%、61.36%、46.56%和28.67%。

在重營銷輕研發的情況下，知原藥業的毛利率落后于同行可比公司。同期，該公司主營業務毛利率分別為 72.19%、74.75%、72.82%和72.29%，同期可比公司的毛利率均值分別為76.1%、77.95%、77.55%和77.52%。

產能利用率不足 新增產能如何消化?

招股書顯示，此次IPO，知原藥業計劃2.5億元募集資金用于知原藥業制劑生產基地改擴建項目。此次項目完成后比較增加該公司的產能利用率。

值得注意的是，知原藥業的產能利用率并不高。2023年1-6月份，知原藥業的溶液劑(噸)的產能利用率為74.71%，激素膏劑(萬劑)的產能利用率為93.8%，普通膏劑(萬支)的產能利用率為100.68%，重慶藥研院的片劑的產能利用率為49.63%。

招股書顯示，報告期各期末，知原藥業存貨賬面價值分別為3,033.72萬元、4,122.00萬元、8,881.43萬元和8,108.94萬元，占流動資產的比例分別為11.86%、10.60%、 19.07%和16.38%。

截至2023年6月30日，知原藥業的存貨包括原材料和庫存商品，占比分別為38.76%和54.03%，占比最高的是庫存商品。

由此可見，知原藥業的存貨中的庫存商品占比較高，而且該公司的產能利用率并不高，未來新募資產能如何消化?值得關注。