2023年光伏組件價(jià)格跌破1元/W成本線，2024年以來(lái)整體價(jià)格仍有下探趨勢(shì)，跌價(jià)的壓力使得組件龍頭晶科能源(688223.SH)的盈利空間受到擠壓。今年一季度，晶科能源一改去年上升勢(shì)頭，營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙雙同比下滑，扣非后凈利潤(rùn)降幅達(dá)八成。

事實(shí)上，在去年第四季度，晶科能源就已陷入增收不增利的困境。此外，今年最重要的增量產(chǎn)能遭遇火災(zāi)，或?qū)θ陿I(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響，晶科能源的煩惱又添幾許。

《碳見(jiàn)光伏》注意到，上市后，晶科能源加碼N型產(chǎn)能的步伐不停，兩次大手筆募資均在百億級(jí)別，上市兩年共募得200億元，目前還有97億元定增尚在推進(jìn)。在行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的背景下，大量投資導(dǎo)致晶科能源資產(chǎn)負(fù)債率居高不下。

與大舉擴(kuò)產(chǎn)形成對(duì)比的是，晶科能源二級(jí)市場(chǎng)遇冷，股價(jià)較高點(diǎn)回撤近六成，市值也蒸發(fā)超1100億元。隨著股價(jià)跌跌不休，公司此前回購(gòu)的3億元也被套牢。

連續(xù)兩季業(yè)績(jī)下滑

560億項(xiàng)目一期投產(chǎn)即遇火災(zāi)

資料顯示，晶科能源于2022年登陸資本市場(chǎng)，主要從事太陽(yáng)能光伏組件、電池片、硅片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售以及光伏技術(shù)的應(yīng)用和產(chǎn)業(yè)化。2023年，光伏市場(chǎng)技術(shù)迭代加速,晶科能源憑借TOPCon技術(shù)路線重回全球光伏組件出貨量第一的寶座。2023年組件出貨中N型出貨48.41GW，占比約62%。

得益于N型組件出貨量的快速放量以及一體化運(yùn)營(yíng)，2023年晶科能源收入首次突破千億大關(guān)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)43.55%至1186.82億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)也增長(zhǎng)153.2%至74.4億元。

《碳見(jiàn)光伏》注意到，業(yè)績(jī)大漲后，“變臉”也來(lái)得相當(dāng)快。晶科能源今年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收230.84億元，同比下降0.3%；對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)11.76億元，同比下降29.09%；扣非后凈利潤(rùn)則直降84.34%至1.91億元。

對(duì)此，晶科能源稱，光伏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，主產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格整體處于低位，不同市場(chǎng)利潤(rùn)水平差異較大。公司作為全球化市場(chǎng)布局的一體化企業(yè)，在保證長(zhǎng)期客戶履約的前提下，短期盈利水平受部分低價(jià)市場(chǎng)壓制。

今年以來(lái)，組件價(jià)格繼續(xù)在低位徘徊。InfoLink最新數(shù)據(jù)顯示，TOPCon組件價(jià)格大約落于0.8-0.9元，項(xiàng)目?jī)r(jià)格開(kāi)始朝向0.8-0.85元。低價(jià)搶單、低效產(chǎn)品價(jià)格快速下探，每瓦0.74-0.78元的價(jià)格也可看見(jiàn)。

事實(shí)上，早在去年下半年，光伏產(chǎn)業(yè)鏈就已遭遇降價(jià)狂潮，組件價(jià)格一度跌破1元成本線。晶科能源業(yè)績(jī)頹勢(shì)也在去年Q4苗頭初現(xiàn)，當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收335.85億元，同環(huán)比分別增長(zhǎng)12.31%、6.71%；對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)10.86億元，同環(huán)比分別下滑13.97%、56.75%。

對(duì)于2024年盈利水平的展望，晶科能源曾在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，下半年山西大基地一二期逐步滿產(chǎn)，歐美出貨占比大，疊加產(chǎn)能出清加速，盈利能力可能有所提升。

然而，山西大基地兩個(gè)月前突發(fā)的火災(zāi)事故，為年度預(yù)期的達(dá)成蒙上了一絲不確定性。

4月26日下午，晶科能源全資子公司山西晶科一期切片電池車(chē)間屋面發(fā)生火情引發(fā)火災(zāi)事故，導(dǎo)致廠房、設(shè)備、存貨一定程度受損，初步預(yù)計(jì)將對(duì)2024年全年業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響。同時(shí)，山西基地一期因本次事故投產(chǎn)及后續(xù)爬坡進(jìn)度將受到一定影響。

據(jù)悉，發(fā)生火災(zāi)的廠房布局了晶科能源年產(chǎn)56GW垂直一體化大基地項(xiàng)目一期工程，斥資高達(dá)560億元。在事故發(fā)生不到一個(gè)月前，第一條生產(chǎn)線剛剛?cè)€點(diǎn)火運(yùn)轉(zhuǎn)。

據(jù)晶科能源最新回應(yīng)，目前火災(zāi)事故保險(xiǎn)核損理賠工作正在開(kāi)展，同時(shí)晶科能源積極推動(dòng)山西一期組件項(xiàng)目開(kāi)工，二期項(xiàng)目目前計(jì)劃按照原有進(jìn)度推進(jìn)。結(jié)合其他基地升級(jí)改造等措施，事故對(duì)產(chǎn)能和出貨影響可控。

據(jù)《碳見(jiàn)光伏》了解，晶科能源今年組件出貨目標(biāo)為100-110GW，N型占比預(yù)計(jì)接近90%。年底產(chǎn)能規(guī)劃為120GW硅片、110GW電池、130GW組件，其中N型先進(jìn)產(chǎn)能超百GW。

“晶科系”頻大手筆融資

激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)后步伐放緩

由于中國(guó)光伏企業(yè)在美估值普遍過(guò)低，融資困難，晶科能源2022年從美股回A后就開(kāi)始了頻繁的融資擴(kuò)產(chǎn)，業(yè)務(wù)重心從P型產(chǎn)品轉(zhuǎn)向了N型電池片及組件產(chǎn)能的擴(kuò)張。

首發(fā)上市時(shí)，晶科能源募集資金達(dá)60億元，其中40億元投向高效電池和組件建設(shè)項(xiàng)目。最終晶科能源募資總額達(dá)到100億元，超募40億元，超募資金中的11.58億元用于加碼N型TOPCon電池片的產(chǎn)能二期工程。

在規(guī)定的兩次融資最短間隔時(shí)間點(diǎn)上，即上市后6個(gè)月，晶科能源忙不迭拋出了可轉(zhuǎn)債。2023年5月，可轉(zhuǎn)債正式上市，發(fā)行總額100億元，其中41億元用于高效電池生產(chǎn)線項(xiàng)目，13億元分別投向兩個(gè)組件項(xiàng)目。

繼可轉(zhuǎn)債后，晶科能源又動(dòng)作頻頻。在可轉(zhuǎn)債上市一周后，晶科能源緊接著宣布了年產(chǎn)56GW垂直一體化大基地項(xiàng)目。2023年8月，晶科能源定增計(jì)劃又提上日程。預(yù)案顯示，定增募資總額97億元，其中72億元投向年產(chǎn)56GW垂直一體化大基地項(xiàng)目的部分產(chǎn)能。

在晶科能源回A不足兩年的時(shí)間里，其融資需求已近300億元。同樣的，從“晶科系”分拆出去的晶科科技（601778.SH）也在頻繁融資。

晶科科技于2020年5月登陸上交所，IPO募資總額25.98億元。而后的2021年4月，其通過(guò)可轉(zhuǎn)債募資30億元，又在2023年2月通過(guò)定增募資29.97億元。此外，晶科科技于2022年9月成功發(fā)行1億美元境外公司債券；2023年9月，公司又?jǐn)M發(fā)行規(guī)模不超過(guò)10億元或等值外幣的境外公司債券。

據(jù)《碳見(jiàn)光伏》不完全統(tǒng)計(jì)，兩家公司近年來(lái)合計(jì)從A股市場(chǎng)融資約300億元。如果加上尚在進(jìn)行的融資計(jì)劃，總計(jì)已超過(guò)400億元。

然而，大步擴(kuò)張疊加行業(yè)價(jià)格跳水，晶科能源資產(chǎn)減值損失激增。今年一季度，其資產(chǎn)減值損失達(dá)到1.5億元，同比增長(zhǎng)212.7%。而2022及2023年的增幅分別為37.91%、54.51%。

《碳見(jiàn)光伏》注意到，產(chǎn)業(yè)價(jià)格持續(xù)內(nèi)卷，2023年下半年以來(lái)，ST聆達(dá)（300125.SZ）、海源復(fù)材（002529.SZ）、沐邦高科（603398.SH）等多家上市公司紛紛叫停了相關(guān)光伏項(xiàng)目。

在此背景下，晶科能源激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)的步伐也將迎來(lái)放緩。公司在2024年的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃中提到，將保持謹(jǐn)慎的擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏，優(yōu)先聚焦山西大基地等產(chǎn)能落地，同時(shí)加速淘汰落后產(chǎn)能。

資產(chǎn)負(fù)債率同行中靠前

3億回購(gòu)被套牢

《碳見(jiàn)光伏》注意到，晶科能源融資規(guī)模向來(lái)大手筆，其中不少資金被用于補(bǔ)充流動(dòng)性。具體來(lái)看，IPO有26.17億元用于“補(bǔ)流”，可轉(zhuǎn)債募資中有29.68億元用于“補(bǔ)流”及償還銀行借款；定增計(jì)劃中，也有25億元用于償還貸款及補(bǔ)流。上述資金占到了融資需求的近三成。

大量資金用于“補(bǔ)流”，卻依舊難解資產(chǎn)負(fù)債率高企之困。晶科能源董事長(zhǎng)李仙德也公開(kāi)表態(tài)，負(fù)債率已經(jīng)成為晶科能源財(cái)務(wù)最重要的一場(chǎng)仗。

一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，晶科能源資產(chǎn)負(fù)債率同比下滑1.48個(gè)百分點(diǎn)至72.85%，負(fù)債總額同比增長(zhǎng)16.14%至954.75億元。

拉長(zhǎng)時(shí)間看，上市以來(lái)，晶科能源的資產(chǎn)負(fù)債率始終維持在70%以上。2021年攀升至81.4%的高點(diǎn)后，雖有下降趨勢(shì)，但仍處于高位。2022年及2023年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為74.73%、73.99%。

《碳見(jiàn)光伏》注意到，與其他電池組件廠商相比，晶科能源的負(fù)債率也位居前列。今年一季度，協(xié)鑫集成（002506.SZ）和愛(ài)旭股份（600732.SH）的資產(chǎn)負(fù)債率分別為88.09%、74.89%，晶科能源緊隨其后，并遠(yuǎn)高于隆基綠能（601012.SH）、晶澳科技（002459.SZ）等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

二級(jí)市場(chǎng)上，光伏企業(yè)普遍出現(xiàn)股價(jià)下滑，晶科能源的表現(xiàn)也難言樂(lè)觀。截至6月25日收盤(pán)，晶科能源報(bào)7.56元/股，跌幅4.3%。

股價(jià)持續(xù)下跌，晶科能源試圖以回購(gòu)提振股價(jià)。從2023年8月披露回購(gòu)方案，到9月27日回購(gòu)結(jié)果公告，晶科能源回購(gòu)總金額為3億元，回購(gòu)價(jià)格區(qū)間9.76-10.79元/股。然而最終效果卻并不理想，回購(gòu)期間股價(jià)仍跌去約6%。就目前情況而言，晶科能源上述回購(gòu)已全部被深套。