文：向善財經

就在前兩天，從年初一路火熱到現在的銀行板塊突然閃了一下腰。

整體跌幅接近2%。

雖然這相比于年初至今最高超19%的漲幅，幾乎不算什么，可萬萬沒想到的是，有銀行卻險些為此折了腰。

就比如滬農商行，當日開盤直線下跌，盤中一度觸及跌停，最后收盤整體跌幅也達到了7.34%。

這看得不少投資者是一臉懵圈。

隨后，有大V分析稱：滬農商行的股價大跌，可能是因為此次并未被納入滬深300指數，打破了此前市場的預期；也可能是此前股價漲的過于猛了，這次回調一下……

不過，或許是因為板塊的微跌與滬農商行的“閃崩”對比過于強烈，所以不少投資者認為，這背后，或許還有其他更系統性的原因。

那么還有什么呢？

我想，剩下的可能就是滬農商行業績基本盤的問題了……

滬農商行：漲潮領先，退潮亦“領先”？

對于有投資者說到的“此前滬農商行漲的太多了”，從2024年至今的股價走勢來看，確實如此。

年初，滬農商行的每股收盤價尚且為5.77元，但隨后便一路飆升到了最高8.25元/股，漲幅高達42.98%。

這個表現對于一向以穩健著稱的銀行賽道來說，可謂是相當的亮眼了。

那么如此漂亮的漲幅，理應配有一個“底盤”同樣優秀的2023年報和2024年一季報吧？

很有意思的是，并沒有。

在成長性方面，如果單看2023年，滬農商行的業績表現其實還算不錯。營收264.14億元，同比增長3.07%。歸母凈利潤121.42億元，同比增長10.64%。

但可惜就是，把時間線拉長來看，2021年—2023年，滬農商行的營收、凈利潤同比增速均已出現了明顯的連續下滑態勢，分別同比增長9.64%、6.05%、3.07%和18.84%、13.16%、10.64%。

其中，在2023年讓利于實體、貸款利率不斷下行的市場背景下，整個銀行業賴以為生的利息凈收入支柱都出現了明顯承壓。滬農商行同比下滑0.26%，今年一季度下滑幅度又提升到了1.95%。

至于非利息凈收入方面，2023年滬農商行的手續費及傭金凈收入22.68億元，同比增長5.23%。但好景不長，到了今年一季度，受代銷保險費率下降的影響，這部分收入卻又同比大幅下降23.73%。至于其他非利息凈收入，過去一年為34.46億元，同比增長26.81%。其中帶動增長的是投資收益和公允價值變動收益，合計31.48億元，同比增長48.52%。

對于這點，滬農商行在年報中表示“主要是本集團主動把握市場機遇，優化資產配置結構，經營效益持續得到提升”。但從長遠來看，這兩個收益本身就容易隨著外部市場環境的波動而變化，就像同期的匯兌收益一樣，實現1.81億元，同比下降65.1%，所以很難作為滬農商行成長性的體現。

此外，歸母凈利潤增速之所以能遠超營收表現，很重要的一點是成本端的信用減值損失下滑明顯。2023年為32.06億元，較上年同期減少了17.06%。

對于這點，滬農商行將其歸因為“本集團信貸資產質量保持穩定，計提的信用減值損失減少”。但有意思的是，同期滬農商行的不良貸款率實際上有所增長的，為0.97%，較上年增長了0.03個百分點。而且到了今年一季度，滬農商行的信用減值損失表現就迅速變臉，同比大幅增長72.24%。

或許正因如此，有投資者猜測，2023年的滬農商行是不是打開了撥備覆蓋率的“潘多拉魔盒”，以實現了隱藏利潤的調節和釋放。畢竟，同期滬農商行的撥備覆蓋率確實下降了40.34個百分點……

再來看盈利能力和資產質量方面，受息差承壓影響，2023年滬農商行的扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率同比下滑了0.44%，凈利差下滑0.14%，凈利息收益率下滑了0.16%，整體獲利能力一般。

至于一升一降的不良貸款率和撥備覆蓋率就不必再多提了。不過需要注意的是，同期滬農商行的關注類貸款漲的有點多，同比增長了76.73%。而關注類貸款往往是最有可能向不良貸款轉化的，所以這并不是什么好消息。

此外，截止到2023年末，在滬農商行面對的行業貸款中，房地產業居首位，貸款總額1046.65億元，不良貸款率達2.18%，遠超整體的不良貸款增速，這同樣也是個需要注意的點。

不過即便如此，在安全性方面，滬農商行的表現還是相當不錯的。核心一級資本充足率為13.32%，同比增長了0.36個百分點。并且在資本充足率和一級資本充足率方面，也都有所增長。

這意味著，哪怕受外部環境影響，銀行業的整體經營壓力和風險在不斷增強，但是滬農商行也依然有底氣去從容應對，甚至是還能為將來的經濟復蘇，提前奠定了資本擴張的基礎。

總之，滬農商行的業績表現有亮點，也有槽點，但整體的投資想象力似乎還是更偏弱一些。

那么既然如此，滬農商行的股價高增長又是從何而來的呢？

目前來看，更像是“好風憑借力”，單純跟著銀行板塊的外部大潮漲上去的。

截至5月31日，申萬銀行指數漲幅為19.41%，排在全部31個一級行業的首位。

這份高增長的背后，既有今年市場追求高勝率和確定性投資風向的轉變。也有對銀行持有長期國債，用投資收益彌補息差下行的利潤不足的邏輯自洽看好。

同時還有對優質房企的流動性危機解除的期待。上個月，萬科曾獲得了招行牽頭200億元銀團貸款，為近4年來房地產單筆最大金額銀行貸款……

老實說，在這種利好因素頻出的背景下，哪怕是業績基本盤不穩，但在銀行板塊大漲潮面前，此前明顯處于估值低點的滬農商行，也完全可能借此實現股價和估值的飆升。

不過缺點在于，漲的快，退的也快。一旦遇到市場退潮的時候，由于自身底盤不穩，所以很容易就會出現板塊閃了下腰，滬農商行就先險些跌停的“意外事故”。

而從當前來看，雖然長期國債的邏輯并無明顯變化，但其供求預期似乎正在發生變化。再加上最近曝出來的部分地方國企業績造假，都使得市場開始擔憂與地方國企、民企緊密關聯的城商行/農商行們，是否會因此陷入新的風險波動中……

大行下沉、零售退潮，滬農商行需要重回“對公”？

公開資料顯示，上海農商銀行（股票簡稱滬農商行）成立于2005年8月25日，是由國資控股、總部設在上海的法人銀行，同時也是由234家農村信用合作社整體改制成立而來的省級股份制商業銀行。

其實從這個出身和定位就不難預料到，隨著城鎮化進程的不斷發展，以滬農商行為代表的農村商業銀行們，勢必要面臨國有大行們下沉縣域市場擠壓的生存困境。

所以面對這場“生存保衛戰”，不少農商行們都選擇了零售轉型，以擴大客群來應對挑戰。在這方面，滬農商行算是較早一批發力零售金融的玩家，并且還表現得不錯

天眼查APP顯示：截止到2023年末。滬農商行的個人客戶數（不含信用卡客戶）為2324.6萬戶，較上年末增加230.19萬戶。零售金融資產（AUM）余額7458.83億元，較上年末增加了491.68億元。

唯一美中不足的是，在當中1898.96億元的個人貸款余額（不含信用卡）里，房產按揭類貸款余額，雖然同比下滑了5.46%，但整體仍達到了1019.36億元，占比53.68%。

至于非房產按揭類貸款余額，增速表現不錯，為5.62%，但可惜規模占比略小，為879.6億元。其中，包括個人消費貸款余額393.46億元，較上年末增加16.69億元；個人經營貸款余額486.13億元，增加了30.11億元。

對此，如果從發展的角度看，滬農商行這個零售金融業務，整體其實是在向好，向著更良性的業務結構轉變的。但是如果從投資的角度講，雖然現在房地產業已經迎來了政策猛藥的加持，可經濟刺激效果到底如何，尚且等待后續的驗證。

至于個人非房產類消費，在當前的宏觀經濟緩慢復蘇的背景下，長遠來看有想象力，但短期內卻恐怕難以實現突破。

如此看來，滬農商行的零售金融業務，其實存在著相當明顯的增長不確定。

不過客觀講，這不是滬農商行個別的問題，而現在以零售戰略為重點的銀行玩家們，整體面臨的問題。

有上海證券報統計，平安銀行在2023年的零售金融營收負增長6.65%，而零售金融對凈利潤的貢獻占比由2022年的43.6%大幅調整至2023年的11.9%；2021年啟動“新零售”戰略的中信銀行，雖然在2023年零售銀行營收占比已上升至42%，但業務稅前利潤為159.35億元，較2022年下降了8%。

至于被稱為“零售之王”的招商銀行也未能幸免，報告期內零售金融業務稅前利潤999.13億元，同比增長了6.09%，占集團稅前利潤的56.57%，同比下降0.47個百分點。

也正是在這種情況下，對公業務又成了平安、中信和招商等一眾大行們激戰的重心。

在這方面，滬農商行的對公業務表現就有些喜憂兼具了。2023年客戶總數34.43萬戶，較上年末增長1.29%；對公貸款余額4520.23億元，同比增長11.53%，郊區對公貸款余額占比達62.57%。

乍一看還不錯，但問題是，同期滬農商行的普惠小微客戶數量增加了1.62萬戶至5.03萬戶，可對應全行客戶數量卻僅增長了0.44萬戶至34.43萬戶。這就意味著去年同期至少還有1.18萬戶“非普惠小微”客戶的流失。

也就是說，滬農商行在對公業務客戶的支持能力和服務水平，可能還存在著些許不足。

事實上，相較于更具創新性的零售業務，對公業務客戶則更為保守，更加看重銀行的社會影響力、資金規模等硬性指標，在這一點上農商行們天然地就處于劣勢。

而且老實講，滬農商行在風控方面，也確實差點意思。

去年六月，上海農商行接連收到多張罰單，合計罰款1160萬元。存在的違法違規行為包括：房地產貸款貸前調查不盡職；個人消費貸款違規流入資本市場；流動性風險管理不審慎；提供虛假的的統計報表；并表管理不審慎；違規提供政府性融資等19項。

此外，在今年4月，據官方消息，上海農村商業銀行下屬北京房山滬農商村鎮銀行原董事長劉勇、原行長劉波涉嫌嚴重違法違紀。這無疑是在某地村鎮銀行爆雷事件后，更加觸動刺激著滬農商行客戶們敏感的神經。

如此來看，無論是零售業務還是對公業務，滬農商行其實都已經有所布局，并取得了一定的成績，但可惜就是這份成績還不夠好、不夠穩定，所以才有了現在業績基本盤的乏力。

那么如何破解這道增長難題，無疑就成了當下上海農商銀行董事長徐力、行長顧建忠兩位金融老將所需要盡快回答的市場關鍵問題了……

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