來源 I 投資界-并購最前線

作者 I 王露

罕見大并購來了。4月10日，分眾傳媒發布公告，擬100%收購新潮傳媒，預估值為83億元人民幣。

只要坐過電梯，你一定見過那些魔性入腦的廣告，十有八九來自這兩家公司。2003年，江南春創立分眾傳媒，憑借電梯廣告一路騰飛，兩年后成功赴美上市，后來回歸A股。可以說，在電梯里停留的15秒，撐起了一家市值千億的上市公司。

新潮傳媒則是后起之秀，2013年以社區電梯廣告起家，曾在一級市場累計融資超80億，可謂所向披靡。對于分眾傳媒來說，昔日競爭對手，如今被納入麾下。

時移世易，昔日恩怨煙消云散，雙方聯手正在一統中國電梯廣告江湖。

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江南春出手

花了83億買下新潮

一紙公告揭開更多細節——

分眾傳媒擬發行股份及支付現金購買張繼學、重慶京東、百度在線等50名交易對方合計持有的新潮傳媒100%的股份。

公告顯示，根據標的公司目前的資產情況，經交易各方協商，初步確定本次交易標的公司100%股權預估值為83億元。同時，本次交易將以股份對價作為主要支付手段，剩余部分采用少量現金形式。

交易完成后，新潮傳媒將成為分眾傳媒的全資子公司。同時，分眾傳媒擬聘任張繼學擔任公司副總裁和首席增長官。

對于分眾傳媒，人們并不陌生。2003年，江南春瞄準彼時沒人在意的電梯廣告位，創立分眾傳媒，并拿到了一線風投機構的融資。僅在兩年后，分眾傳媒頂著“中國傳媒第一股”光環登陸美國納斯達克，創下當年中概股融資規模紀錄。

上市后，分眾傳媒先后收購了框架媒介、聚眾傳媒、凱威點告等競業公司，將戰略觸角滲透至影院廣告、網絡廣告等多個領域。至此，一個廣告帝國開始建立。

直至2015年，分眾傳媒回歸A股，市值超千億，成為中國傳媒第一股。當年分眾傳媒樓宇電梯電視的市占率達到95%，電梯海報市占率超70%，分眾廣告的身影幾乎遍布中國一線城市寫字樓。

二十多年來，一波又一波的獨角獸們出現在分眾傳媒廣告屏幕里。趕上互聯網熱潮的分眾傳媒始終占據行業龍頭地位，做到了絕對老大。

針對此次并購，分眾傳媒表示，一方面，上市公司媒體資源覆蓋的密度和結構可得到進一步優化，線下品牌營銷網絡覆蓋范圍得到擴大，進而增強廣告主客戶開發和服務方面的綜合競爭力。

另一方面，雙方可實現在市場拓展和技術研發等方面的協同，提升綜合服務能力和整體技術實力。本次交易完成后，上市公司將充分采取市場共拓、技術共享的協同發展方式，全方位發揮協同效應，助推公司在戶外廣告領域的發展實力和影響力。

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創始人回應打折賣

VC成功退出

曾經的新潮傳媒，野心勃勃。

2013年，傳媒老兵張繼學開始第三次創業，在四川成都創辦新潮傳媒。彼時巨頭早已占位，張繼學劍走偏鋒，在被遺忘的居民小區電梯，推出智能屏廣告，火速鋪設屏幕。

“中國有45萬個有物業管理的小區，挑出15萬個，安裝200萬個屏，覆蓋1億家庭、2.6億人。每個人每天進出電梯4次，大概兩分半鐘，數字化自動化投廣告，證明效果歸因的方法。成為一個超級線下流量平臺，營收過百億，市值過500億。”

這張PPT內容從新潮融資開始，被張繼學沿用多次。曾經在一次發布會后，有10家VC投資方找過來。此后，新潮成為創投圈的寵兒。

2017年5月，新潮傳媒宣布獲得二三四五、愷英網絡、顧家家居、歐普照明、天神娛樂5家A股上市公司高層人員的10億元投資。

高光時刻出現在2018年，這一年新潮傳媒完成三輪融資。先是4月獲成都高新區產業引導基金20億元投資，張繼學曾公開表示，“此次融資之后，新潮傳媒的融資總額將超過60億元、估值近20億美元?！?/p>

隨后同年9月，據天眼查顯示，元璟資本、岳佑投資、泰恒投資、紅星美凱龍、泛城資本顧家集團、杭州景宸投資等加入新潮傳媒投資方陣營。最終11月，百度公司宣布戰略投資新潮傳媒，此輪融資共21億元人民幣。

互聯網大廠不斷趕來。2019年8月，京東集團宣布對新潮傳媒進行戰略投資，融資額近10億元人民幣，由京東集團領投。次年，京東、百度、好未來產業基金、源碼資本等再度投資新潮傳媒。

此后，京東又于2021年9月領投新潮傳媒4億美元戰略投資，百度等參投。據不完全統計，新潮傳媒的融資總額超過80億元，歷史最高估值達到過200億元。

有了彈藥，新潮傳媒于2018年率先發起“價格戰”，向行業老大分眾傳媒宣戰，聲稱要“打一場千億級的群架”，一度喊出“價格是分眾傳媒的一半，效果和分眾傳媒一樣”的口號，迅速將戰火從成都引至全國。

在新潮強大的燒錢攻勢下，江南春曾在朋友圈回應“沒有一個公司是靠口水和碰瓷成功的”。另一邊，2018年7月阿里巴巴以150億元戰略入股分眾傳媒。

梯媒市場的競爭關鍵在于屏幕點位。當時雙方紛紛發力二、三線城市，并加速攻占電梯墻面。一時間，電梯廣告迎來“全方位覆蓋”——電梯里的前后左右幾乎都是廣告，搶占空間的戰爭打到極致。不過，梯媒同樣沒能脫離行業周期影響，到了2020年，價格戰已偃旗息鼓。

價格戰是把雙刃劍。短短幾年時間，新潮實現了逆襲，行業份額占據第二。同時也導致公司出現較大的虧損，始終未能盈利。從財報數據看，2022年度、2023年度及2024年1-9月，新潮傳媒實現收入分別為19.4億元、19.3億元、15億元，對應虧損分別為4.7億元、2.8億元、509萬元。

時至今日，戰爭硝煙已消失不見——新潮以價格戰分食市場，分眾用并購消除競爭。

在宣布交易公布后，張繼學主動在朋友圈回應并購價格問題?！盀槭裁催@么低的價格賣？是不是賤賣？”張繼學表示，如果是用現金方式交易就是賤賣，考慮到交易結構以股份為主，未來具有巨大的增長潛力，因此價格并不低廉。

“還記得江總有一個500城、500萬終端，5億新中產的夢想嗎？”張繼學稱，基于對國內經濟大循環的看好，分眾合并新潮后，對股東的回報和客戶的價值提升會更好。隨著并購落地，新潮背后數十家投資方也得以退出。

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江湖分分合合

并購時代

將曾經的競爭對手，納入麾下。這一幕在并購舞臺不斷上演。

當中不得不提及分眾傳媒的并購成名之作。2005年，框架傳媒在8個月內一舉并購了全國8家主要的競爭對手，從而大舉提升市場份額。但分眾傳媒的速度更快，同年以1.83億美元的價格收購了框架傳媒。

有了這個成功經驗，分眾獲得了股東和市場的認可，乘勝追擊。2006年1月，分眾傳媒以3.25億美元成功收購聚眾傳媒。這一系列的操作幾乎是不可復制的商業現象，分眾傳媒迅速完成了電梯媒體的整合。

江南春接受媒體采訪時談及，此次收購新潮本質上和收購聚眾相同，都是對電梯媒體同業的整合。分眾作為行業開創者，對這類并購有充分經驗?！跋啾瓤缃绮①?，我們更擅長在熟悉領域進行戰略布局?！?/p>

一位投資人曾分享過參與框架傳媒并購案的體會，他認為通過并購整合的方式，使得企業的資產價值得到提高。

“每個行業都有類似屬性，大家如果惡劣競爭、內卷，就會導致利潤下降，沒有競爭力，最后誰也融不到資。”

變化悄然發生。過去一年來，產業資本頻繁站上并購舞臺。根據清科研究中心數據，2024年中國企業參與的并購案例數總量2335起，上市公司更是當中C位。

進入2025年，上市公司并購熱情繼續。據不完全統計，年初至今，已有35家A股公司作為競買方首次披露重大資產重組事項，比去年同期增長了218%。

一個現實因素是，而對于未盈利資產而言，IPO之路遙遙無期，自身虧損又降低了融資市場上的友好度，并購更成為難得的退出機會。

而上市公司們高達數萬億的現金儲備，也是他們進行并購交易的底牌。晨壹投資判斷，在一級市場標的豐富、政策開始一步步松綁的環境下，相信未來以上市公司為代表的產業方會成為并購主力。

于創業者而言，選擇好時機賣身，也是一個不錯的歸宿。