《投資者網》蔡俊
2024年，醫療行業繼續在復雜的市場變化中找尋自身路徑。
一方面，大健康的熱潮一度讓市場認為消費醫療將成為趨勢新紅利。但縱覽相關賽道的上市公司年報，這種紅利的兌現遠未到來。
另一方面，“卷”仍是國內醫療行業避開不了的關鍵詞。但有些企業發現機遇，將目光投向海外。與其國內與同行互相“卷”，不如開辟一條新藍圖。
最后，當下的醫療行業是否沒有細分賽道處于紅利期，答案是否定的。春江水暖鴨先知，當市場還在迷茫時，敏銳的資本早已行動。
疫苗消費“變天”
疫苗行業的高光時刻，終結于疫情結束。自此之后，市場曾認為消費品類疫苗將接過成長大棒。但如今看來，事與愿違。
2024年，智飛生物的營業收入、歸母凈利潤分別為260.7億元、20.18億元，各自同比下降50.74%、74.99%。該企業表示，其主要產品受民眾接種意愿下降、市場需求變化等多重因素影響，市場推廣工作未達預期。
眾所周知，智飛生物的核心產品是代理默沙東的HPV疫苗。目前，該疫苗分成二價、四價、九價等品類，每個數字代表覆蓋的病毒類型，該企業是國內唯一全品類的廠家。
當行業龍頭下墜之際，疫苗產品可能真的“變天”。過去，女性接種群體支撐起HPV疫苗龐大的消費規模，但時過境遷，各種因素造成當下疫苗似乎“賣不動”了。
2024年三季度財報電話會上，默沙東表示因庫存高企，減少對智飛生物的HPV疫苗出貨量，并認為中國銷售額下降將持續至2025年。庫存高企傳導至財務報表上，最直觀的體現就是應收賬款的壓力。
2024年，智飛生物應收賬款162.73億元，較期初的 270.59 億元下降39.86%。盡管如此，該企業副董事長蔣凌峰，于今年3月公開表示：“疫苗的研發投入大、周期長、風險高，需要大量研發資源的投入。近些年疫苗企業回款難給行業資金鏈帶來了巨大壓力，行業可持續發展面臨嚴峻挑戰。”
疫苗行業的“變天”為何如此迅猛？各家廠商有自己的看法。
沃森生物在年報中，就強調受國內人口結構整體變化趨勢和市場競爭加劇等影響，其產品收入明顯下降。2024年，該企業營收、歸母凈利潤分別為28.21億元、1.42億元，各自同比下降31.41%、66.1%。
沃森生物的核心產品之一，為十三價肺炎結合疫苗，主要適用于6周齡至15月齡的嬰幼兒。近年來，國內出生率有明顯調整，因此成了該企業的業績歸因之一。但硬幣的另一面，老齡化加速和寵物經濟的快速崛起，也并未拉升相關疫苗品類。
2024年，百克生物營收、歸母凈利潤分別為12.29億元、2.32億元，各自同比下降32.64%、53.67%。該企業主營帶狀皰疹疫苗，適用于老年人群。
本來，市場認為伴隨老齡化加速，該品類的前景廣闊，但現實就是如此反轉。老年人口的消費力大相徑庭，幾乎沒有廠家預判到這點。
2024年12月，智飛生物與GSK（葛蘭素史克）簽署《獨家經銷和聯合推廣協議補充協議》。前者修改經銷帶狀皰疹疫苗的采購金額，由原來平攤到每年的“化整為零”轉為約定總價的“化零為整”。
不只銀發經濟意料之外，曾被寄予厚望的寵物經濟也有類似情況。高盛在報告里統計，2024年中國寵物數量首次超過4歲以下兒童規模。因此，狂犬類疫苗的市場空間看漲，該賽道的第一梯隊代表為康泰生物。
2024年，康泰生物營收、歸母凈利潤分別為26.52億元、2.02億元，各自同比下降23.75%、76.59%。報告期內，該企業獲批“四針法”人二倍體細胞狂犬病疫苗，完成國內29個省、自治區、直轄市準入，實現銷售額3.37億元。
創新藥眾生相
創新藥行業，有廠家向上生長，也有廠家努力平衡盈虧。
2024年，創新藥“新貴”信達生物實現總收入94.22億元，同比增長51.8%；兩項利潤指標，Non-IFRS凈利潤和EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）分別為3.3億元、4.1億元，首次達成雙指標轉正。
能實現利潤轉正，從收入端看有雙重因素加持。首先，報告期內信達生物的產品收入82.28 億元，同比增長43.6%。僅第四季度就超20億元，同比增長超25%。該企業指出，高增長得益于PD-1藥品達伯舒的強勁增速，以及豐富的新產品組合貢獻新驅動力。
其次，同期信達生物的授權費收入約11億元，較2023年的4.47億元有明顯增長。特別是該企業與馴鹿生物之間的“權益換股”交易，單筆確認金額6.9億。
實際上，信達生物的向上生長驗證了創新藥行業的一個事實，即產品的市場潛力相當巨大。潛力來自兩個維度，一個是基于龐大患者基數的支付購買，一個是高密度、高資金的技術授權交易。
2024年，復宏漢霖的營收、凈利潤分別為57.24億元、8.2億元，各自同比增長6.1%、50.3%。報告期內，該企業六款產品收入合計49.3億元，同比增長8.3%。同期，該企業還有一筆授權許可收入，主要是來自與Intas合作斯魯利單抗確認的2.3億里程碑收入。
但值得注意的是，2024年復宏漢霖對研發開支進行資本化。報告期內，該企業資本化研發開支總計8.05億元，較2023年的3.15億元有明顯增長，與全年凈利潤相當。
換言之，國內創新藥仍在探尋一條從高研發投入到商業化，最終盈利的模式。過去，資本青睞創新藥企，致使后者在估值泡沫中得以實現未盈利上市。如今，創新藥企意識到走通商業化才是馬拉松的終點，但這條路眼下又因同行都在“卷”價格顯得無比艱難。
以信達生物的達伯舒為例，2024 年該藥調整為每支1080元（100mg/瓶），相較于之前同規格的2843元，降幅達62%。而與行業中蕓蕓眾生有所不同的是，百濟神州走出了自己的路徑。
2024年，百濟神州的總收入38.1億美元（約278億元），同比增長55%。其中，產品收入38億美元，同比增長72.6%。營收的高增長帶動利潤改善，全年凈虧損6.45億美元（約47億元），同比減少26.9%。
之所以能在同行都“卷”價格之際突圍，仍得益于百濟神州海外商業化的成功。該企業核心產品百悅澤的全年全球銷售額26億美元，同比增長105%。以第四季度為例，該藥品在美國和歐洲的銷售額分別實現6.16億美元和1.13億美元，各自同比增長97%和148%。
血液制品風光正好
當醫療產業躊躇之際，血液制品賽道呈現另一番景象。
2024年，賽道龍頭天壇生物的營收、歸母凈利潤分別為60.32億元、15.49億元，各自同比增長16.44%、39.58%。僅第四季度，該企業的營收就達19.59億元，同比增長69.06%。
血液制品的比拼，本質是血漿站和采漿量的比拼。多一個漿站，甚至多一噸血漿，就是多一份收入。因為國內嚴格管控血液制品，所以對上游血漿站的建設批復也采取謹慎態度，甚至在一定時間內沒有新批。直到2022年，口子才重新打開。
時代再度開門后，天壇生物成了最大的紅利受益者。截至2024年，該企業85家在營單采血漿站采集血漿2781噸，同比增長15.15%。同期，上海萊士、華蘭生物、博雅生物的采漿量分別約1600噸、1586.37噸、630.6噸。
2024年，上海萊士的營收81.76億元，同比增長2.67%。同期，華蘭生物、博雅生物的血液制品業務實現營收32.46億元、15.14億元，同比增長10.91%、4.32%。
血液制品的賽道，各家都實現增長，但增速各有不同。明面上的變化是采漿量的增速比拼，而內核是考驗每家企業實控人的操盤能力，尤其是那些新入主的資本方。
2023年，海爾集團成為上海萊士的實控人。2024年底，海爾集團旗下的海爾生物公告，籌劃向上海萊士全體股東發行A股股票的方式換股吸收合并上海萊士并發行A股股票募集配套資金。但之后，海爾生物和公司終止該重組事項，原因是“本次交易結構較為復雜，尚未能形成相關各方認可的具體方案”。
今年3月，上海萊士公告將以42億元現金全資收購南岳生物，標的是湖南省唯一擁有GMP證照的血液制品生產企業，2024年采漿量278噸。
另一家博雅生物，早前由華潤醫藥收購入駐，之后剝離復大醫藥、天安藥業等非血液制品業務。2024年，該企業通過并購綠十字新增4個血漿站。
從海爾到華潤，國資均看重的血液制品賽道還將有多大的紅利釋放，我們拭目以待。（思維財經出品）■
