股利支付率99.84%，2024年度東阿阿膠的大手筆分紅依然在資本市場排名前列。

近日，東阿阿膠正式披露其2024年年度報(bào)告。報(bào)告顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59.21億元，同比增長25.57%；歸屬于母公司股東的凈利潤為15.57億元，同比增長35.29%。此外，東阿阿膠計(jì)劃進(jìn)一步向股東分配8.18億元的現(xiàn)金紅利。值得一提的是，在2024年半年報(bào)中，公司已向全體股東分紅7.37億元，兩次分紅合計(jì)高達(dá)15.55億元，與全年凈利潤僅相差200萬元。

東阿阿膠的控股股東華潤集團(tuán)無疑是本輪分紅的最大受益者。年報(bào)顯示，東阿阿膠第一大股東華潤東阿阿膠有限公司持股占比為23.50%；第二大股東華潤醫(yī)藥投資有限公司持股比例為9.99%。而除了華潤，東阿阿膠剩余前十大股東幾乎全是公募基金，只有第六大股東是牛散張弦。

華潤對(duì)于東阿阿膠的絕對(duì)控制力不僅體現(xiàn)在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，還有董監(jiān)高比例上。此前，東阿阿膠的管理層一直以來都由大股東華潤系和東阿系構(gòu)成。但自從東阿阿膠靈魂人物秦玉峰退休后，華潤系的話語權(quán)越來越高。在最新年報(bào)里，除了3個(gè)獨(dú)立董事，其余董事會(huì)成員皆為華潤系，高管列表里面也只有副總裁劉廣源和李新華是東阿阿膠的老員工。

不僅如此，在華潤的掌舵下，東阿阿膠最近5年換了4個(gè)董事長，每位繼任者的任期都沒超過兩年。投資者自然會(huì)擔(dān)憂頻繁換帥是否會(huì)對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略的延續(xù)性和發(fā)展穩(wěn)健度產(chǎn)生負(fù)面影響。畢竟如果領(lǐng)導(dǎo)們只是把東阿阿膠當(dāng)做升職的中轉(zhuǎn)站，企業(yè)經(jīng)營方針難免會(huì)出現(xiàn)朝令夕改。

值得注意的是，在3月18日的業(yè)績交流會(huì)現(xiàn)場，東阿阿膠對(duì)這個(gè)問題專門做了解釋，“近年來東阿阿膠的組織重塑，本質(zhì)是基于一切為了東阿阿膠好的理念。目前，公司正處于四個(gè)重塑目標(biāo)深化的過程中，管理層的變動(dòng)都是為了提升組織能力與戰(zhàn)略規(guī)劃的匹配度。同時(shí)，華潤集團(tuán)擁有健全完善的人才培養(yǎng)體系，對(duì)公司的組織發(fā)展提供了強(qiáng)有力的指導(dǎo)和支持，從而全方位助力公司戰(zhàn)略目標(biāo)達(dá)成。”

除了管理層流動(dòng)頻繁，還有媒體指出東阿阿膠的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃存在“漏洞”。東阿阿膠2024年1月曾發(fā)布第一次限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，2025年1月對(duì)其進(jìn)行修訂。然而，在最新的激勵(lì)方案中2025年凈資產(chǎn)收益率等兩項(xiàng)業(yè)績考核條件卻“開起倒車”，低于東阿阿膠2024年的業(yè)績水平。

根據(jù)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案修訂稿，本激勵(lì)計(jì)劃擬首次授予的激勵(lì)對(duì)象共計(jì)179人，具體包括董事（不含外部董事）、高級(jí)管理人員5人、中層管理人員22人、科研骨干與高技能人員90人、業(yè)務(wù)骨干人員62人及預(yù)留部分。第一個(gè)解除限售期業(yè)績考核條件為：2025年凈資產(chǎn)收益率不低于11.5%，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位水平或不低于同行業(yè)平均水平；以2023年為基準(zhǔn)，2025年歸屬母公司股東的凈利潤復(fù)合增長率不低于15%，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位水平或不低于同行業(yè)平均水平，且不出現(xiàn)負(fù)增長；2025年經(jīng)濟(jì)增加值改善值（ΔEVA）大于0；2025年完成集團(tuán)公司下發(fā)的產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)任務(wù)。

然而，東阿阿膠2024年的ROE高達(dá)14.6%（加權(quán)后），以2022年為起始數(shù)據(jù)，則2022-2024年，東阿阿膠歸屬母公司股東的凈利潤復(fù)合增長率高達(dá)41.29%。

簡而言之，只要東阿阿膠2025年的業(yè)績未出現(xiàn)大幅下滑，便可輕松達(dá)成此次股權(quán)激勵(lì)的考核標(biāo)準(zhǔn)。這種考核目標(biāo)的設(shè)定是否真正具備激勵(lì)意義，抑或只是人為降低門檻、流于形式，難免引發(fā)市場質(zhì)疑。（內(nèi)容來源|知譚商業(yè)）