? ? ? ? 農銀匯理基金經理 張燕

今年年初以來，成長板塊行情一波三折。1月份，市場看好國內經濟復蘇，疊加外資流入，A股出現普漲行情。春節后，ChatGPT引領TMT板塊一騎絕塵，大模型、算力、應用等方向輪流上漲。經歷4月短暫的休整后，海外算力公司業績超預期再次帶動算力走強。

端午節前，TMT板塊率先調整，市場在經濟數據反復、外資流出、美債持續上行等多重因素交織下也出現調整。在此期間，TMT回撤較大，主題指數基本回到年初啟動位置。在大成長方向，資金迅速切換至低位且未來可能周期反轉或想象空間更大的方向，如機器人、智駕、華為鏈、消費電子、衛星互聯網等，且在各個板塊之間快速輪動，賺錢效應較差。

海外方面，美債利率和美元指數大幅回落，有利于提振風險偏好。國內方面，三季報基本確定盈利底，全A歸母凈利潤季度環比數據重新拐正。政策層面，自8月開始，一系列穩增長和活躍資本市場政策陸續出臺，顯著提振市場信心。10月市場的快速下跌已基本確認市場底，在諸多利好刺激下，年末至明年初的跨年行情或已開啟，方向上關注創新成長。

綜合來看，成長板塊中主要關注以下方向：首先是AI應用和MR。7-10月份TMT的調整并非是產業趨勢被證偽，更多是源于國內大模型進展緩慢，上市公司業績兌現慢于預期。從近期海外公司的財報中能明顯看到各企業仍在積極擁抱AI。8月末，國內部分公司已陸續拿到大模型牌照，相信未來國內AI應用會蓬勃發展。此外，2024年MR/AR新品密集上市，出貨量向上彈性較大，新版本體驗感提升明顯，相關板塊有望加速應用落地。

其次是電子，上一輪半導體周期自2021年四季度見頂后至今已走了兩年下行周期，9月開始，華為、小米等新機發布后銷量均超預期，若后續創新能夠帶來新一輪換機潮，電子板塊有望迎來上行周期。

第三，三季度醫藥中的部分子板塊受到反腐事件影響業績增速較低，未來，醫保、集采、反腐等邊際影響越來越小，醫藥板塊長期的需求邏輯一直都在，在連續調整兩年的背景下有望啟動新一輪行情。