? ? ? ? 《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李炳瑤

9月28日，山東泰鵬智能家居股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)泰鵬智能)北交所IPO核準(zhǔn)注冊(cè)，距離上市只差一步。招股書(shū)顯示，泰鵬智能是一家專(zhuān)業(yè)從事庭院帳篷及其他戶(hù)外休閑家具用品設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的企業(yè)，該公司的主要產(chǎn)品包括硬頂帳篷、軟頂帳篷和 PC 頂帳篷等庭院帳篷以及其他戶(hù)外休閑家具用品。

在閱讀該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，泰鵬智能用3億元募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，而同時(shí)該公司的研發(fā)投入落后于同行，但其毛利率卻“異常”大增。近年來(lái)，該公司的營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)下滑，而其境外訂單真實(shí)性還遭到質(zhì)疑。此外，泰鵬智能此次募投項(xiàng)目時(shí)間較長(zhǎng)，而市場(chǎng)需求在下降，該公司未來(lái)如何應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求下降。

研發(fā)投入落后于同行 毛利率“異常”大增

招股書(shū)顯示，此次IPO，泰鵬智能計(jì)劃募集資金1.2億元，其中8000萬(wàn)元用于高端智能化戶(hù)外家居生產(chǎn)線項(xiàng)目，1000萬(wàn)元用于高端戶(hù)外智能家居研發(fā)中心項(xiàng)目，3000萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

由此可見(jiàn)，泰鵬智能用1/4募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金。值得注意的是，2020年、2021年以及2022年(以下簡(jiǎn)稱(chēng)報(bào)告期)，該公司的現(xiàn)金分紅分別為410.4萬(wàn)元、692.2萬(wàn)元和655.2萬(wàn)元，合計(jì)分紅1758萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)，泰鵬智能的研發(fā)費(fèi)用分別為676.83萬(wàn)元、830.12萬(wàn)元和712.43萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為2.36%、1.76%和1.74%;而同期該公司的銷(xiāo)售費(fèi)用幾乎為該公司研發(fā)費(fèi)用的2倍，報(bào)告期內(nèi)，該公司的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為1062.2萬(wàn)元、1514.69萬(wàn)元和1934.08萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.7%、3.21%和4.73%。

而且，與同行可比公司相比，泰鵬智能的研發(fā)費(fèi)用率也落后于同行。報(bào)告期內(nèi)，該公司的研發(fā)費(fèi)用占比分別為2.36%、1.76%和1.74%，同期可比公司的均值分別為3.56%、3.01%和2.84%，同行公司均值明顯高于泰鵬智能的研發(fā)費(fèi)用率。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，泰鵬智能共擁有專(zhuān)利75項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利5項(xiàng)、實(shí)用新型專(zhuān)利45項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利25項(xiàng);擁有計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)31項(xiàng)。

另外值得注意的是，泰鵬智能的毛利率走勢(shì)與行業(yè)均值走勢(shì)差距較大。報(bào)告期內(nèi)，行業(yè)可比公司均值分別為27.73%、17.17%和19.09%，呈大幅下降趨勢(shì)，而同期泰鵬智能的毛利率分別為19.5%、16.75%和26.61%，2022年出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，較2021年大幅增長(zhǎng)。

對(duì)于毛利率走勢(shì)“異常”，泰鵬智能表示，公司與可比公司在產(chǎn)品類(lèi)型和規(guī)格、銷(xiāo)售模式與客戶(hù)構(gòu)成等方面有所不同，故毛利率具有一定差異。報(bào)告期內(nèi)，可比公司的毛利率呈現(xiàn)了不同程度的波動(dòng)，公司毛利率變動(dòng)的趨勢(shì)與同行業(yè)可比上市公司毛利率變動(dòng)趨勢(shì)相一致。

營(yíng)業(yè)收入持續(xù)下滑 境外訂單真實(shí)性遭質(zhì)疑

泰鵬智能成立于2002年，2018年12月起在新三板掛牌，控股股東為山東泰鵬集團(tuán)有限公司，實(shí)際控制人為劉建三、范明、李雪梅、王緒華、王健、孫遠(yuǎn)奇、韓幫銀、石峰。該公司主要從事庭院帳篷等戶(hù)外休閑家具用品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括硬頂帳篷、軟頂帳篷和PC頂帳篷。

招股書(shū)顯示，泰鵬智能的銷(xiāo)售以外銷(xiāo)為主，境外銷(xiāo)售收入主要分布在美國(guó)、德國(guó)、加拿大，銷(xiāo)售模式主要為商超、電商模式，存在少量貿(mào)易商模式。報(bào)告期內(nèi)，泰鵬智能分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28689.12萬(wàn)元、47229.86萬(wàn)元和40848.52萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)1851.49萬(wàn)元、2664.75萬(wàn)元和4409.47萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)，泰鵬智能的外銷(xiāo)收入分別為27114.21萬(wàn)元、46006.47萬(wàn)元和39744.65萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為94.89%、98.08%和97.86%。其中，來(lái)自美國(guó)的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為58.98%、53.34%和61.44%。

2022年，泰鵬智能的營(yíng)業(yè)收入便出現(xiàn)下滑，較2021年減少13.51%。2023年1-6月，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14706.86萬(wàn)元，較2022年同期又下降28.66%。

從2020年下半年開(kāi)始，國(guó)外對(duì)于帳篷、遮陽(yáng)棚等產(chǎn)品的需求倍增，國(guó)內(nèi)企業(yè)也在此背景下擴(kuò)大產(chǎn)能以滿足沃爾瑪?shù)壬坛挠唵涡枨蟆Ｈ欢?022年，國(guó)外客戶(hù)訂單減少，2022年帳篷出口金額的增長(zhǎng)實(shí)際上主要來(lái)自2021年訂單，2022年訂單減少將反映在2023年出口數(shù)據(jù)上。泰鵬智能的收入變動(dòng)趨勢(shì)與這一行業(yè)背景相吻合。

此外，泰鵬智能的海外訂單的真實(shí)性在第二輪問(wèn)詢(xún)中遭到發(fā)審委的質(zhì)疑。報(bào)告期內(nèi)，該公司對(duì)主要客戶(hù)的銷(xiāo)售數(shù)量呈先升后降的趨勢(shì)，銷(xiāo)售金額存在不同程度的下降，但對(duì)勞氏的銷(xiāo)售收入增幅 23.49%，主要為硬頂帳篷銷(xiāo)售金額大幅增加，增幅198.80%。

此外，必樂(lè)透為泰鵬智能2022年新增客戶(hù)，當(dāng)年即為該公司第五大客戶(hù)，銷(xiāo)售金額為2,735.90 萬(wàn)元。

泰鵬智能各期收入函證回函比例為30.99%、39.69%和19.05%，回函比例較低的原因?yàn)閯谑稀⑽譅柆敗⒓业脤毢捅貥?lè)透由于自身內(nèi)控或法務(wù)要求，未予以回函。中介機(jī)構(gòu)只能通過(guò)供應(yīng)鏈系統(tǒng)核查、供應(yīng)鏈融資系統(tǒng)核查、郵件訂單核查、物流系統(tǒng)核查等替代方式確認(rèn)銷(xiāo)售真實(shí)性。

募投項(xiàng)目時(shí)間長(zhǎng) 如何應(yīng)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)需求下降?

泰鵬智能在首輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)中披露，該公司本次擬募集資金投資金額 1.2億元，其中擬投入8000萬(wàn)元用于“高端智能化戶(hù)外家居生產(chǎn)線項(xiàng)目”、1,000萬(wàn)元用于高端戶(hù)外智能家居研發(fā)中心項(xiàng)目，3,000.00 萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

上述項(xiàng)目新增產(chǎn)能主要包括智能感壓充氣帳篷、智能靜音滑動(dòng)門(mén)陽(yáng)光板帳篷、自動(dòng)降溫伸縮管式半圓軌道遮陽(yáng)帳篷等產(chǎn)品，相關(guān)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了帳篷性能提升、新性能開(kāi)發(fā)和帳篷智能化。

值得注意的是，戶(hù)外休閑家具及用品具有更新?lián)Q代較快、使用年限較短;美國(guó)戶(hù)外休閑家具及用品主要產(chǎn)品的進(jìn)口規(guī)模增長(zhǎng)率由2021年的32.76%下降至2022年的12.17%;中國(guó)合成纖維制帳篷出口規(guī)模增長(zhǎng)率由2021年的51.78%下降至2022年的5.67%。

泰鵬智能外銷(xiāo)渠道主要為歐美地區(qū)，因此外部市場(chǎng)需求直接影響該公司的業(yè)績(jī)，尤其是美國(guó)的貿(mào)易政策也對(duì)公司經(jīng)營(yíng)情況產(chǎn)生較大影響。招股書(shū)顯示，2022年度，該公司電商渠道銷(xiāo)售收入較2021年度下降17.57個(gè)百分點(diǎn)，其主要也有俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)帶來(lái)的通貨膨脹和能源危機(jī)，導(dǎo)致消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)力下降等原因。

因此，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在帳篷出口規(guī)模增長(zhǎng)率大幅下滑的行業(yè)背景下，泰鵬智能募投項(xiàng)目建設(shè)期長(zhǎng)達(dá)20個(gè)月，在建設(shè)期間市場(chǎng)環(huán)境是否會(huì)發(fā)生變化?實(shí)施后是否具有足夠的市場(chǎng)消化能力，與后續(xù)市場(chǎng)需求是否匹配?

對(duì)于上述問(wèn)題，《電鰻財(cái)經(jīng)》向泰鵬智能發(fā)去了求證函，截至發(fā)稿時(shí)未收到該公司對(duì)相關(guān)問(wèn)題的回復(fù)。