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拿債主的錢，賭一個明天。

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資不抵債

又是一個深夜刺激。

3月22日深夜，中國恒大發布公告稱，他們與境外債權人小組已簽署重組方案的主要條款。

要知道，就在幾天前，恒大的清盤呈請聆訊再次延期。這也是2022年6月被提出清盤申請后，恒大獲得的第四次延期。一邊跟債主打太極，一邊大半夜公布重組方案，恒大這是要干嘛？

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我看了一下，這份公告共有201頁，透露的信息不少，我們挑幾個重點的說。

第一，恒大給出的短期方案是“借新還舊”。公告顯示，恒大將發行新的債券對原債券進行置換。新債券年限4至12年、年息2%至7.5%；前三年不付息，第四年初開始付息、付本金的0.5%。

第二，恒大還不能復牌。盡管恒大表示將努力在實際情況下盡快滿足復牌條件，但截至公告發布之日，沒有任何一項復牌條件得到滿足。

第三，恒大的資金問題比想象中嚴峻。此前，恒大公布的境外直接債務是217億美元。資產負債表上，截至2021年6月底，中國恒大的總資產2.38萬億元，總負債1.97萬億元。

那時候我們說，恒大面臨的是流動性危機，只要能把資產折現，還是有機會還掉債務的。

但最新的公告顯示，截至2021年底，恒大總資產只有1.699萬億，但總負債已經達到1.898萬億——

負債比資產，多了1990億。

按這個數據來看，恒大已經資不抵債。

截至去年底，恒大光境內逾期債務就達到6920億元，其中境內有息負債逾期約2084億元，境內商業承兌匯票逾期約3263億元，境內或有債務逾期約1573億元。那些等不及的債主，已經告到法庭了。

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更重要的是，公告顯示，欠著這么多錢，恒大手頭上的非受限現金，只有13.41億。在恒大身上，我們又一次見識到了啥叫杯水車薪。

2

恒大汽車，懸

你也許要問，巨債壓頂，恒大就沒有賺錢的業務嗎？

當然有，我們來看具有代表性的幾個。

首先是房地產，公告顯示，2023年1月至2月，恒大集團實現合約銷售約65.7億元，合約銷售建筑面積約91.1萬平方米。遙想2021年，恒大銷售額還有4430億元，如今已大幅縮水。

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再看恒大物業，總資產206.7億元，總負債96.89億元。根據恒大物業公布的數據，截至2023年2月，集團有2730個在管項目，其在管總建筑面積約5.05億平方米，為超過330萬業主提供物業管理服務。

按照預估，恒大物業2023年至2026年的累計無杠桿現金流將達到130億元至170億元之間。不得不說，物業還算比較給力。

最受關注的還得是恒大汽車。恒大汽車一度被看做是恒大的“最后一根救命稻草”。去年10月底，恒馳5終于迎來了交付，首批100臺，如今已交付超900臺。

但彼時，根據汽車公社的消息，恒大汽車天津工廠正在進行裁員，計劃裁員可能達到60%，而一旦工廠裁員就意味著減產停產。此外，首批恒馳5剛交付，部分車主的吐槽已經出現，問題集中在車輛中控屏出現文字重疊現象、剎車異響、續航打折、輔助駕駛不能用等方面。

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更重要的是，造車是一個非常燒錢的生意。公告數據顯示，恒大汽車總資產595.21億元，但總負債高達588.3億元。早在2021年3月，恒大在新能源汽車產業累計總投入就達474億元，到如今這個數字只多不少。

在競爭日益激烈的新能源賽場，恒大汽車這根“救命稻草”，能撐到幾時還未可知。就連恒大自己也說，在無法獲得新增流動性的情況下，公司有停產風險。

不僅賺錢遙遙無期，還得繼續砸大錢，恒大汽車的確有點懸。

3

許家印，賭一個明天

救命稻草眼看也靠不住，怎么辦？恒大給出的答案是：

繼續借錢。

在公告里，恒大表示，未來三年，公司的核心任務是保交樓，將努力保持復工復產，維持有序運營——

預計需要額外2500億元至3000億元融資。

為了安撫債主們，恒大還描繪了一個“美好”的未來——

預計2026年至2036年，年均可實現無杠桿自由現金流約1100億元至1500億元。

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欠著上萬億的債，還要借錢？債主們估計都得哭了：騙我可以，請注意次數啊！餅倒是畫的很大，但他們能不能熬到那時候？

看來許家印鐵了心要把債主們綁在恒大這艘危船上。過去這段時間，許家印自己也不好過。

根據財聯社的不完全統計，2021年9月以來，恒大已有超1.2萬畝、折合逾800萬平方米土地被政府無償收回，涉及安慶、鄭州、焦作、海口、成都、青島等多個城市。更早些時候，位于深圳的一塊地被恒大掛牌出售，而這塊地原本是用來建恒大超級總部的。

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去年底，甚至還有人謠傳“許家印跳樓”，搞得許老板急忙現身，力證自己還在。

時至今日，近十萬投資人，十幾萬員工，都在等著恒大還錢；遍布全國的業主，都不希望自己買的樓爛尾。但問題是，大家還能相信許老板嗎？

遙想當年，恒大遭遇股債雙殺，蘇寧張近東、正威王文銀、廣田葉遠西、嘉寓田家玉等商業大佬齊聚一堂，1300億戰投齊齊支持許老板。

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這是一幅多么感人的場景。但如今回過頭來看，當初對恒大伸以援手的大佬們，都被拉下了泥潭。當初有多義氣，現在就有多后悔！

恒大出事后，上市公司里甚至涌現出了一個特殊的群體：恒大受害股。這個群體規模龐大，A+H股就有超過30家。

現在這個局面，不是沒人愿意伸手救，而是一旦伸手救，就有可能把自己拖下水。上一個熱衷于當白衣騎士的大佬，如今連頭發都愁白了。

15年前，同樣是命懸一線的時刻，許家印跑到香港，和鄭裕彤、劉鑾雄、楊受成等大佬打起了撲克。在牌友們的幫助下，許家印最終解除了危機，并在恒大上市后一躍成為內地首富。

不知這一次，許家印還能賭出一個明天嗎？