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縱使外面風(fēng)浪滔天，牧原股份依舊穩(wěn)坐如鐘？
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接著奏樂(lè)接著舞
3月13日，華創(chuàng)證券的一份調(diào)研《生豬養(yǎng)殖行業(yè)深度報(bào)告：非瘟或卷土重來(lái)，新周期將至》顯示，當(dāng)前養(yǎng)殖行業(yè)“非洲豬瘟疫情較為嚴(yán)重”。
非洲豬瘟毒性高、基因類(lèi)型多、免疫逃逸能力強(qiáng)，目前各國(guó)都沒(méi)有針對(duì)非洲豬瘟的有效疫苗。
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報(bào)告中推測(cè)，北方產(chǎn)區(qū)的非洲豬瘟感染面或達(dá)到50%，預(yù)計(jì)能繁育的母豬和后備母豬減產(chǎn)20%-30%的可能性較高。并且南方產(chǎn)區(qū)的感染面甚至可能發(fā)展至超過(guò)50%。
這份調(diào)研報(bào)告中的信息，預(yù)示著可能整個(gè)養(yǎng)豬市場(chǎng)都將受到劇烈的沖擊。
作為行業(yè)的頭部企業(yè)，人稱(chēng)“豬茅”的牧原股份，自然受到較大的關(guān)注。
不過(guò)從已公布的消息來(lái)看，牧原依舊回應(yīng)媒體公司對(duì)疾病的防控以及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)“一切正常”。
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關(guān)于“非洲豬瘟”的消息，引發(fā)了豬市場(chǎng)的看漲情緒。華創(chuàng)證券的報(bào)告中也提到了如果豬瘟卷土重來(lái)，新的豬周期也將到來(lái)。
據(jù)悉，A股生豬養(yǎng)殖板持續(xù)上漲，新五豐13日14日連續(xù)倆個(gè)交易日漲停，牧原股份放量上漲5.18%，溫氏股份放量上漲6.58%。
需要注意的是，豬瘟消息爆出的同一天，也就是3月13日晚，牧原股份發(fā)布公告稱(chēng)，擬在河南設(shè)立兩家子公司，開(kāi)展新能源相關(guān)業(yè)務(wù)，擬定注冊(cè)資本均為5000萬(wàn)元，合計(jì)出資1億元。
這還不是牧原第一次進(jìn)軍新能源，早在2022年10月，牧原就出資4500萬(wàn)元參股龍?jiān)纯萍迹?022年12月末，牧原又注資1億元成立全資子公司河南牧原新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司。
牧原公開(kāi)的解釋是，“有利于節(jié)能增效，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展”，主要就是通過(guò)在豬舍和屠宰場(chǎng)屋頂鋪設(shè)光伏發(fā)電，進(jìn)行土地二次利用。
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布局的新能源業(yè)務(wù)主要包含太陽(yáng)能發(fā)電技術(shù)服務(wù)、新興能源技術(shù)研發(fā)、生物質(zhì)能技術(shù)服務(wù)、電池制造、光伏設(shè)備及元器件制造、儲(chǔ)能技術(shù)服務(wù)、機(jī)械設(shè)備研發(fā)等等。
總的來(lái)看，不管是資本市場(chǎng)層面，還是業(yè)務(wù)層面，亦或是經(jīng)營(yíng)狀況，牧原現(xiàn)在可以稱(chēng)得上是一片歌舞升平，似乎正是入場(chǎng)的好時(shí)機(jī)。
但真的如此嗎？
2
“豬中茅臺(tái)”
我們先來(lái)認(rèn)識(shí)一下牧原股份。
依舊從數(shù)據(jù)開(kāi)始看起。
牧原股份2022年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1220億元-1270億元，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)約為120億元-140億元，同比增長(zhǎng)73.82%-102.79%。
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對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，牧原股份表示，2022年公司生豬銷(xiāo)量較上年有較大幅度增長(zhǎng)，同時(shí)，全年生豬銷(xiāo)量均價(jià)同比有所上漲，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上升。
數(shù)據(jù)顯示，牧原股份2022年出欄量6120萬(wàn)頭，出欄同比增加2093.7萬(wàn)頭，是增量最大豬企；市占率上漲至8.74%，相當(dāng)于其余9家上市豬企出欄之和。
作為“豬中茅臺(tái)”，業(yè)績(jī)方面自然沒(méi)什么好說(shuō)的，從2012年到2022年，牧原股份實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)10年的持續(xù)盈利，生豬出欄量翻了66倍。
牧原股份的主要業(yè)務(wù)就是生豬養(yǎng)殖銷(xiāo)售、飼料原料、生豬屠宰及豬肉產(chǎn)品等等。
作為主營(yíng)業(yè)務(wù)與生豬相關(guān)的企業(yè)，另一個(gè)不得不提的就是“豬周期”了。
豬周期主要是由于我國(guó)養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)的集中化程度不高，散戶(hù)較多，生豬生產(chǎn)的穩(wěn)定性就不足。
雖然近幾年行業(yè)產(chǎn)能不斷向頭部企業(yè)集中，但是在相當(dāng)一段時(shí)間里，散戶(hù)飼養(yǎng)的規(guī)模占到了半數(shù)以上，2010年時(shí)更是85%。
到2020年底，我國(guó)前10大養(yǎng)豬企業(yè)的市場(chǎng)占有率合計(jì)也只有12.25%，而美國(guó)前10大養(yǎng)豬企業(yè)的市場(chǎng)占有率已達(dá)到50%。
散戶(hù)過(guò)多的話(huà)，就難以大規(guī)模調(diào)控，那么，當(dāng)市場(chǎng)上生豬較少時(shí)，豬價(jià)就會(huì)上漲，從而吸引更多的人養(yǎng)豬，但是養(yǎng)多了又會(huì)供過(guò)于求，豬價(jià)就會(huì)下跌，散戶(hù)就會(huì)減少養(yǎng)豬，如此往復(fù)，就是養(yǎng)豬的周期性變化。
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一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)完整的豬周期在3-4年，千禧年以來(lái)，我國(guó)一共經(jīng)歷了4輪完整的豬周期，也就是2002年-2006年、2006年-2010年、2011年-2014年、2014年-2018年。
按規(guī)律，我們文章開(kāi)頭那篇調(diào)研報(bào)告所講的新一輪豬周期，確實(shí)不無(wú)道理。
而生豬在市場(chǎng)上基本是同質(zhì)化產(chǎn)品，豬與豬之間區(qū)別不大，即使是龍頭企業(yè)也沒(méi)有定價(jià)權(quán)，也沒(méi)什么溢價(jià)空間，那么想盈利，就只能靠降低成本，面對(duì)豬周期，一般就只能硬抗。
其中，不少?zèng)]扛過(guò)豬周期的企業(yè)，就只能被淘汰了，而牧原不僅扛過(guò)了豬周期，甚至還逆勢(shì)擴(kuò)張，在豬價(jià)下行的時(shí)候興建新豬場(chǎng)，等豬價(jià)回升時(shí)就能隨之身價(jià)暴漲。
控制養(yǎng)豬成本又演化出了兩種模式。
一種是以溫氏股份為代表的“企業(yè)+農(nóng)戶(hù)”的模式，也就是企業(yè)提供飼料、疫苗、銷(xiāo)售等過(guò)程，農(nóng)戶(hù)則負(fù)責(zé)育種、養(yǎng)殖等生產(chǎn)過(guò)程，這樣相當(dāng)于輕資產(chǎn)養(yǎng)殖，也就控制住了成本。
另一種就是以牧原股份為代表的產(chǎn)業(yè)鏈一體化，全部環(huán)節(jié)自己把控，那么就能通過(guò)精進(jìn)各個(gè)環(huán)節(jié)控制成本。
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其中，最主要的就是飼料成本，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，飼料成本占據(jù)生豬養(yǎng)殖成本的55%-60%的比重。
牧原對(duì)于飼料成本的控制，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。
一個(gè)是將產(chǎn)能分布在農(nóng)業(yè)大省，降低糧食采購(gòu)成本；另一個(gè)就是自研飼料，充分利用發(fā)酵氨基酸等方式，以及加入多種配方，減少價(jià)格較高的豆粕用量，同時(shí)降低對(duì)玉米和大豆的依賴(lài)程度，也就降低了成本。
而低成本使得公司在擴(kuò)產(chǎn)方面就比較激進(jìn)，無(wú)論你行業(yè)周期是好是壞，牧原較之其他企業(yè)都有更大的底氣去擴(kuò)產(chǎn)，然后等周期帶飛豬價(jià)就好。
于是牧原的擴(kuò)張尤為激進(jìn)，短短幾年，就實(shí)現(xiàn)了連續(xù)翻番，目前，牧原股份已經(jīng)成為全球最大的生豬養(yǎng)殖企業(yè)。
3
“一枝獨(dú)秀”？
從公開(kāi)的數(shù)據(jù)來(lái)看，牧原的表現(xiàn)確實(shí)異于常人地奪目。
在2022年16家上市企業(yè)豬企總銷(xiāo)量排名中，牧原股份一騎絕塵。
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來(lái)源：豬場(chǎng)動(dòng)力網(wǎng)
甚至在2021年豬周期下行，和飼料價(jià)格上升的雙重夾擊下，“四大豬王”中三家都虧損慘重的情況下，牧原股份還凈賺了76億元。
別家每賣(mài)一只豬，都要虧損幾千，你牧原的豬反而還能賺錢(qián)，怎么就你家的豬那么特立獨(dú)行呢？
2022年5月18日，牧原股份收到了深交所的《問(wèn)詢(xún)函》。
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函中提出涉及盈利、債務(wù)、關(guān)聯(lián)交易、存貨未計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備等諸多問(wèn)題。
據(jù)財(cái)經(jīng)十一人相關(guān)文章分析測(cè)算，牧原股份2021年報(bào)中，少計(jì)提了39億元的“存貨跌價(jià)準(zhǔn)備”。
怎么算的呢？
一般來(lái)說(shuō)，養(yǎng)豬這種涉及很多存貨的，當(dāng)遇到市場(chǎng)行情不好的時(shí)候，預(yù)計(jì)未來(lái)出售時(shí)，應(yīng)該要提前估算好，扣除掉我在這頭豬身上花的成本后，我實(shí)際能在這頭豬身上能賺回的錢(qián)大概跌了多少。
也就是，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備=庫(kù)存數(shù)量×（單位成本價(jià)-不含稅市場(chǎng)價(jià)）。那么經(jīng)過(guò)計(jì)提后利潤(rùn)才是這家企業(yè)的真實(shí)利潤(rùn)。
那也就是說(shuō)，2021年牧原股份的真實(shí)利潤(rùn)，應(yīng)該是76億元減去計(jì)提跌價(jià)的39億元，為37億元。
這相當(dāng)于直接腰斬。
而財(cái)經(jīng)十一人的文章中還提到，這還只是關(guān)于“育肥豬”的初步測(cè)算，如果繼續(xù)深究跌價(jià)小豬仔，計(jì)提“能繁母豬”，那么牧原股份2021年的凈利潤(rùn)會(huì)更少；而財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中的錯(cuò)誤就像屋內(nèi)的蟑螂，當(dāng)你發(fā)現(xiàn)了一個(gè)，很有可能實(shí)際上已經(jīng)不止一個(gè)了。
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到底是“另類(lèi)豬茅”，還是有所粉飾，仍需時(shí)間驗(yàn)證。
除了關(guān)于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上的爭(zhēng)議外，牧原股份居高不下的負(fù)債率也比較值得注意。
在低成本的優(yōu)勢(shì)下，牧原近幾年的擴(kuò)張十分激進(jìn)，甚至不惜舉債擴(kuò)產(chǎn)。
僅從融資方面，2018年累計(jì)融到近80億元，2019年66億元，2020年31億元，2021年95.5億元，2022年融資超百億。
雖然通過(guò)擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)了規(guī)模效應(yīng)攤薄成本，但是通過(guò)舉債拿下大量固定資產(chǎn)后，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率也來(lái)到了61.47%，公司的現(xiàn)金流就比較緊張，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力可能會(huì)有所下調(diào)。
另外，補(bǔ)充一點(diǎn)，開(kāi)頭我們講到“豬瘟”可能帶起的資本市場(chǎng)樂(lè)觀情緒，我國(guó)高層已經(jīng)在3月15日的新聞發(fā)布會(huì)上表示，目前豬肉產(chǎn)能出于合理水平，不具備大幅上漲條件。
那么選擇跟著上漲的股價(jià)入場(chǎng)，還是選擇守住錢(qián)袋子，就看各位如何取舍了。
