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縱使外面風浪滔天，牧原股份依舊穩坐如鐘？

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接著奏樂接著舞

3月13日，華創證券的一份調研《生豬養殖行業深度報告：非瘟或卷土重來，新周期將至》顯示，當前養殖行業“非洲豬瘟疫情較為嚴重”。

非洲豬瘟毒性高、基因類型多、免疫逃逸能力強，目前各國都沒有針對非洲豬瘟的有效疫苗。

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報告中推測，北方產區的非洲豬瘟感染面或達到50%，預計能繁育的母豬和后備母豬減產20%-30%的可能性較高。并且南方產區的感染面甚至可能發展至超過50%。

這份調研報告中的信息，預示著可能整個養豬市場都將受到劇烈的沖擊。

作為行業的頭部企業，人稱“豬茅”的牧原股份，自然受到較大的關注。

不過從已公布的消息來看，牧原依舊回應媒體公司對疾病的防控以及生產經營“一切正常”。

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關于“非洲豬瘟”的消息，引發了豬市場的看漲情緒。華創證券的報告中也提到了如果豬瘟卷土重來，新的豬周期也將到來。

據悉，A股生豬養殖板持續上漲，新五豐13日14日連續倆個交易日漲停，牧原股份放量上漲5.18%，溫氏股份放量上漲6.58%。

需要注意的是，豬瘟消息爆出的同一天，也就是3月13日晚，牧原股份發布公告稱，擬在河南設立兩家子公司，開展新能源相關業務，擬定注冊資本均為5000萬元，合計出資1億元。

這還不是牧原第一次進軍新能源，早在2022年10月，牧原就出資4500萬元參股龍源科技，2022年12月末，牧原又注資1億元成立全資子公司河南牧原新能源產業發展有限公司。

牧原公開的解釋是，“有利于節能增效，實現可持續發展”，主要就是通過在豬舍和屠宰場屋頂鋪設光伏發電，進行土地二次利用。

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布局的新能源業務主要包含太陽能發電技術服務、新興能源技術研發、生物質能技術服務、電池制造、光伏設備及元器件制造、儲能技術服務、機械設備研發等等。

總的來看，不管是資本市場層面，還是業務層面，亦或是經營狀況，牧原現在可以稱得上是一片歌舞升平，似乎正是入場的好時機。

但真的如此嗎？

2

“豬中茅臺”

我們先來認識一下牧原股份。

依舊從數據開始看起。

牧原股份2022年業績預告顯示，公司預計實現營收1220億元-1270億元，歸屬上市公司股東凈利潤約為120億元-140億元，同比增長73.82%-102.79%。

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對于業績增長，牧原股份表示，2022年公司生豬銷量較上年有較大幅度增長，同時，全年生豬銷量均價同比有所上漲，經營業績上升。

數據顯示，牧原股份2022年出欄量6120萬頭，出欄同比增加2093.7萬頭，是增量最大豬企；市占率上漲至8.74%，相當于其余9家上市豬企出欄之和。

作為“豬中茅臺”，業績方面自然沒什么好說的，從2012年到2022年，牧原股份實現了長達10年的持續盈利，生豬出欄量翻了66倍。

牧原股份的主要業務就是生豬養殖銷售、飼料原料、生豬屠宰及豬肉產品等等。

作為主營業務與生豬相關的企業，另一個不得不提的就是“豬周期”了。

豬周期主要是由于我國養豬產業的集中化程度不高，散戶較多，生豬生產的穩定性就不足。

雖然近幾年行業產能不斷向頭部企業集中，但是在相當一段時間里，散戶飼養的規模占到了半數以上，2010年時更是85%。

到2020年底，我國前10大養豬企業的市場占有率合計也只有12.25%，而美國前10大養豬企業的市場占有率已達到50%。

散戶過多的話，就難以大規模調控，那么，當市場上生豬較少時，豬價就會上漲，從而吸引更多的人養豬，但是養多了又會供過于求，豬價就會下跌，散戶就會減少養豬，如此往復，就是養豬的周期性變化。

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一般來說，一個完整的豬周期在3-4年，千禧年以來，我國一共經歷了4輪完整的豬周期，也就是2002年-2006年、2006年-2010年、2011年-2014年、2014年-2018年。

按規律，我們文章開頭那篇調研報告所講的新一輪豬周期，確實不無道理。

而生豬在市場上基本是同質化產品，豬與豬之間區別不大，即使是龍頭企業也沒有定價權，也沒什么溢價空間，那么想盈利，就只能靠降低成本，面對豬周期，一般就只能硬抗。

其中，不少沒扛過豬周期的企業，就只能被淘汰了，而牧原不僅扛過了豬周期，甚至還逆勢擴張，在豬價下行的時候興建新豬場，等豬價回升時就能隨之身價暴漲。

控制養豬成本又演化出了兩種模式。

一種是以溫氏股份為代表的“企業+農戶”的模式，也就是企業提供飼料、疫苗、銷售等過程，農戶則負責育種、養殖等生產過程，這樣相當于輕資產養殖，也就控制住了成本。

另一種就是以牧原股份為代表的產業鏈一體化，全部環節自己把控，那么就能通過精進各個環節控制成本。

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其中，最主要的就是飼料成本，相關數據顯示，飼料成本占據生豬養殖成本的55%-60%的比重。

牧原對于飼料成本的控制，主要體現在兩個方面。

一個是將產能分布在農業大省，降低糧食采購成本；另一個就是自研飼料，充分利用發酵氨基酸等方式，以及加入多種配方，減少價格較高的豆粕用量，同時降低對玉米和大豆的依賴程度，也就降低了成本。

而低成本使得公司在擴產方面就比較激進，無論你行業周期是好是壞，牧原較之其他企業都有更大的底氣去擴產，然后等周期帶飛豬價就好。

于是牧原的擴張尤為激進，短短幾年，就實現了連續翻番，目前，牧原股份已經成為全球最大的生豬養殖企業。

3

“一枝獨秀”？

從公開的數據來看，牧原的表現確實異于常人地奪目。

在2022年16家上市企業豬企總銷量排名中，牧原股份一騎絕塵。

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來源：豬場動力網

甚至在2021年豬周期下行，和飼料價格上升的雙重夾擊下，“四大豬王”中三家都虧損慘重的情況下，牧原股份還凈賺了76億元。

別家每賣一只豬，都要虧損幾千，你牧原的豬反而還能賺錢，怎么就你家的豬那么特立獨行呢？

2022年5月18日，牧原股份收到了深交所的《問詢函》。

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函中提出涉及盈利、債務、關聯交易、存貨未計提跌價準備等諸多問題。

據財經十一人相關文章分析測算，牧原股份2021年報中，少計提了39億元的“存貨跌價準備”。

怎么算的呢？

一般來說，養豬這種涉及很多存貨的，當遇到市場行情不好的時候，預計未來出售時，應該要提前估算好，扣除掉我在這頭豬身上花的成本后，我實際能在這頭豬身上能賺回的錢大概跌了多少。

也就是，存貨跌價準備=庫存數量×（單位成本價-不含稅市場價）。那么經過計提后利潤才是這家企業的真實利潤。

那也就是說，2021年牧原股份的真實利潤，應該是76億元減去計提跌價的39億元，為37億元。

這相當于直接腰斬。

而財經十一人的文章中還提到，這還只是關于“育肥豬”的初步測算，如果繼續深究跌價小豬仔，計提“能繁母豬”，那么牧原股份2021年的凈利潤會更少；而財務數據中的錯誤就像屋內的蟑螂，當你發現了一個，很有可能實際上已經不止一個了。

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到底是“另類豬茅”，還是有所粉飾，仍需時間驗證。

除了關于財務數據上的爭議外，牧原股份居高不下的負債率也比較值得注意。

在低成本的優勢下，牧原近幾年的擴張十分激進，甚至不惜舉債擴產。

僅從融資方面，2018年累計融到近80億元，2019年66億元，2020年31億元，2021年95.5億元，2022年融資超百億。

雖然通過擴張實現了規模效應攤薄成本，但是通過舉債拿下大量固定資產后，企業的資產負債率也來到了61.47%，公司的現金流就比較緊張，抵御風險的能力可能會有所下調。

另外，補充一點，開頭我們講到“豬瘟”可能帶起的資本市場樂觀情緒，我國高層已經在3月15日的新聞發布會上表示，目前豬肉產能出于合理水平，不具備大幅上漲條件。

那么選擇跟著上漲的股價入場，還是選擇守住錢袋子，就看各位如何取舍了。