《金基研》無風(fēng)/作者 楊起超 時(shí)風(fēng)/編審

近年來，消費(fèi)者對小家電的需求一直處于增長的狀態(tài)。在消費(fèi)升級(jí)的背景下，廚房小家電產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)趨勢也非常明顯。主打健康、高端、智能的產(chǎn)品更受市場的歡迎，而空氣炸鍋、空氣烤箱產(chǎn)品恰好完美契合消費(fèi)者對健康高端加熱類廚房小家電產(chǎn)品的需求。消費(fèi)者需求的變化帶動(dòng)了加熱類廚房小家電細(xì)分行業(yè)的增長。作為產(chǎn)品遠(yuǎn)銷歐美的專業(yè)炸鍋世家，浙江比依電器股份有限公司（以下簡稱“比依股份”）精準(zhǔn)地把握住空氣炸鍋等加熱類廚房小家電的發(fā)展機(jī)會(huì)，業(yè)務(wù)規(guī)模取得持續(xù)快速增長。

在業(yè)績上，比依股份營收凈利潤穩(wěn)步提升，其2018-2020年?duì)I收復(fù)合增長率呈快速增長趨勢且領(lǐng)跑同行。同時(shí)，比依股份扣非后加權(quán)平均ROE高于行業(yè)均值，盈利能力突出。值得一提的是，比依股份期間費(fèi)用率呈下降態(tài)勢且低于可比同行平均水平，其管控能力出色。此外，比依股份經(jīng)過多年發(fā)展，已經(jīng)擁有了先進(jìn)的研發(fā)技術(shù)、穩(wěn)定的全球優(yōu)質(zhì)客戶、高度自動(dòng)化的生產(chǎn)管理體系及完善的質(zhì)量管理體系，形成了自己的核心競爭優(yōu)勢。

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一、行業(yè)市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，終端需求持續(xù)增長市場前景廣闊

自成立以來，比依股份始終專注于加熱類廚房小家電產(chǎn)品，主營產(chǎn)品為空氣炸鍋、空氣烤箱、油炸鍋等，屬于小家電行業(yè)中的細(xì)分行業(yè)加熱類廚房小家電。

近年來，消費(fèi)者對小家電的需求一直處于增長的狀態(tài)，全球小家電總體市場穩(wěn)步發(fā)展。

據(jù)Statista數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)，2016-2020年，全球小家電市場總收入分別為1,866億美元、1,919億美元、1,969億美元、2,019億美元、2,241億美元。

從小家電的構(gòu)成情況來看，2019年廚房小家電總收入占全部小家電總收入的比例約為49%。預(yù)計(jì)2025年廚房小家電占小家電的比例為51%左右。

與小家電的發(fā)展態(tài)勢相似，廚房小家電作為小家電中最大的組成部分保持著增長的態(tài)勢。

據(jù)Statista數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)，2016-2020年，全球廚房小家電總收入分別為896億美元、927億美元、959億美元、993億美元、1,170億美元，2020年增長率為17.82%。其中，國內(nèi)廚房小家電總收入分別為221億美元、227億美元、234億美元、240億美元、282億美元。

隨著全球消費(fèi)者消費(fèi)能力的不斷提高，未來廚房小家電將隨著技術(shù)進(jìn)步不斷高端化。新消費(fèi)場景以及多元化的細(xì)分消費(fèi)人群將進(jìn)一步促進(jìn)產(chǎn)品差異化需求，未來廚房小家電將不斷個(gè)性化。互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展推動(dòng)了物聯(lián)網(wǎng)的進(jìn)程，多功能物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品將成為未來發(fā)展的主流，未來廚房小家電將更加智能化。廚房小家電行業(yè)隨著科技進(jìn)步未來各類產(chǎn)品有望全面升級(jí)。

在加熱類廚房小家電細(xì)分行業(yè)，其未來市場需求仍將保持增長。

首先，科技進(jìn)步推動(dòng)加熱類廚房小家電產(chǎn)品全面升級(jí)，替換需求帶來市場空間。近年來，終端用戶對智能化認(rèn)知度不斷提升，日益增長的智能化需求推動(dòng)加熱類廚房小家電產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，帶動(dòng)市場增長。

其次，隨著健康飲食意識(shí)的提升，主打健康產(chǎn)品的廚房小家電迎來爆發(fā)增長的契機(jī)。空氣炸鍋、空氣烤箱產(chǎn)品恰好完美契合消費(fèi)者對健康高端加熱類廚房小家電產(chǎn)品的需求。消費(fèi)者需求的變化帶動(dòng)了加熱類廚房小家電細(xì)分行業(yè)的增長。

最后，電商模式拓寬銷售渠道。空氣炸鍋、空氣烤箱等加熱類廚房小家電的傳播屬性和社交屬性優(yōu)勢明顯，在小紅書、抖音等平臺(tái)上，不少用戶會(huì)主動(dòng)去傳播這類產(chǎn)品的使用體驗(yàn)，具有很強(qiáng)的消費(fèi)感染力。

未來，隨著市場需求的提升，加熱類廚房小家電細(xì)分行業(yè)的市場規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。

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二、營收凈利穩(wěn)步增長，扣非后加權(quán)平均ROE高于行業(yè)均值

觀其業(yè)績，近年來比依股份營業(yè)收入及凈利潤穩(wěn)步增長。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，比依股份的營業(yè)收入分別為6.18億元、7.4億元、11.63億元、7.6億元。同期，比依股份的凈利潤分別為0.45億元、0.63億元、1.06億元、0.53億元。

此外，2018-2020年，比依股份營業(yè)收入的復(fù)合增長率為23.45%，呈快速增長趨勢且領(lǐng)跑同行。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2018-2020年，比依股份同行業(yè)可比公司深圳市北鼎晶輝科技股份有限公司（以下簡稱“北鼎股份”）營業(yè)收入復(fù)合增長率4.93%；德奧通用航空股份有限公司（以下簡稱“德奧”）營業(yè)收入復(fù)合增長率-11.23%；北京利仁科技股份有限公司（以下簡稱“利仁科技”）營業(yè)收入復(fù)合增長率13.89%；小熊電器股份有限公司（以下簡稱“小熊電器”）營業(yè)收入復(fù)合增長率21.49%；廣東新寶電器股份有限公司（以下簡稱“新寶股份”）營業(yè)收入復(fù)合增長率16.03%；廈門燦坤實(shí)業(yè)股份有限公司（以下簡稱“閩燦坤B”）營業(yè)收入復(fù)合增長率6.2%。

2018-2020年，比依股份同行業(yè)可比公司營業(yè)收入復(fù)合增長率均值為8.55%。

營業(yè)收入增長率是企業(yè)成長性的重要指標(biāo)，比依股份在報(bào)告期內(nèi)營業(yè)收入增長率偏高，說明比依股份所處行業(yè)市場需求不斷增加，比依股份產(chǎn)品受到客戶認(rèn)可，業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。

從凈資產(chǎn)收益率看，近年來比依股份的扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率亦高于同行業(yè)可比公司均值。

2018-2020年及2021年1-6月，比依股份扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為36.8%、48.43%、56.69%、20.05%。

根據(jù)《金基研》研究，2018-2020年及2021年1-6月，比依股份可比同行北鼎股份、德奧、利仁科技、小熊電器、新寶股份、閩燦坤B的扣非后加權(quán)平均ROE均值分別為18.58%、18.6%、15.38%、5.2%。

另一方面，報(bào)告期內(nèi)，比依股份期間費(fèi)用率呈下降態(tài)勢且大幅低于可比同行平均水平，可見其管控能力出色。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，比依股份期間費(fèi)用合計(jì)分別為5,870.76萬元、8,490.05萬元、13,625.04萬元、6,509.8萬元，占營業(yè)收入的比例分別為9.49%、11.49%、11.7%、8.57%。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2018-2020年及2021年1-6月，比依股份同行業(yè)可比公司北鼎股份、德奧、利仁科技、小熊電器、新寶股份、閩燦坤B的期間費(fèi)用率均值分別為20.41%、19.97%、19.72%、17.95%。

簡言之，報(bào)告期內(nèi)，比依股份營業(yè)收入、凈利潤穩(wěn)增，且營收復(fù)合增長率、扣非后加權(quán)平均ROE均高于同行業(yè)可比公司均值，其盈利能力突出。另一方面，比依股份管控能力出色，其期間費(fèi)用率呈下降態(tài)勢且大幅低于可比同行平均水平。

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三、掌握十七項(xiàng)核心技術(shù)，深度參與客戶產(chǎn)品設(shè)計(jì)且響應(yīng)快速

自設(shè)立以來，比依股份在20余年時(shí)間內(nèi)一直專注于加熱類廚房小家電技術(shù)研究，相比于競爭對手，積累了更雄厚的技術(shù)基礎(chǔ)。

在關(guān)鍵核心技術(shù)上，比依股份分別于2014年和2018年實(shí)現(xiàn)了空氣炸鍋和空氣烤箱的技術(shù)突破，掌握了“智能電油炸鍋及其控制系統(tǒng)”、“空氣炸鍋整機(jī)熱循環(huán)和冷風(fēng)系統(tǒng)結(jié)構(gòu)”、“空氣炸鍋式烤箱整機(jī)熱循環(huán)和冷風(fēng)系統(tǒng)結(jié)構(gòu)”、“鋼化玻璃操控面板技術(shù)”等十七項(xiàng)核心技術(shù)。

截至2022年1月25日，比依股份擁有專利118項(xiàng)，其中發(fā)明專利8項(xiàng)。此外，比依股份在美國取得“Double Air Fryer Oven”專利。

在研發(fā)設(shè)備方面，比依股份實(shí)驗(yàn)室擁有國內(nèi)先進(jìn)的全套實(shí)驗(yàn)測試儀器，例如全自動(dòng)三維空間測試儀，X光透視掃描儀，熱成像測試儀，Wifi信號(hào)屏敝測試房，模擬運(yùn)輸測試儀，產(chǎn)品壽命測試房，全套環(huán)境測試設(shè)備等。該實(shí)驗(yàn)室還獲得“德國TüV萊茵集團(tuán)制造商現(xiàn)場測試實(shí)驗(yàn)室”、“Intertek衛(wèi)星計(jì)劃認(rèn)可實(shí)驗(yàn)室”等專業(yè)認(rèn)證。

值得一提的是，近年來，比依股份榮獲國家相關(guān)機(jī)構(gòu)及行業(yè)組織頒發(fā)的多種獎(jiǎng)項(xiàng)。具體包括國家質(zhì)檢總局頒發(fā)的“家用和類似用途電動(dòng)風(fēng)門”等國家標(biāo)準(zhǔn)起草單位證書，工信部頒發(fā)的“電自動(dòng)控制器”等行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)起草單位證書，并獲得“推薦出口品牌”獎(jiǎng)、“浙江出口名牌”獎(jiǎng)、“中國好技術(shù)”等各類獎(jiǎng)項(xiàng)。

雄厚的技術(shù)實(shí)力是比依股份滿足客戶ODM需求的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

需要說明的是，ODM是指采購方委托制造方提供從研發(fā)、設(shè)計(jì)到生產(chǎn)、后期維護(hù)的全部服務(wù)，而由采購方提出外觀、功能、技術(shù)規(guī)格等具體的需求并負(fù)責(zé)銷售的生產(chǎn)方式。ODM模式下，需要制造方擁有雄厚的技術(shù)實(shí)力，能夠深度參與客戶產(chǎn)品設(shè)計(jì)。

近年來，比依股份ODM業(yè)務(wù)模式收入持續(xù)走高，占主營業(yè)務(wù)收入的比例均在85%以上。

2018-2020年及2021年1-6月，比依股份ODM業(yè)務(wù)模式收入分別為5.31億元、6.28億元、10.41億元、6.52億元，占各期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為86.01%、85.02%、89.6%、86.03%。

在快速響應(yīng)方面，比依股份在與核心客戶對接并為其實(shí)現(xiàn)ODM/OEM的過程中，積累了需求分析及外觀設(shè)計(jì)、產(chǎn)線規(guī)劃等多方面的設(shè)計(jì)及生產(chǎn)能力，能夠快速響應(yīng)各類客戶的新需求并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。比依股份產(chǎn)品設(shè)計(jì)需要經(jīng)過產(chǎn)品宏觀設(shè)計(jì)、需求拆分、微觀建模計(jì)算、試生產(chǎn)等多個(gè)環(huán)節(jié)。快速的市場反應(yīng)能力提高了比依股份ODM/OEM業(yè)務(wù)的競爭力以及客戶粘性。

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四、自動(dòng)化及規(guī)模化優(yōu)勢明顯，產(chǎn)品質(zhì)量可靠獲多項(xiàng)國際認(rèn)證

小家電生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)明顯，企業(yè)達(dá)到一定的生產(chǎn)規(guī)模才能有效實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。達(dá)到一定規(guī)模后，企業(yè)產(chǎn)量增加有助于降低產(chǎn)品的平均成本，進(jìn)而促使盈利能力提升。目前小家電行業(yè)面臨國際貿(mào)易不確定性、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，只有具備突出成本控制能力和規(guī)模優(yōu)勢的企業(yè)才能在激烈的市場競爭中持續(xù)發(fā)展。

近年來，比依股份采取高度自動(dòng)化及規(guī)模化的生產(chǎn)戰(zhàn)略，有效整合供應(yīng)鏈，增強(qiáng)自我配套能力。目前，比依股份已形成了完備的核心部件研發(fā)與自制、產(chǎn)品開發(fā)與設(shè)計(jì)、模具設(shè)計(jì)與制造和整機(jī)組裝的業(yè)務(wù)體系。

在自動(dòng)化生產(chǎn)方面，比依股份為提高生產(chǎn)效率、降低車間耗損，積極優(yōu)化生產(chǎn)線，持續(xù)加大自動(dòng)化生產(chǎn)線的建設(shè)，自動(dòng)化程度逐步提升。

目前，比依股份生產(chǎn)線已基本實(shí)現(xiàn)在線生產(chǎn)與智能化生產(chǎn)，擁有6條全自動(dòng)沖壓生產(chǎn)線，由51臺(tái)機(jī)器人操作；6條全自動(dòng)噴涂生產(chǎn)線，由8臺(tái)ABB全自動(dòng)機(jī)器人操作；23條半自動(dòng)總裝流水線，配有AI視覺溫度檢測、由機(jī)器人完成自動(dòng)碼垛以及擰螺絲；注塑環(huán)節(jié)引入了工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)生產(chǎn)方式，由機(jī)器手完成操作。

先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備保證了比依股份ODM/OEM業(yè)務(wù)的生產(chǎn)效率和生產(chǎn)質(zhì)量。

在生產(chǎn)規(guī)模方面，近年來，比依股份憑借強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)實(shí)力，精準(zhǔn)地把握住空氣炸鍋、空氣烤箱等加熱類廚房小家電的發(fā)展機(jī)會(huì)，業(yè)務(wù)規(guī)模增長迅速。比依股份獲得“中國十大廚房家電出口企業(yè)”（2016至2020年連續(xù)五年獲得）、“2020年中國十大電烤箱出口企業(yè)”獎(jiǎng)項(xiàng)，其生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢可見一斑。

另一方面，比依股份重視產(chǎn)品質(zhì)量控制，已建立起健全、科學(xué)的現(xiàn)代化管理制度，建立了有效的產(chǎn)品管理體系，通過了ISO9001：2015認(rèn)證以及核心客戶的質(zhì)量管理體系認(rèn)證通過了BSCI（商業(yè)社會(huì)標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證）有效提升了生產(chǎn)效率，提高了產(chǎn)品質(zhì)量和管理水平。

2018-2020年及2021年1-6月，比依股份退換貨合計(jì)金額分別為190.7萬元、127.11萬元、27.62萬元、27.42萬元，占各期營業(yè)收入比例分別為0.31%、0.17%、0.02%、0.04%。

在與國際客戶合作的過程中，比依股份的品控能力得到進(jìn)一步優(yōu)化，產(chǎn)品均能夠滿足出口目的地的相應(yīng)認(rèn)證、各項(xiàng)化學(xué)品測試和食品等級(jí)測試標(biāo)準(zhǔn)。

根據(jù)產(chǎn)品銷售最終目的地國家的相關(guān)要求，比依股份產(chǎn)品通過了美國、哥倫比亞及加拿大認(rèn)可的UL、ETL認(rèn)證；英國、德國、荷蘭及法國認(rèn)可的GS、CE認(rèn)證；巴西認(rèn)可的INMETRO認(rèn)證；韓國認(rèn)可的KC認(rèn)證；智利認(rèn)可的Iram、SEC認(rèn)證。

上述諸多認(rèn)證充分證明國際市場對比依股份產(chǎn)品質(zhì)量的認(rèn)可，為比依股份在海外市場的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

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五、坐擁優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定客戶資源，擴(kuò)大產(chǎn)能滿足業(yè)務(wù)發(fā)展需要

通過在加熱類廚房小家電ODM/OEM領(lǐng)域二十余年的耕耘和業(yè)務(wù)開拓，比依股份憑借一流的研發(fā)設(shè)計(jì)能力、卓越的產(chǎn)品品質(zhì)與服務(wù)，在國內(nèi)外加熱類廚房小家電市場獲得了良好的口碑及知名度，積累了國內(nèi)外眾多優(yōu)質(zhì)客戶資源。

目前，比依股份業(yè)務(wù)以O(shè)DM/OEM為主，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷歐洲、北美、南美、東南亞等70余個(gè)國家/地區(qū)。比依股份已成為Philips/飛利浦、NEWELL/紐威品牌、SharkNinja/尚科寧家、De'Longhi Group/德龍公司、SEB/法國賽博集團(tuán)、浙江蘇泊爾股份有限公司、小熊電器股份有限公司、北京利仁科技股份有限公司等國內(nèi)外知名企業(yè)的重要供應(yīng)商。

上述客戶均為國際知名家電制造商、品牌商或區(qū)域性領(lǐng)袖企業(yè)，在廚房小家電領(lǐng)域已經(jīng)占據(jù)了主要的市場份額。

特別是在2020年，比依股份客戶Philips/飛利浦和NEWELL/紐威品牌為美國位列前兩位的小家電品牌商，2020年在美國小家電市場的品牌占有率分別為19%和27%。

而比依股份已與Philips/飛利浦和NEWELL/紐威品牌構(gòu)建了穩(wěn)定、雙贏的合作模式。比依股份已與NEWELL/紐威品牌合作了9年時(shí)間，2020年新增客戶Philips/飛利浦也與比依股份簽訂了合作協(xié)議。

優(yōu)質(zhì)的客戶資源帶動(dòng)比依股份的經(jīng)營規(guī)模快速擴(kuò)張。同時(shí)，比依股份現(xiàn)有的產(chǎn)能利用率已經(jīng)趨于飽和狀態(tài)。

近年來，比依股份主要產(chǎn)品空氣炸鍋、空氣烤箱和油炸鍋的產(chǎn)能利用率均保持在100%以上，主要系客戶訂單量大，現(xiàn)有產(chǎn)能緊張。

2018-2020年及2021年1-6月，比依股份的產(chǎn)能利用率分別為104.91%、100.35%、105.76%、103.09%。

需要說明的是，為解決訂單快速增長的產(chǎn)能不足問題，比依股份將裝配、注塑及五金加工等加工環(huán)節(jié)部分委外加工。2020年及2021年1-6月產(chǎn)能利用率不含委外加工入庫產(chǎn)量。

2018-2020年及2021年1-6月，比依股份委外加工占營業(yè)成本的比例分別為5.46%、3.69%、6.83%、7.72%。

為進(jìn)一步鞏固在加熱類廚房小家電領(lǐng)域的市場競爭力，比依股份擬募集資金投資年產(chǎn)1,000萬臺(tái)廚房小家電建設(shè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目和年產(chǎn)250萬臺(tái)空氣炸鍋生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目，用于加熱類廚房小家電產(chǎn)品的產(chǎn)能擴(kuò)張。

通過在浙江省余姚市新建生產(chǎn)基地的方式，擴(kuò)大現(xiàn)有生產(chǎn)能力，解決產(chǎn)能瓶頸，滿足下游客戶日益增長的需求；并通過對現(xiàn)有生產(chǎn)基地的生產(chǎn)制造設(shè)備進(jìn)行升級(jí)改造，加強(qiáng)生產(chǎn)線的自動(dòng)化水平，從而降低生產(chǎn)成本、提高產(chǎn)品質(zhì)量、提升盈利能力。

未來，比依股份將繼續(xù)發(fā)揮自身研發(fā)技術(shù)、生產(chǎn)規(guī)模、管理能力、客戶資源等競爭優(yōu)勢，通過募集資金投資項(xiàng)目的實(shí)施，擴(kuò)大產(chǎn)能并提高生產(chǎn)自動(dòng)化程度，進(jìn)一步鞏固行業(yè)地位，比依股份有望在未來保持持續(xù)、健康的發(fā)展態(tài)勢。

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